新天绿色能源（956 HK） | 2020年7月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 2020年第二季运营表现合乎预期 2020年第二季风电发电量及天然气销售量分别同比上升7.8%及14.5% 公司昨天公布合乎预期的2020年第二季运营数据。风电发电量及天然气销售量分别同比上升7.8%及14.5%至2,319吉瓦时和547百万立方米，占我们全年预测的23.4%和15.6%，与2019年同期的24.3%和14.8%实际占比相若。虽然第二季天然气批发业务销售量同比增长仅1.3%，但是零售业务销售量则同比增长34.3%。我们相信在中国已有效控制肺炎疫情下，工商业活动将更为活跃，对天然气需求可明显增长，下半年天然气销售量增速将加快。 A股IPO已经成功完成，市场短期将转向关注下月中期业绩公布 公司A股IPO已经成功完成，A股(股票代码：600956)于2020 年 6 月 29 日在上海证券交易所挂牌。我们预计市场短期将转向关注下月中期业绩公布。 公司股价近期上涨，因此下调评级至“增持” 我们维持盈利预测，并保持由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价于2.50港元(见图表1和2)，这对应5.3倍2021年市盈率和13.6%上升空间。由于公司股价近期上涨，我们因此将评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。 主要财务数据（人民币百万元）（更新至2020年7月29日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：2.50港元 股票资料（更新至2020年7月29日） 现价 2.20港元 总市值 28,585.37百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.24-2.95港元 3个月日均成交额 45.29 百万港元 主要股东 河北建投 （占48.73%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20200624 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：公司即将登陆A股；期望将补发去年股息及派发中期特别股息 20200504 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告： 2020年首季盈利低于预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 收入 9,975 11,943 13,232 15,244 17,529 增长率（%） 41.3 19.7 10.8 15.2 15.0 股东净利润 1,269 1,415 1,587 1,660 1,845 增长率（%） 35.0 11.5 12.1 4.6 11.1 每股盈利（人民币） 0.33 0.36 0.40 0.43 0.48 市盈率（倍） 6.1 5.6 5.1 4.7 4.2 每股股息（人民币） 0.13 0.00 0.24 0.17 0.19 股息率（%） 6.2 0.0 11.9 8.4 9.4 每股净资产（人民币） 2.70 3.18 3.69 4.22 4.81 市净率（倍） 0.75 0.64 0.55 0.48 0.42 新天绿色能源（956 HK） | 2020年7月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 息税前利润 3,694 4,046 4,515 4,902 5,131 5,388 5,646 5,872 6,107 6,229 加：折旧及摊销 1,761 1,983 2,218 2,440 2,635 2,767 2,900 3,016 3,137 3,199 减：税费 (428) (482) (538) (584) (612) (642) (673) (700) (728) (743) 营运资金变动 (152) 1,090 49 54 58 61 64 67 69 71 资本开支 (4,200) (2,520) (2,766) (2,982) (3,156) (3,247) (3,335) (3,399) (3,464) (3,463) 自由现金流 674 4,117 3,479 3,830 4,057 4,327 4,602 4,856 5,121 5,294 永续增长率 1.0% 贝塔系数 1.05 无风险收益率 5.0% 风险溢价 15.0% 权益成本 20.8% 债务成本 6.0% 债务/权益 60.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 11.0% 股权价值 (港币百万元) 9,638 每股价值 (港元) 2.50 目标价 (港元) 2.50 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 加权平均资金 成本 (%) 9.9% 3.41 3.75 4.14 4.56 5.04 10.5% 2.65 2.95 3.27 3.63 4.04 11.0% 1.97 2.23 2.50 2.81 3.15 11.6% 1.36 1.58 1.82 2.08 2.37 12.1% 0.81 1.00 1.20 1.43 1.68 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2020年7月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 现金流量表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 收入 9,975 11,943 13,232 15,244 17,529 经营活动现金流 3,156 3,732 3,112 3,385 4,971 销售成本 (7,116) (8,638) (9,614) (11,213) (13,105) 净利润 1,269 1,415 1,587 1,660 1,845 毛利 2,860 3,305 3,617 4,031 4,424 折旧与摊销 1,182 1,292 1,390 1,761 1,983 其他收入 (不含财务收入) 86 154 132 152 175 营运资本变动 (273) (218) (569) 152 (1,090) 销售及分销成本 (0) (1) (1) (1) (1) 其它 979 1,243 704 (188) 2,234 行政开支 (502) (587) (622) (655) (719) 投资活动现金流 (3,967) (6,103) (9,099) (4,283) (2,559) 其他开支 (219) (44) (49) (53) (56) 资本性支出净额 (3,993) (5,933) (9,000) (4,200) (2,520) 经营利润 2,224 2,828 3,078 3,474 3,823 其它 26 (170) (99) (83) (39) 财务收入 15 17 15 15 15 自由现金流 (177) (1,719) (4,151) 674 4,117 财务费用 (785) (875) (830) (1,109) (1,159) 融资活动现金流 945 2,465 8,264 (245) (2,141) 应占联营和合营公司利润 290 215 204 206 208 股本变动 0 0 466 0 0 税前利润 1,743 2,184 2,467 2,586 2,887 净债务变动 2,990 3,083 8,684 1,518 (387) 所得税 (168) (356) (407) (428) (482) 已派股息 (384) (464) 0 (924) (654) 税后利润 1,575 1,828 2,060 2,157 2,405 其它 (1,661) (154) (885) (839) (1,100) 少数股东权益 (307) (413) (473) (498) (560) 净现金流 135 93 2,277 (1,144) 272 股东净利润 1,269 1,415 1,587 1,660 1,845 息税折旧摊销前利润 3,710 4,352 4,687 5,455 6,029 息税前利润 2,528 3,060 3,297 3,694 4,046 每股盈利(人民币) 0.33 0.36 0.40 0.43 0.48 每股股息(人民币) 0.13 0.00 0.24 0.17 0.19 资产负债表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 主要财务指标 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 总资产 39,161 45,955 57,965 63,017 66,750 增长率(%) 流动资产 6,418 7,455 10,234 9,938 11,178 收入 41.3 19.7 10.8 15.2 15.0 现金及银行存款 2,240 2,341 4,610 3,465 3,735 毛利 23.9 15.6 9.4 11.4 9.8 受限制存款 13 14 13 14 14 经营利润 26.9 27.1 8.9 12.8 10.1 应收账款及应收票据 3,296 3,966 4,366 5,030 5,784 息税折旧摊销前利润 19.6 17.3 7.7 16.4 10.5 预付、按金及其他应收账 812 1,083 1,179 1,358 1,562 息税前利润 27.8 21.0 7.8 12.0 9.5 存货 46 51 60 69 79 股东净利润 35.0 11.5 12.1 4.6 11.1 其它流动资产 11 0 6 3 4 每股盈利 31.9 8.4 10.6 7.8 11.1 非流动资产 32,743 38,499 47,731 53,078 55,572 固定资产净额 26,584 28,252 37,097 41,630 43,512