19年首三季业绩大致合乎预期

新天绿色能源（956 HK） | 2019年10月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电 新天绿色能源（956 HK） 19年首三季业绩大致合乎预期 首三季股东净利润同比增长11.9% 公司昨日公布了按中国会计准则制订的19年第三季业绩(注：公司中期及全年业绩则按国际会计准则制订)。19年首三季股东净利润同比增长11.9%至人民币10.5亿，相等于我们全年预测的70.0%，大致合乎我们预期。中国风电板块于今年第三季普遍受到风资源不理想影响，但是我们相信这只是暂时性。 市场不可忽视公司的天然气分销业务之潜力 另一方面，我们认为市场不可忽视公司的天然气分销业务之潜力。由于中俄东线于今年第四季开始运营，这将增加中国天然气供应，并可激发天然气需求。我们估计天然气分销业务所占公司总毛利的比例将分别由2018年之26.6%上升至2019-2021年之28.6%、29.8%、31.2%。换言之，天然气分销业务的毛利将由2018年的人民币7.6亿增长至2021年的人民币13.1亿，复合年增长率达到20.0%，高于风电业务之同期11.4%增长率。 股价近期上升，下调评级至“增持” 我们维持盈利预测及由贴现现金流分析(DCF)推算的2.80 港元目标价(见图表1和2)，这对应5.6 倍2020 年市盈率和19.7%上升空间。经过股价近期上升后，我们相应地将评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。 主要财务数据（人民币百万元）（更新至2019年10月28日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：2.80港元 股票资料（更新至2019年10月28日） 现价 2.34港元 总市值 8,693.48百万港元 流通股比例(H股) 93.02% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.76-2.56 港元 3个月日均成交额 9.83 百万港元 主要股东 河北建投 （占50.50%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 201901014 - 新天绿色能源（956 HK）更新报告： 19年首三季运营表现合乎预期 20190828 - 新天绿色能源（956 HK）更新报告： 19年中期业绩大致合乎预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2017年 实际 2018年 实际 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 收入 7,058 9,975 12,205 14,223 16,244 增长率（%） 61.0 41.3 22.3 16.5 14.2 股东净利润 940 1,269 1,502 1,654 1,803 增长率（%） 73.5 35.0 18.4 10.1 9.0 每股盈利（人民币） 0.25 0.33 0.40 0.44 0.49 市盈率（倍） 8.1 6.2 5.2 4.7 4.2 每股股息（人民币） 0.10 0.13 0.16 0.17 0.19 股息率（%） 5.0 6.1 7.8 8.3 9.2 每股净资产（人民币） 2.32 2.70 3.04 3.57 4.14 市净率（倍） 0.89 0.76 0.68 0.58 0.50 新天绿色能源（956 HK） | 2019年10月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2019 预测 2020 预测 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 息税前利润 3,085 3,410 3,706 4,020 4,378 4,729 5,083 5,388 5,604 5,716 加：折旧及摊销 1,336 1,692 1,932 2,108 2,296 2,480 2,666 2,826 2,939 2,998 减：税费 (313) (346) (379) (442) (482) (520) (559) (593) (616) (629) 营运资金变动 46 37 37 45 49 53 56 60 62 64 资本开支 (3,800) (3,990) (4,189) (4,101) (3,930) (3,735) (3,533) (3,296) (3,017) (2,708) 自由现金流 355 803 1,107 1,630 2,311 3,006 3,713 4,385 4,972 5,440 永续增长率 1.0% 贝塔系数 1.20 无风险收益率 4.0% 风险溢价 15.0% 权益成本 22.0% 债务成本 6.0% 债务/权益 60.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 11.5% 股权价值 (港币百万元) 10,413 每股价值 (港元) 2.80 目标价 (港元) 2.80 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 加权平均资金 成本 (%) 10.4% 3.70 4.04 4.41 4.83 5.29 10.9% 2.95 3.24 3.56 3.91 4.30 11.5% 2.29 2.53 2.80 3.10 3.43 12.1% 1.69 1.90 2.13 2.39 2.67 12.7% 1.15 1.34 1.54 1.76 2.00 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2019年10月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年预测 现金流量表 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年 预测 收入 7,058 9,975 12,205 14,223 16,244 经营活动现金流 2,642 3,156 2,411 4,361 4,655 销售成本 (4,750) (7,116) (8,843) (10,391) (12,030) 净利润 940 1,269 1,502 1,654 1,803 毛利 1,849 2,099 2,400 2,690 2,899 折旧与摊销 1,125 1,182 1,336 1,692 1,932 其他收入 (不含财务收入) 69 86 99 108 114 营运资本变动 (279) (273) (46) (37) (37) 销售及分销成本 (0) (0) (1) (1) (1) 其它 856 979 (381) 1,051 957 行政开支 (453) (502) (574) (590) (666) 投资活动现金流 (3,570) (3,967) (3,832) (3,993) (4,209) 其他开支 (171) (219) (134) (299) (341) 资本性支出净额 (3,489) (3,993) (3,800) (3,990) (4,189) 经营利润 1,752 2,224 2,752 3,051 3,320 其它 (82) 26 (32) (4) (20) 财务收入 12 15 15 15 15 自由现金流 (206) (177) 355 803 1,107 财务费用 (774) (785) (810) (900) (968) 融资活动现金流 1,563 945 574 (430) (1,599) 应占联营和合营公司利润 214 290 319 344 372 股本变动 0 0 0 0 0 税前利润 1,204 1,743 2,275 2,510 2,738 净债务变动 2,640 2,990 2,356 1,784 601 所得税 (99) (168) (313) (346) (379) 已派股息 (234) (384) (464) (594) (632) 税后利润 1,105 1,575 1,962 2,163 2,360 其它 (843) (1,661) (1,318) (1,620) (1,568) 少数股东权益 (165) (307) (460) (509) (557) 净现金流 634 135 (848) (63) (1,152) 股东净利润 940 1,269 1,502 1,654 1,803 息税折旧摊销前利润 3,103 3,710 4,421 5,102 5,638 息税前利润 1,978 2,528 3,085 3,410 3,706 每股盈利(人民币) 0.25 0.33 0.40 0.44 0.49 每股股息(人民币) 0.10 0.13 0.16 0.17 0.19 资产负债表 2017年 实际 2018年 实际 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 主要财务指标 2017年 实际 2018年 实际 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 总资产 34,288 39,161 44,615 50,095 54,456 增长率(%) 流动资产 5,533 6,418 6,768 7,589 7,322 收入 61.0 41.3 22.3 16.5 14.2 现金及银行存款 2,110 2,240 1,392 1,330 176 毛利 60.1 23.9 17.5 14.0 9.9 受限制存款 18 13 15 14 15 经营利润 45.5 26.9 23.7 10.9 8.8 应收账款及应收票据 2,564 3,296 4,028 4,694 5,361 息税折旧摊销前利润 49.9 19.6 19.2 15.4 10.5 预付、按金及其他应收账 789 812 1,249 1,455 1,662 息税前利润 52.9 27.8 22.0 10.5 8.7 存货 40 46 73 85 97 股东净利润 73.5 35.0 18.4 10.1 9.0 其它流动资产 12 11 11 11 11 每股盈利 73.5 31.9 18.8 10.3 10.9 非流动资产 28,755 32,743 37,848 42,505 47,134 固定资产净额