金融產業：資本市場熱絡、放款動能增溢，挹注2026F獲利及配息能力

金融產業 資本市場熱絡、放款動能增溫，挹注2026F獲利及配息能力 重要訊息 焦點內容 13家金控前5月金控稅後淨利年增97%，其中證券及壽險為主金控年增210%及137%，高於銀行金控年增46%。預估2H26F資本市場熱絡、放款動能增溫，挹注2026F金控獲利及配息能力。 1.壽險接軌IFRS 17稅後淨利以CSM及避險後經常性正利差為主，FVOCI資本利得挹注2026F配息水準2.2H26F銀行淨利差、手收動能及資產品質維持正向，台灣央行若2026F升息，則有助提升淨利差擴大3.對2H26F金融股維持正向看法，看好壽險金控富邦金、國泰金及台新新光金之調整後獲利及配息能力，銀行金控之中 信 金 及 永 豐 金 獲 利 成 長 及 配 息 能力，及低基期之上海商銀及中租 評論及分析 壽險接軌IFRS 17稅後淨利以CSM及避險後經常性正利差為主，FVOCI資本利得挹注2026F配息水準。壽險業自2026/1/1起正式接軌IFRS 17，壽險業損益表獲利改以服務合約邊際釋放及避險後經常性收益率轉正利差為核心獲利指標，金管會今年實施外匯價格變動準備金新制，有助於壽險業降低中長期避險成本，淡化過去外匯衝擊對損益表影響。其中國壽及富壽1Q26 CSM釋出及餘額高於同業，避險後經常性收益率之正利差則以新壽之117基點高於同業。壽險金控1Q26稅後淨利年增幅達75%，若加計FVOCI股票資本利得之調整後獲利，年增率達102%，其中台新新光金、富邦金達582%及62%。由於富邦金、國泰金、中信金均表示2026F現金股利配發將以調整後獲利(稅後淨利+ FVOCI股票資本利得)為配發基礎，預期2026F現金股利配發將大幅優於2025年水準，仍視金管會訂定壽險業未來發放股利之ICS比率規定。此外，雖3月以來美國10年及30年公債殖利率分別上升至4.4%-4.6%及4.9%-5.1%，影響壽險FVTPL部位債券評價，但台幣長天期公債上揚亦帶動台幣保單負債之公允價值下降，減緩殖利率上揚對壽險淨值影響(圖9)，惟後續需每季關注今年每季其他權益虧損與去年底狀況，若壽險年底仍需提列特別盈餘公積，仍影響2026F可分配盈餘的水準。 2H26F銀行淨利差、手收動能及資產品質維持正向。1Q26銀行淨利差季增3基點，其中兆豐銀、一銀及中信銀增幅高於同業(圖21)，主要資金成本下降及美元資金轉向外幣放款。雖今年美國聯準會降息延後，但大多銀行2026F淨利差維持先前小幅上揚看法，並正面看待外幣放款成長動能，凱基預估海外營運據點較多之銀行(中信金、兆豐金、第一金、玉山金)將受惠供應鏈移轉增加外幣放款、出口週轉金放款提升銀行放款動能，銀行亦支持國發會投資美國融資保證機制帶動外幣放款成長，預估2026F銀行淨利息收入為中個位數至雙位數成長以上。1Q26央行重貼現率維持2%，2Q26F央行是否升息視油價及通膨預期，若央行2Q26F升息半碼，對台灣銀行淨利差提升幅度須看升息是否足額反映台幣定存、活存資金成本與放款利率、NCD利率之孳息資產之調升幅度。凱基預估對台幣放款部位及證券交割款較高之國泰世華銀、元大銀可能受惠程度稍高。中信銀預估央行每升息1碼，對淨利差提升1.7基點，國泰世華銀1.7基點，永豐銀1.27基點，北富銀提升1基點，台新銀提升0.4基點。整體銀行業4月逾放比維持在0.15%，但後續持續關注關稅、通膨是否造成中小企業資產品質惡化、部分風力發電營運惡化帶動信用成本上揚。央行若升息半碼則銀行將陸續提高台灣企業之借貸資金成本，預估租賃業利差將再度縮小；證券業融資利率、不限用途借貸款項利率提升，間接增加投資人資金成本。 