19年第三季业绩微逊预期；中场业务增长稳健

金沙中国有限公司（1928 HK） | 2019年10月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 10 香港股市 | 澳门博彩 金沙中国有限公司 (1928 HK) 19年第三季业绩微逊预期；中场业务增长稳健 19年第三季业绩微逊预期 金沙中国19年第三季净收入为21.1亿美元，同比减少1.9%；经调整EBITDA为7.55亿美元(同比增长0.1%，环比减少1.3%)，轻微逊于我们预期的7.66亿美元，主要由于1)金沙城中心因改造成“伦敦人”导致贵宾厅毛收入同比大跌74%的影响及2) 旗下各物业的贵宾厅毛收入及转码数亦出现明显下跌。集团第三季贵宾厅毛收入及转码数分别同比下跌36.1%及30.5%，但中场业务增速加快，其中中场毛收入同比增长9.4%，完全抵销贵宾厅不振的影响。金沙中国第三季经调整EBITDA利润率为35.7%(同比增加0.7个百分点，环比增加0.1个百分点)，主要来自1) 强劲的成本控制能力及2)高利润率的中场占比从18年3Q的55%提升至19年3Q的64%。 中场增速加快，经营策略成效显着 集团第三季中场赌枱毛收入为14.38亿美元，同比增长8.8%，同比增长率较上季提升3.6个百分点。其中，高端中场增长9.4%，扭转了第二季同比增长率下跌的势态，我们认为公司把更多的赌枱从核心中场转移至高端中场取得积极的成效。核心中场盈利能力持续提升，第三季每张赌枱单日赌收为8,700美元，再创四年新高，反映金沙的中场物业对旅客存在高度吸引力。虽然四季酒店豪华套房将延迟至明年第二季才推出，但是我们相信“伦敦人”项目可在2020年及2021年帮助金沙中国进一步增加中场竞争力。我们预计集团在2020年将拥有13,025间酒店客房，占六大博企总和的其中45%，我们认为金沙中国是受惠澳门博彩结构转营至中场确定性最高的公司。 调整盈利预测，微降目标价至43.2港元，维持“增持”评级 我们分别下调19-21年经调整EBIDTA预测0.2%、1.2%及1.3%至32.2亿美元、34.6亿美元及38.4亿美元，主要反映贵宾厅业务下滑的影响。我们预测19-21年集团经调整EBITDA分别同比增长4.6%、7.3%及11.2%。我们把目标价从43.9港元微调至43.2港元，维持“增持”评级，现价对应目标价有11.9%的潜在升幅。 风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三) “澳门伦敦人”项目改造延期 主要财务数据（百万 美元）（估值更新至2019年10月25日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：，增持 目标价：43.2港元 股票资料（更新至2019年10月25日） 现价 38.65 港元 总市值 312,572.45 百万 港元 流通股比例 30.04 % 已发行总股本 8,087.26 百万 52周价格区间 29.85-44.70 港元 3个月日均成交额 372.56 百万 港元 主要股东 拉斯维加斯金沙（占70.02%） 61.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190809 – 金沙中国（1928 HK）更新报告： 19年第二季业绩略逊预期 20190425 – 金沙中国（1928 HK）更新报告： 贵宾厅高净赢率+稳健中场带动业绩胜预期 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:12月31日 17A 18A 19E 20E 21E 净收入 7,586 8,665 8,904 9,439 10,270 同比增长 14% 14% 3% 6% 9% 经调整EBITDA 2,611 3,079 3,222 3,455 3,841 同比增长 16% 18% 5% 7% 11% 股东应占溢利 1,603 1,875 2,006 2,118 2,461 经调整EBITDA利润率 34.4% 35.5% 36.2% 36.6% 37.4% 市盈率(X) 25.0 21.3 19.9 18.8 16.2 EV/EBITDA(X) 16.5 13.9 13.5 12.7 11.3 股息率(%) 5.1% 5.1% 5.1% 5.3% 6.2% 每股盈利(港元) 1.55 1.82 1.94 2.05 2.38 每股股息(港元) 1.99 1.99 1.99 2.05 2.38 0.010.020.030.040.050.060.025.030.035.040.045.050.029/4/1913/6/1928/7/1911/9/19(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 金沙中国有限公司（1928 HK） | 2019年10月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 10 图表 1 ：金沙中国(1928 HK)季度业绩表现(百万美元) 3Q19 百万美元 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q (%) Y/Y (%) 净收入 1,849 1,798 1,902 2,061 2,160 2,118 2,152 2,258 2,334 2,147 2,112 -2% -2% 博彩净收入 1,439 1,386 1,469 1,586 1,709 1,673 1,672 1,762 1,884 1,702 1,665 -2% 0% 非博彩净收入 372 371 393 432 412 403 438 460 420 415 421 1% -4% 其他 38 41 40 43 