19年首三季业绩优于预期

绿色动力环保（1330 HK） | 2019年10月31日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 环保 | 垃圾焚烧发电 绿色动力环保（1330 HK） 19年首三季业绩优于预期 首三季股东净利润同比增长19.7% 公司昨晚公布了19年第三季业绩。根据因会计准则改变而重列的18年同期数字，19年首三季营业收入、营业利润、股东净利润分别同比上升52.3%、17.5%、19.7%至人民币12.5亿、3.7亿、3.2亿，相等于我们全年预测的71.1%、86.8%、87.1%。盈利表现优于我们预期。由于新项目增加了运营成本，营业利润率由去年同期的38.1%下跌至19年首三季的29.4%，但仍然高于我们今年全年预测之24.1%营业利润率。 A股增发可以降低负债率 公司昨晚也宣布，向包括主要股东北京国有资产经营有限责任公司(“北京国资公司”)在内的不多于十位投资人增发2.3亿A股以集资约人民币23.9亿款项(注：代表每股A股人民币10.29元)。增发完成后，公司总股本将增长20.0%，而H股占比将由34.8%下跌至29.0%。北京国资公司的股权将由45.3%上升至47.3%。我们估计是次增发将于2020年6月底前完成，并可以提供资金作为公司发展之用和降低负债率。 分别上调2019-2021年股东净利润预测12.2%、10.0%、10.3% 根据19年首三季业绩，我们分别上调2019-2021年股东净利润预测12.2%、10.0%、10.3%(见图表1) 。考虑到A股增发所导致的摊薄效应，我们分别下调2020和2021年每股盈利预测0.8%和7.3%。然而，净负债率将由2019年的279.4%下降至2021年的241.2%。 重申“买入”评级 我们相应地将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由4.50港元微调至4.30港元(见图表2和3)，这对应11.5倍2020 年市盈率和39.6%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌、(四)运营成本上升。 主要财务数据（人民币百万元）（更新至2019年10月30日） 注：(一)按照中国会计准则编制；(二)2018年的数字是重列前的数字 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.30港元 股票资料（更新至2019年10月30日） 现价 3.08 港元 总市值 10,603.67 百万 港元 流通股比例(H股) 86.86 % 已发行总股本(H股) 404.36 百万 52周价格区间 2.76-4.13 港元 3个月日均成交额 3.28 百万 港元 主要股东 北京国资公司 （占45.30%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190830 - 绿色动力环保（1330 HK）更新报告： 2019年中期业绩好坏参半 20190520 - 绿色动力环保（1330 HK）更新报告：2019年进入产能增长高峰期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2017年 实际 2018年 实际 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 收入 785 1,055 1,762 2,258 2,800 增长率（%） 18.1 34.4 67.0 28.2 24.0 股东净利润 206 273 416 431 530 增长率（%） (10.6) 32.1 52.6 3.5 22.9 每股盈利（人民币） 0.20 0.25 0.36 0.34 0.38 市盈率（倍） 14.0 11.3 7.7 8.2 7.3 每股股息（人民币） 0.00 0.10 0.14 0.13 0.15 股息率（%） 0.0 3.6 5.2 4.9 5.5 每股净资产（人民币） 2.14 2.46 2.53 2.76 3.38 市净率（倍） 1.30 1.13 1.09 1.00 0.82 绿色动力环保（1330 HK） | 2019年10月31日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 (人民币百万元) 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 营业收入 1,762 2,258 2,800 1,762 2,258 2,800 (0.0) (0.0) (0.0) 营业成本 (898) (1,129) (1,400) (846) (1,084) (1,344) (5.8) (4.0) (4.0) 税金及附加 (44) (56) (70) (44) (56) (70) 0.1 0.8 (0.0) 管理费用(含研发费用) (194) (237) (294) (194) (237) (294) (0.1) 0.0 (0.0) 财务费用 (340) (562) (698) (340) (561) (696) 0.0 (0.1) (0.3) 资产减值 (10) (14) (17) (10) (14) (17) 0.1 1.7 (1.3) 其他收益 149 191 237 149 191 237 0.3 0.2 0.2 营业利润 425 451 559 478 496 617 12.4 10.0 10.4 营业外收人净额 4 5 6 4 5 6 (3.1) (0.7) 2.6 税前利润 429 