凱基投顧 施志鴻886 2 2181 8733eric.shih@kgi.com 投資建議 對2H26F金融股維持正向看法，建議2Q26除息後，除台股熱絡持續挹注2H26F證券營運動能，壽險金控富邦金、國泰金及台新新光金之2026F調整後獲利及配息能力將持續受惠股票已實現及未實現損益持續回升，並看好中信金(淨利差提升、高現金股利殖利率)及永豐金(淨利差提升、證券營運及併購挹注帶動2026F獲利及配息成長)，及評價相對較低但2026F營運及獲利動能轉佳之中租及上海商銀。 投資風險 美國聯準會降息不如預期或重啟升息；銀行信貸成本上揚高於預期。 圖1:13家金控5月稅後淨利合計月減27%至759億元，但年增率擴大至851%，其中壽險金控稅後淨利較上月衰退反映FVTPL投資收益減少，但預估若加計FVOCI股票資本利得仍維持成長; 13家金控前5月金控稅後淨利年增97%，其中證券及壽險為主金控年增210%及137%，高於銀行金控年增46%，三家壽險金控包含FVOCI股票資本利得之調整後獲利較去年同期獲利成長超過200%以上 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：Bloomberg，凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：Bloomberg，凱基 圖16:今年以來因台幣貶值及外匯價格準備金新制，持續累積外價金大幅回升，目前壽險外價金除可因應AC攤銷之台幣升值外，根據保險局之國外投資全數匯回之極端情境假設，壽險外價金可因應台幣升值10.6% 資料來源：保險局；凱基 資料來源：保險局；凱基 資料來源：央行；TEJ；凱基 資料來源：央行；TEJ；凱基 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：TEJ；凱基 圖30: 1Q26中信銀、北富銀以及台新銀財富管理手收年增率達20%以上，高於同業 圖29: 1Q26主要銀行手續費收入年增率提升至15%，其中中信銀、北富銀及台新銀增幅優於同業 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：證期局；投信投顧公會；凱基 資料來源：央行；凱基 資料來源：央行；凱基 資料來源：投信投顧公會；凱基 資料來源：信託公會；凱基 圖38: 13家金控2025整體現金股利成長17%，現金股利殖利率從4/30之4.1%降低至目前3.4%，反映1Q26法說會樂觀展望及高股息ETF換股、科技部分資金流向金融分散投資，由於2026F壽險金控配息將以調整後獲利(稅後淨利+FVOCI股票資本利得)為基礎，2026F配息水準將優於2025，但其他權益為每季須關注焦點 資料來源：TEJ；凱基 動態更新 金融‧台灣 富邦金 (2881.TW/2881 TT) FTSE4Good TIP Taiwan ESG Index stock 資本利得增加及其他權益改善提升2026F配息能力 重要訊息 富邦金前5月稅後淨利加FVOCI股票資本利得之調整後獲利年增率上揚至303%，預計2H26F資本市場維持熱絡帶動股票未實現損益上揚，將有助提升2026F配息水準。 收盤價June 16 (NT$)132.012個月目標價(NT$)147.0前次目標價(NT$)116.0調升(%)26.7上漲空間(%)11.4 評論及分析 前5月調整後獲利年增幅度擴大至303%。富邦金5月稅後淨利157.7億元，月減59%，帶動前5月獲利年增123%至878.5億元，達凱基原先全年預估66%。富壽5月獲利月減75%至78.2億元(FVTPL股票、基金及債券之投資收益僅55億元，相較4月250億元)，銀行獲利月減1.4%(投資減少抵銷淨利息及手收成長)，證券及產險各月減18%及23%(投資收益下滑)。然而，富壽5月FVOCI股票資本利得月增30%至211億元，前5月富壽FVOCI股票資本利得達713億元，帶動富邦金前5月調整後獲利上揚至1,592億元，達凱基原先全年預估73%，每股調整後稅後盈餘11.36元，分別較去年同期獲利及每股盈餘年增303%及293%。 