19年第三季业绩优于预期

银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2019年11月11日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | 澳门博彩 银河娱乐集团有限公司(27 HK) 19年第三季业绩优于预期 19年第三季经调整EBITDA优于预期 银河娱乐19年第三季净收入为127亿港元，同比下跌2.2%；经调整EBITDA为41.1亿港元，同比增长6.0%，优于预期，主要由于1) 第三季整体贵宾厅及中场分别录得3.89%及24.1%的偏高净赢率(去年同期为3.25%及22.1%)；2)稳健的中场增长；3) 非博彩收入的推动(第三季集团非博彩收入达到14.1亿港元，创出历史新高)。净赢率正常化后，集团经调整EBITDA为39.3亿港元，同比下跌6.7%。第三季集团经调整EBITDA利润率为32.4%(同比增加2.4个百分点)，主要来自较高利润率的中场及非博彩业务推动。 稳健的中场业务支撑利润增长 集团的庞大中场业务依旧稳健，第三季中场博彩毛收入同比增长10.8%。旗舰物业“澳门银河”继续支撑集团增长，第三季中场博彩毛收入达到51.3亿港元，同比增长15.7%，创历史第二季度新高。“澳门银河”的经调整EBITDA同比增长7.3%，而经调整EBITDA利润率达到34.1%(同比增加2.4个百分点，环比增加0.1个百分点)，创出历史新高。管理层在11月7日的业绩电话会指出集团的来自广东省以来地区的中场客户数目持续增加，而中级及核心中场增长足以抵销高端中场放缓的影响，贵宾厅继续受到宏观环境及地区竞争影响。 潜在增长催化剂陆续落实 集团继续进行澳门银河及星际酒店15亿港元的提升工程计划，并预计在2020年中前完成，而太阳城集团两个新的贵宾厅已翻新完工，并已在10月开始营运，我们相信有助提振四季度的贵宾厅表现。另一方面，澳门银河三期的细则陆续公布，集团在今年8月已率先介绍了银河国际会议展览中心及银河综艺馆，而在11月5日亦公布了凯悦酒店集团旗下安达仕酒店（Andaz）将进驻银河综合度假城，预计在2021年初与银河国际会议展览中心及银河综艺馆一同开业。 调整盈利预测，升目标价至67.8港元，上调至“买入”评级 我们分别调整19-21年经调整EBIDTA预测+0.4%、+0.8%及+0.9%%至165.6亿港元、177.3亿港元及210.9亿港元。我们预测19-21年集团经调整EBITDA分别同比-1.8%、+7.1%及+18.9%。我们认为目前估值未有反映银河三/四期的价值，随着细则陆续公布，股价将开始反映未来项目的贡献。我们把目标价从60.6港元上调至67.7港元，主要是按澳门银河三/四期2022年EBITDA给予12.5倍的估值+11.03%的WACC，计算出每股现值为9.2港元。我们把评级从“增持”上调至“买入”，现价对应目标价有22.5%的潜在升幅。 风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三) 经济放缓打击博彩需求 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2019年11月8日） 更新报告 评级：买入 目标价：67.7港元 股票资料（更新至2019年11月8日） 现价 55.25港元 总市值 239,395.37百万港元 流通股比例 46.12% 已发行总股本 4,332.95百万 52周价格区间 40.87-61.5港元 3个月日均成交额 497.56百万港元 主要股东 吕志和、吕耀东（占41.75%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190815 – 更新报告：19年第二季业绩优于预期 20190718–更新报告：吸引的建仓水平，升评级至“买入” 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:12月31日 17A 18A 19E 20E 21E 净收入 48,640 55,211 52,321 54,442 63,925 同比增长 17.1% 13.5% -5.2% 4.1% 17.4% 经调整EBITDA 14,147 16,857 16,560 17,734 21,093 同比增长 36.7% 19.2% -1.8% 7.1% 18.9% 股东应占溢利 10,504 13,507 13,548 13,799 16,911 同比增长 67.2% 28.6% 0.3% 1.8% 22.6% 经调整EBITDA利润率 29.1% 30.5% 31.7% 32.6% 33.0% 市盈率(X) 22.5 17.7 17.6 17.3 14.1 EV/EBITDA(X) 14.5 12.0 12.0 11.2 8.9 每股盈利(港元) 2.45 3.13 3.14 3.20 3.92 每股股息(港元) 0.74 0.95 0.94 0.96 1.17 股息率(%) 1.3% 1.7% 1.7% 1.7% 2.1% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 0.05.010.015.020.025.030.040.042.044.046.048.050.052.054.056.058.060.015/5/1929/6/1913/8/1927/9/1911/11/19(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2019年11月11日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 图表 1 ：银河娱乐(27 HK)季度业绩表现(百万港元) 3Q19 百万港元 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q % Y/Y % 总收益 14,472 14,812 16,294 18,385 18,931 18,675 17,259 18,546 16,849 16,709 15,813 -5% -8% 净收益 11,130 11,408 12,239 13,870 14,135 13,928 12,998 14,158 13,045 13,174 12,710 -4% -2% 净博彩收入 9,329 9,373 10,291 11,627 11,921 11,898 11,068 12,138 11,091 11,173 10,603 -5% -4% 非博彩收入 1,187 1,184 1,268 1,322 1,303 1,274 1,361 1,369 1,338 1,285 1,407 9% 3% 建筑材料 614 852 680 921 911 757 569 651 616 716 700 -2% 23% 经调整EBITDA 3,180 3,286 3,522 4,159 4,319 4,326 3,879 4,333 3,983 4,332 4,112 -5% 6% 澳门银河 2,583 2,480 2,710 3,357 3,262 3,219 2,957 3,433 3,023 3,235 3,172 -2% 7% 星际酒店 649 768 799 751 1,003 987 927 893 949 943 828 -12% -11% 澳门百老汇 6 1 -4 7 13 2 9 8 15 6 2 -67% -78% 城市娱乐会 24 25 29 29 26 28 28 29 27 29 33 14% 18% 建筑材料 115 206 188 235 223 315 197 205 200 364 321 -12% 63% 企业开支 -197 -194 -200 -220 -208 -226 -239 -235 -231 -245 -244 0% 2% 经调整EBITDA利润率 28.6% 28.8% 28.8% 30.0% 30.6% 31.1% 30.0% 30.6% 30.5% 32.9% 32.4% -0.5%pt 2.4%pt 博彩数据 博彩收益 13,121 13,268 14,893 16,687 17,184 17,153 15,834 17,043 15,380 15,198 14,329 -6% -10% 贵宾厅毛收入 6,841 7,056 8,222 9,481 9,868 9,744 8,604 9,034 7,429 7,325 6,369 -13% -26% 贵宾厅转码数 197,764 198,636 235,041 280,698 288,792 289,318 264,491 260,505 203,568 179,666 163,779 -9% -38% 净赢率 3.46% 3.55% 3.50% 3.38% 3.42% 3.37% 3.25% 3.47% 3.65% 4.08% 3.89% -0.2%pt 0.6%pt 中场毛收入 5,755 5,694 6,104 6,655 6,715 6,836 6,608 7,328 7,345 7,266 7,319 1% 11% 中场投注额 24,087 24,155 25,542 26,640 28,510 29,653 29,923 31,571 30,463 30,391 30,424 0% 2% 净赢率 23.9% 23.6% 23.9% 25.0% 23.6% 23.1% 22.1% 23.2% 24.1% 23.9% 24.1% 0.1%pt 2.0%pt 角子机毛收入 525 518 567 551 601 573 622 681 606 607 641 6% 3% 角子机投注额 15,030 15,270 15,638 15,936 17,829 18,240 18,202 18,191 16,178 16,647 17,133 3% -6% 净赢率 3.5% 3.4% 3.6% 3.5% 3.4% 3.1% 3.4% 3.7% 3.7% 3.6% 3.7% 0.1%pt 0.3%pt 来源：公司资料，中泰国际研究部 银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2019年11月11日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 2：澳门银河季度业绩表现(百万港元) 3Q19 澳门银河 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q % Y/Y % 净收入 8,090 7,784 8,696 10,115 9,844 9,949 9,337 10,361 9,264 9,526 9,315 -2% 0% 博彩净收入 7,094 6,788 7,617 9,001 8,732 8,869 8,181 9,201 8,130 8,405 8,108 -4% -1% 非博彩收入 996 996 1,079 1,114 1,112 1,080 1,156 1,160 1,134 1,121 1,207 8% 4% 经调整EBITDA 2,583 2,480 2,710 3,357 3,262 3,219 2,957 3,433 3,023 3,235 3,172 -2% 7% 经调整EBITDA利润率 31.6% 31.6% 31.4% 33.6% 33.1% 32.4% 31.7% 33.1% 32.6% 34.0% 34.1% 0.1%pt 2.4%pt 博彩数据 博彩毛收入 9,536 9,114 10,505 12,412 12,186 12,387 11,315 12,363 10,823 11,006 10,457 -5% -8% 贵宾厅毛收入 5,113 4,8