新天绿色能源（956 HK） | 2020年9月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 8月运营表现大致合乎预期，重申“买入”评级 2020 年 8月风电发电量同比下跌15.9%，归因于风资源减少的自然因素 公司上周公布大致合乎预期的2020年8月运营数据。8月风电发电量同比下跌15.9%至491吉瓦时(注：7月同比上升10.5%)。换言之，1-8月风电发电量同比上升2.8%至5,939吉瓦时，相等于我们2020年全年预测的60.0%，低于2019年同期的65.4%实际占比。我们将8月发电量下跌归因于风资源减少的自然因素，属于短期现象。其他风电发电商例如龙源电力(916 HK；未评级)上月事实上也遇到风资源减少的类似情况。 天然气业务持续恢复，8月气销量同比增长5.1% 公司经过今年上半年肺炎疫情影响后，天然气业务在下半年持续恢复。天然气销售量同比增长率由7月的0.9%上升至8月的5.1%，主要由于同期零售气销量同比增长率由负转正，由-9.3%上升至3.4%。换言之，1-8月天然气销售量同比上升11.5%至2,207百万立方米，相等于我们2020年全年预测的59.6%，略低于2019年同期的61.2%实际占比。随着传统旺季的冬天来临，我们相信第四季增速会加快。 维持盈利预测及目标价，重申“买入”评级 我们维持2020-2022年盈利预测，并保持由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价2.55港元(见图表1和2)，这对应5.4倍2021年市盈率和30.1%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。 主要财务数据（人民币百万元）（更新至2020年9月11日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.55港元 股票资料（更新至2020年9月11日） 现价 1.96港元 总市值 22,964.99百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.24-2.95港元 3个月日均成交额 47.65 百万港元 主要股东 河北建设投资 （占48.73%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 202000831 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：2020年中期业绩合乎预期，期望下半年持续改善 20200730 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：2020年第二季运营表现合乎预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 收入 9,975 11,943 13,722 15,824 18,214 增长率（%） 41.3 19.7 14.9 15.3 15.1 股东净利润 1,269 1,415 1,579 1,670 1,857 增长率（%） 35.0 11.5 11.6 5.7 11.2 每股盈利（人民币） 0.33 0.36 0.40 0.43 0.48 市盈率（倍） 5.4 5.0 4.5 4.2 3.7 每股股息（人民币） 0.13 0.13 0.14 0.17 0.19 股息率（%） 6.9 6.9 7.8 9.4 10.5 每股净资产（人民币） 2.70 3.18 3.69 4.22 4.81 市净率（倍） 0.67 0.57 0.49 0.43 0.37 新天绿色能源（956 HK） | 2020年9月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 息税前利润 3,710 4,066 4,488 4,937 5,282 5,599 5,879 6,144 6,389 6,517 加：折旧及摊销 1,761 1,983 2,199 2,394 2,536 2,662 2,767 2,862 2,947 2,976 减：税费 (431) (486) (535) (588) (630) (667) (701) (732) (762) (777) 营运资金变动 (159) 1,140 51 56 60 64 67 70 73 74 资本开支 (4,200) (2,520) (2,766) (2,982) (3,127) (3,248) (3,342) (3,423) (3,488) (3,487) 自由现金流 681 4,184 3,437 3,817 4,122 4,409 4,670 4,921 5,159 5,303 永续增长率 1.0% 贝塔系数 1.05 无风险收益率 5.0% 风险溢价 15.0% 权益成本 20.8% 债务成本 6.0% 债务/权益 60.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 11.0% 股权价值 (港币百万元) 9,805 每股价值 (港元) 2.55 目标价 (港元) 2.55 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 加权平均资金 成本 (%) 9.9% 3.46 3.80 4.18 4.61 5.09 10.5% 2.70 2.99 3.32 3.68 4.08 11.0% 2.01 2.27 2.55 2.85 3.20 11.6% 1.40 1.62 1.86 2.12 2.42 12.1% 0.84 1.03 1.24 1.47 1.72 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2020年9月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 现金流量表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 收入 9,975 11,943 13,722 15,824 18,214 经营活动现金流 3,156 3,732 3,512 3,002 4,983 销售成本 (7,116) (8,638) (10,097) (11,756) (13,746) 净利润 1,269 1,415 1,579 1,670 1,857 毛利 2,860 3,305 3,625 4,068 4,467 折旧与摊销 1,182 1,292 1,390 1,761 1,983 其他收入 (不含财务收入) 86 154 137 158 182 营运资本变动 (273) (218) (597) 159 (1,140) 销售及分销成本 (0) (1) (1) (1) (1) 其它 979 1,243 1,140 (587) 2,283 行政开支 (502) (587) (645) (680) (747) 投资活动现金流 (3,967) (6,103) (9,099) (4,283) (2,559) 其他开支 (219) (44) (51) (55) (58) 资本性支出净额 (3,993) (5,933) (9,000) (4,200) (2,520) 经营利润 2,224 2,828 3,066 3,489 3,844 其它 26 (170) (99) (83) (39) 财务收入 15 17 15 15 15 自由现金流 (177) (1,719) (4,133) 681 4,184 财务费用 (785) (875) (830) (1,109) (1,159) 融资活动现金流 945 2,465 7,800 140 (2,141) 应占联营和合营公司利润 290 215 204 206 208 股本变动 0 0 466 0 0 税前利润 1,743 2,184 2,454 2,602 2,907 净债务变动 2,990 3,083 8,684 1,518 (387) 所得税 (168) (356) (405) (431) (486) 已派股息 (384) (464) (464) (539) (654) 税后利润 1,575 1,828 2,049 2,170 2,421 其它 (1,661) (154) (885) (839) (1,100) 少数股东权益 (307) (413) (471) (501) (564) 净现金流 135 93 2,213 (1,141) 283 股东净利润 1,269 1,415 1,579 1,670 1,857 息税折旧摊销前利润 3,710 4,352 4,675 5,471 6,049 息税前利润 2,528 3,060 3,284 3,710 4,066 每股盈利(人民币) 0.33 0.36 0.40 0.43 0.48 每股股息(人民币) 0.13 0.13 0.14 0.17 0.19 资产负债表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 主要财务指标 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 总资产 39,161 45,955 58,221 63,335 67,147 增长率(%) 流动资产 6,418 7,455 10,377 10,123 11,418 收入 41.3 19.7 14.9 15.3 15.1 现金及银行存款 2,240 2,341 4,546 3,403 3,685 毛利 23.9 15.6 9.7 12.2 9.8 受限制存款 13 14 13 14 14 经营利润 26.9 27.1 8.4 13.8 10.2 应收账款及应收票据 3,296 3,966 4,528 5,222 6,011 息税折旧摊销前利润 19.6 17.3 7.4 17.0 10.6 预付、按金及其他应收账 812 1,083 1,223 1,410 1,623 息税前利润 27.8 21.0 7.3 13.0 9.6 存货 46 51 62 71 82 股东净利润 35.0 11.5 11.6 5.7