焦點內容 1.富邦金前5月調整後獲利年增幅度擴大至303%2.推估5月富壽股票未實現損益持續擴大，帶動富邦金之其他權益轉為正數3.富邦金股東會表示以調整後淨利配發2026F現金股利40%-50% 推估2Q26F富壽股票未實現損益持續擴大。4月富壽淨值月增1,364億元，提升富邦金每股淨值較1Q26增加11元至77元。此外，凱基推估富邦金4月其他權益虧損縮減至260億元，相較1Q26其他權益虧損1,254億元(主因為接軌IFRS17之AC債券重分類至FVOCI)。此外，凱基預估5月以來台股上漲17%帶動股票未實現損益持續擴大超過2,000億元以上，富邦金之其他權益轉為正數，若年底前維持正數，意謂配息能力優於主要壽險金控同業。 交易資料表 市值: (NT$bn/US$mn)1,190 / 39,842流通在外股數(百萬股) :14,007外資持有股數(百萬股) :2,2283M平均成交量(百萬股) :26.2452週股價(低\高) (NT$):80.30 –132.0 以調整後淨利配發2026F現金股利40%-50%。由於AI產業持續擴張、企業獲利動能強勁增長以及資金面支撐仍強，凱基策略看好2026年底前台股上看50,000點，預估富壽2H26F股票投資部位之潛在淨值可提升至少860億元以上(基於富壽敏感性分析，證券價格提升1%，提升淨值86億元)。凱基上修2026F稅後淨利及調整後獲利28%、30%，反映5月獲利優於預期，並上修2026F富邦金每股現金股利至6.5元，預計股利配發來源由非壽險子公司獲利上繳、壽險子公司獲利上繳、及金控銀行借款進行支應，三者配置比例分別為65%、25%與10%。 投資建議 雖富壽較高FVTPL股票部位造成獲利波動高於同業，但預期2026F銀行、證券及產險獲利成長超過20%，FVOCI股票資本利得受惠台股資本市場熱絡，預估2026F調整後金控獲利成長超過80%，有助提升2026F現金股利配發水準，加上資本水準及其他權益優於同業，維持「增加持股」評等，目標價147元，基於總和評量法模型，約2026F-27F股價淨值比1.45倍。 投資風險 全球金融市場轉弱；人壽投資收益率不如預期；銀行信貸成本大增。 資料來源：Refinitiv、凱基 凱基投顧 施志鴻886 2 2181 8733eric.shih@kgi.com 重要免責聲明，詳見最終頁 資料來源：TEJ；公司資料；凱基 資料來源：TEJ；公司資料；凱基 資料來源：TEJ；公司資料；凱基 資料來源：TEJ；公司資料；凱基 資料來源：TEJ；公司資料；凱基 資料來源：TEJ；公司資料；凱基 圖12:公司概況 富邦金控成立於2001年12月，旗下金融版圖橫跨保險、銀行、證券、投信等業務，2025年9月資產達12.4兆元台幣，在台灣14家金控中排名第2。富邦金過去透過購併及內部成長，為資產成長速度最快金控之一，旗下銀行事業陸續從2002購併臺北銀行，2003購併香港港基銀行(更名富邦銀行(香港))，2008參股大陸廈門銀行20%股權，2014年1月併購大陸華一銀行80%股權後，為兩岸三地唯一均擁有銀行子行之台資金融機構。富邦金2009年併購ING安泰人壽，富邦人壽目前為台灣保費收入第二大之壽險業者，富邦產險為台灣最大的產險企業，市占率24%。 資料來源：公司資料；凱基 資料來源：公司資料；凱基 註:扣除特別股股息資料來源：凱基 資料來源：凱基 資料來源：公司資料；凱基 資料來源：凱基 資料來源：公司資料；凱基 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 資料來源：Refinitiv、凱基、公司資料 動態更新 國泰金 (2882.TW/2882 TT) FTSE4Good TIP Taiwan ESG Index stock 淨值回升及獲利成長持續提升2026F配息能力 重要訊息國泰金