39 42 42 36 30 30 26 -13% -38% 经调整EBITDA 626 600 651 731 789 750 754 786 858 765 755 -1% 0% 经调整EBITDA利润率 33.9% 33.4% 34.2% 35.5% 36.5% 35.4% 35.0% 34.8% 36.8% 35.6% 35.7% 0.1%pt 0.7%pt 3Q19 博彩数据 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q (%) Y/Y (%) 集团总博彩毛收入 1,797 1,741 1,857 1,998 2,159 2,114 2,147 2,264 2,337 2,112 2,036 -4% -5% 贵宾厅毛收入 550 497 596 514 665 645 687 692 662 560 439 -22% -36% 贵宾厅转码数 16,514 14,839 20,504 17,630 18,823 18,558 20,974 22,084 19,051 16,361 14,584 -11% -30% 净赢率 3.33% 3.35% 2.90% 2.92% 3.53% 3.47% 3.27% 3.13% 3.48% 3.42% 3.01% -0.4%pt -0.3%pt 中场赌枱毛收入 1,102 1,105 1,116 1,323 1,344 1,322 1,321 1,417 1,521 1,391 1,438 3% 9% 中场赌枱投注额 5,096 4,956 5,235 5,822 6,163 5,914 5,776 6,192 6,124 6,139 6,084 -1% 5% 净赢率 21.6% 22.3% 21.3% 22.7% 21.8% 22.4% 22.9% 22.9% 24.8% 22.7% 23.6% 1.0%pt 0.8%pt 角子机毛收入 144 139 146 161 151 147 139 156 154 161 160 0% 15% 角子机投注额 3,389 3,466 3,546 3,918 3,932 4,004 4,114 4,035 3,840 3,874 3,792 -2% -8% 净赢率 4.3% 4.0% 4.1% 4.1% 3.8% 3.7% 3.4% 3.9% 4.0% 4.1% 4.2% 1.8%pt 24.9%pt 来源：公司资料，中泰国际研究部 金沙中国有限公司（1928 HK） | 2019年10月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 10 图表 2 ：澳门威尼斯人酒店季度业绩表现(百万美元) 3Q19 澳门威尼斯人 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q (%) Y/Y (%) 净收入 726 674 702 822 868 830 857 919 897 854 851 0% -1% 博彩净收益 596 538 564 664 716 677 689 747 740 698 689 -1% 0% 非博彩净收益 130 136 138 158 152 153 168 172 157 156 162 4% -4% 经调整EBITDA 289 256 264 324 348 331 344 355 361 336 342 2% -1% 经调整EBITDA利润率 39.8% 38.0% 37.6% 39.4% 40.1% 39.9% 40.1% 38.6% 40.2% 39.3% 40.2% 0.8%pt 0.0%pt 博彩数据 贵宾厅毛收入 244 187 226 219 330 231 278 301 217 227 159 -30% -43% 贵宾厅转码数 6,149 5,172 6,898 8,021 7,866 7,464 7,425 9,393 7,501 6,444 5,894 -9% -21% 净赢率 3.97% 3.61% 3.28% 2.73% 4.20% 3.10% 3.75% 3.20% 2.89% 3.53% 2.70% -0.8%pt -1.1%pt 中场赌枱毛收入 441 436 431 559 532 563 546 603 646 579 611 5% 12% 中场赌枱投注额 1,728 1,695 1,892 2,084 2,244 2,245 2,175 2,404 2,266 2,346 2,340 0% 8% 净赢率 25.5% 25.7% 22.8% 26.8% 23.7% 25.1% 25.1% 25.1% 28.5% 24.7% 26.1% 1.4%pt 1.0%pt 角子机毛收入 35 36 37 46 43 37 30 42 45 45 48 6% 60% 角子机投注额 653 681 718 877 837 819 807 841 891 1,021 996 -2% 23% 净赢率 5.4% 5.3% 5.1% 5.3% 5.1% 4.5% 3.7% 5.0% 5.0% 4.4% 4.8% 0.4%pt 1.1%pt 酒店表现 入住率 86.5% 93.3% 90.7% 95.5% 95.9% 95.6% 95.7% 96.5% 96.8% 93.9% 95.7% 1.8%pt 0.0%pt 日均房租(美元) 203 202 218 232 232 217 229 222 228 221 233 5% 2% 平均客房收入(美元) 175 189 198 222 223 208 219 214 221 208 223 7% 2% 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3 ：金沙城中心季度业绩表现(百万美元) 3Q19 金沙城中心 1