新天绿色能源（956 HK） | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电 新天绿色能源（956 HK） 2020年首季运营表现合乎预期 2020年首季风电发电量及天然气售气量分别同比上升1.6%及12.7% 公司2020年首季风电发电量同比上升1.6%至2,671吉瓦时，相等于我们全年预测之27.0%，差于预期，低于2019年同期的29.7%实际比率。公司2020 年首季天然气售气量则同比上升12.7%至1,322百万立方米，相等于我们全年预测之37.7%，优于预期，高于2019 年的36.3%实际比率。整体而言，2020年首季运营表现合乎我们预期。 A股IPO申请已获通过;合理期望中期特别股息 中国证监会于上周四(4 月9日)对公司的A股IPO申请进行了审核。公司当晚表示，根据中国证监会网站发布的公告，是次A股IPO申请已获通过。公司上月公布2019年业绩时，宣布不派发股息。公司当时解释，为了法规原因而顺利完成A股IPO计划，故不派发股息，但相信完成A股IPO计划后，将可以“补发”股息。我们因此合理期望，有别于过去，公司今年将派发中期特别股息。 维持“买入”评级 待公司公布A股IPO进一步详情，我们维持盈利预测，并保持由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价于2.30港元(见图表1和2)，这对应4.9倍2020 年市盈率和48.4%上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。 主要财务数据（人民币百万元）（更新至2020年4月16日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.30港元 股票资料（更新至2020年4月16日） 现价 1.55港元 总市值 5,758.50百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.24-2.44 港元 3个月日均成交额 15.71 百万港元 主要股东 河北建投 （占50.50%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20200320 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：19年业绩合乎预期，20年则是关键的一年 20200109 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：2019年全年运营表现合乎预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2017年 实际 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 收入 7,058 9,975 11,943 13,459 15,514 增长率（%） 61.0 41.3 19.7 12.7 15.3 股东净利润 940 1,269 1,415 1,594 1,689 增长率（%） 73.5 35.0 11.5 12.7 6.0 每股盈利（人民币） 0.25 0.33 0.36 0.41 0.45 市盈率（倍） 5.4 4.1 3.8 3.3 3.0 每股股息（人民币） 0.10 0.13 0.00 0.25 0.18 股息率（%） 7.6 9.2 0.0 18.3 13.2 每股净资产（人民币） 2.32 2.70 3.18 3.57 4.12 市净率（倍） 0.59 0.50 0.43 0.38 0.33 新天绿色能源（956 HK） | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 息税前利润 3,743 4,282 4,796 5,323 5,856 6,324 6,798 7,206 7,495 7,644 加：折旧及摊销 2,112 2,105 2,358 2,617 2,879 3,109 3,343 3,543 3,685 3,759 减：税费 (437) (471) (528) (586) (644) (696) (748) (793) (824) (841) 营运资金变动 29 45 50 55 61 66 71 75 78 80 资本开支 (4,200) (4,589) (4,882) (5,148) (5,380) (5,229) (5,059) (4,827) (4,518) (4,147) 自由现金流 1,247 1,372 1,794 2,262 2,772 3,574 4,405 5,205 5,915 6,494 永续增长率 1.0% 贝塔系数 1.05 无风险收益率 4.0% 风险溢价 15.0% 权益成本 19.8% 债务成本 6.0% 债务/权益 60.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 10.6% 股权价值 (港币百万元) 8,551 每股价值 (港元) 2.30 目标价 (港元) 2.30 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 加权平均资金 成本 (%) 9.5% 3.36 3.86 4.41 5.03 5.74 10.1% 2.39 2.82 3.29 3.82 4.41 10.6% 1.53 1.90 2.30 2.75 3.25 11.1% 0.76 1.07 1.42 1.81 2.24 11.7% 0.06 0.34 0.64 0.97 1.34 来源：中泰国际研究部预测 rQrMsPwPpPtOqNnNrQrOnR7NbP8OoMqQsQqQfQpPtPlOoMqQ8OoPoMNZtQuNuOpNpM新天绿色能源（956 HK） | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2017年实际 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 现金流量表 2017年实际 2018年实际 2019年估计 2020年预测 2021年 预测 收入 7,058 9,975 11,943 13,459 15,514 经营活动现金流 2,642 3,156 2,718 786 4,834 销售成本 (4,750) (7,116) (8,638) (9,820) (11,456) 净利润 940 1,269 1,415 1,594 1,689 毛利 1,849 2,099 3,305 3,640 4,058 折旧与摊销 1,125 1,182 1,336 1,692 2,112 其他收入 (不含财务收入) 69 86 154 135 155 营运资本变动 (279) (273) 128 (142) (29) 销售及分销成本 (0) (0) (1) (1) (1) 其它 856 979 (161) (2,358) 1,061 行政开支 (453) (502) (587) (633) (636) 投资活动现金流 (3,570) (3,967) (3,832) (9,009) (4,220) 其他开支 (171) (219) (44) (50) (54) 资本性支出净额 (3,489) (3,993) (3,800) (9,000) (4,200) 经营利润 1,752 2,224 2,828 3,091 3,522 其它 (82) 26 (32) (9) (20) 财务收入 12 15 17 15 15 自由现金流 (206) (177) 111 (4,265) 1,247 财务费用 (774) (785) (875) (830) (1,109) 融资活动现金流 1,563 945 1,216 7,155 (72) 应占联营和合营公司利润 214 290 215 204 206 股本变动 0 0 0 0 0 税前利润 1,204 1,743 2,184 2,480 2,634 净债务变动 2,640 2,990 3,083 8,684 2,601 所得税 (99) (168) (356) (410) (437) 已派股息 (234) (384) (464) 0 (929) 税后利润 1,105 1,575 1,828 2,070 2,197 其它 (843) (1,661) (1,403) (1,529) (1,744) 少数股东权益 (165) (307) (413) (476) (508) 净现金流 634 135 102 (1,068) 542 股东净利润 940 1,269 1,415 1,594 1,689 息税折旧摊销前利润 3,103 3,710 4,395 5,002 5,855 息税前利润 1,978 2,528 3,060 3,310 3,743 每股盈利(人民币) 0.25 0.33 0.36 0.41 0.45 每股股息(人民币) 0.10 0.13 0.00 0.25 0.18 资产负债表 2017年 实际 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 主要财务指标 2017年 实际 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 总资产 34,288 39,161 45,955 57,135 63,340 增长率(%) 流动资产 5,533 6,418 7,455 6,995 8,404 收入 61.0 41.3 19.7 12.7 15.3 现金及银行存款 2,110 2,240 2,341 1,274 1,816 毛利 60.1 23.9 15.6 10.1 11.5 受限制存款 18 13 14 13 14 经营利润 45.5 26.9 27.1 9.3 13.9 应收账款及应收票据 2,564 3,296 3,966 4,441 5,120 息税折旧摊销前利润 49.9 19.6 18.5 13.8 17.1 预付、按金及其他应收账 789 812 1,083 1,199 1,382 息税前利润 52.9 27.8 21.0 8.2 13.1 存货 40 46 51 61 70 股东净利润 73.5 35.0 11.5 12.7 6.0 其它流动资产 12 11 0 6 3 每股盈利 73.5 31.9 8.4 13.4 10.9 非流动资产 28,755 32,7