456 565 481 501 623 12.2 9.9 10.3 所得税 (58) (64) (85) (65) (70) (93) 12.1 9.6 9.9 税后利润 371 392 480 416 431 530 12.2 10.0 10.3 少数股东权益 (0) (0) (0) (0) (0) (0) 12.3 10.0 10.0 股东净利润 371 392 480 416 431 530 12.2 10.0 10.3 息税折旧摊销前利润 936 1,210 1,483 989 1,255 1,539 5.7 3.7 3.7 息税前利润 769 1,017 1,263 821 1,063 1,319 6.8 4.5 4.4 每股盈利(港币) 0.32 0.34 0.41 0.36 0.34 0.38 12.1 (0.8) (7.3) 每股股息(港币) 0.13 0.14 0.17 0.14 0.13 0.15 10.3 (3.6) (10.6) 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 经营利润率 24.1 20.0 20.0 27.1 22.0 22.0 3.0 2.0 2.1 股东净利润率 21.1 17.4 17.1 23.6 19.1 18.9 2.6 1.7 1.8 注：按照中国会计准则编制 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 绿色动力环保（1330 HK） | 2019年10月31日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2 ：贴现现金流估值(H股) 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2020 预测 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 息税前利润 1,063 1,319 1,415 1,502 1,589 1,651 1,699 1,732 1,756 1,756 加：折旧及摊销 192 220 193 167 144 122 103 85 71 58 减：税费 (70) (93) (170) (180) (199) (206) (212) (216) (220) (219) 营运资金变动 2,004 2,179 490 531 574 608 639 664 687 701 资本开支 (831) (956) (994) (1,023) (1,049) (1,057) (1,054) (1,041) (1,024) (992) 自由现金流 2,357 2,669 934 997 1,059 1,118 1,174 1,223 1,271 1,303 永续增长率 1.5% 贝塔系数 1.20 无风险收益率 5.0% 风险溢价 13.0% 权益成本 20.6% 债务成本 3.5% 债务/权益 30.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 15.2% 股权价值 (港币百万元) 5,989 每股价值 (港元) 4.30 目标价 (港元) 4.30 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 3 ：每股股权价值的敏感性分析(H股) 港币 永续增长率 (%) 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 加权平均资金 成本 (%) 13.7% 4.94 5.03 5.14 5.26 5.38 14.4% 4.52 4.61 4.69 4.79 4.89 15.2% 4.15 4.22 4.30 4.38 4.46 16.0% 3.82 3.88 3.94 4.01 4.08 16.7% 3.52 3.57 3.62 3.68 3.74 来源：中泰国际研究部预测 绿色动力环保（1330 HK） | 2019年10月31日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 图表 4：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年预测 现金流量表 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年 预测 营业收入 785 1,055 1,762 2,258 2,800 经营活动现金流 (224) (223) (2,447) 70 131 营业成本 (326) (469) (846) (1,084) (1,344) 净利润 206 273 416 431 530 税金及附加 (19) (28) (44) (56) (70) 折旧与摊销 74 88 168 192 220 管理费用 (107) (126) (194) (237) (294) 营运资本变动 (636) (772) (2,838) (2,004) (2,179) 财务费用 (153) (209) (340) (561) (696) 其它 132 188 (193) 1,451 1,561 资产减值 (3) (7) (10) (14) (17) 投资活动现金流 (375) (1,412) (720) (827) (951) 其他收益 80 89 149 191 237 资本性支出净额 (378) (880) (723) (831) (956) 营业利润 255 306 478 496 617 其它 3 (532)