中国水务（855 HK） | 2019年11月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | 公用事业 | 供水 中国水务（855 HK） 2020年财年中期业绩合乎预期 上半年股东净利润同比增长36.6% 受到(一)供水经营服务收入同比上升10.6%；(二)供水建设服务收入同比增长18.2%，公司2020年财年(年结：3月31日)上半年股东净利润同比增长36.6%至港币8.8亿(见图表1)。不计算公司于2019年4月因收购康达环保(6136 HK；未评级)之29.52%股权而获得的港币2.1亿负面商誉收益后，我们认为公司业绩合乎我们及市场预期。 扩大主要业务规模，持续出售非核心资产 中国水务入主康达环保后，扩大了水务业务总规模。公司供水及污水处理的总处理能力(未含在建及拟建项目)已经由2019年3月底之894吨/日增长至2019年9月底之1,316吨/日。公司业务覆盖也分别由全国13个省份及3 个直辖市扩展至20个省份及3 个直辖市。另一方面，公司于2020年财年上半年内，出售了多项内地房地产项目非核心资产，套现港币2.4亿现金总额。公司估计近期可处置非核心资产达到港币5亿以上。 调整股东净利润预测 根据是次中期业绩，我们上调2020年财年股东净利润预测12.3%以反映以上提及的负面商誉收益，并微调2021-2022年财年股东净利润预测(见图表2) 。我们预期股东净利润将由2019年财年的港币13.7亿上升至2022年财年的港币20.9亿，复合年增长率达到15.2%。 重申“买入”评级 我们相应地微调由贴现现金流分析(DCF)推算的股权价值。经过四舍五入后，我们维持目标价在10.50港元 (见图表3和4) 。这对应9.5倍2020 年财年市盈率和71.6%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新至2019年11月27日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：10.50港元 股票资料（更新至2019年11月27日） 现价 6.12 港元 总市值 9,816.66 百万 港元 流通股比例 48.13 % 已发行总股本 1,604.03百万 52周价格区间 5.43-8.95 港元 3个月日均成交额 14.07百万 港元 主要股东 段传良 （占29.36%） 欧力士(Orix) （占18.15%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190906 - 中国水务（855 HK）更新报告：市场过于忧虑公司前景 20190628 - 中国水务（855 HK）更新报告：19年财年业绩优于预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:3月31日 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 收入 7,580 8,302 9,590 10,904 12,095 增长率（%） 32.8 9.5 15.5 13.7 10.9 股东净利润 1,141 1,369 1,782 1,867 2,092 增长率（%） 33.6 20.1 30.2 4.7 12.1 每股盈利（港币） 0.73 0.85 1.11 1.16 1.30 市盈率（倍） 8.4 7.2 5.5 5.3 4.7 每股股息（港币） 0.23 0.28 0.37 0.38 0.43 股息率（%） 3.3 3.8 4.6 6.0 6.2 每股净资产（港币） 4.46 4.95 5.76 6.29 6.91 市净率（倍） 1.37 1.24 1.06 0.97 0.89 中国水务（855 HK） | 2019年11月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 图表 1 ：2020年财年中期业绩回顾 年结：3月31日 (港币百万元) 2019年上半年 2020年上半年 增长 中泰国际评论 实际 实际 (同比%) 收入 4,142 4,355 5.1 供水运营及建设收入持续上升 - 供水经营服务 1,128 1,248 10.6 - 供水接驳收入 691 762 10.1 - 供水建设服务 1,300 1,537 18.2 - 污水处理及排水经营服务 147 174 18.6 - 污水处理及水环境治理建设服务 655 352 (46.3) - 其他 221 282 27.7 销售成本 (2,322) (2,492) 7.4 毛利润 1,820 1,862 2.3 其他收入(不含利息收入) 62 151 143.5 政府补贴由港币2,631万上升至港币1.1亿 销售及分销成本 (92) (99) 7.9 行政支出 (324) (362) 11.6 其他经营支出及收益 6 1 (85.5) 经营利润 1,472 1,553 5.5 利息收入 42 57 35.9 利息支出 (177) (240) 35.2 分占联营公司业绩 30 291 858.9 公司于19年4月收购康达环保(6136 HK)之29.52%股权带来了港币2.1亿负面商誉收益 税前利润 1,367 1,662 21.5 税项 (382) (378) (1.0) 实际税率维持由28.5%下跌至27.6% 税后利润 986 1,284 30.2 少数股东权益 (340) (403) 18.5 股东净利润 646 881 36.4 每股盈利 (港元) 0.40 0.55 36.6 每股股息 (港元) 0.12 0.14 16.7 利润率 (%) 增长 (百分点) 毛利润率 43.9 42.8 -1.2 经营利润率 35.5 35.7 0.1 净利润率 15.6 20.2 4.6 来源：公司资料、中泰国际研究部 中国水务（855 HK） | 2019年11月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 3月31日 (港币百万元) 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 收入 9,590 10,904 12,095 9,590 10,904 12,095 0.0 0.0 0.0 销售成本 (5,543) (6,270) (6,918) (5,581) (6,302) (6,943) 0.7 0.5 0.3 毛利润 4,047 4,634 5,177 4,009 4,601 5,153 (0.9) (0.7) (0.5) 其他收入(不含利息收入) 192 207 218 192 207 218 0.0 0.0 0.0 销售成本 (206) (224) (242) (206) (224) (242) 0.0 0.0 0.0 行政支出 (710) (774) (810) (710) (774) (810) 0.0 0.0 0.0 其他经营支出 (16) (17) (2) (16) (17) (2) 0.0 0.0 0.0 投资物业公平值收益 0 0 0 0 0 0 不适用 不适用 不适用 其他资产公平值收益 (15) (14) (9) (15) (14) (9) 0.0 0.0 0.0 其他 128 132 136 128 132 136 0.0 0.0 0.0 经营利润 3,419 3,945 4,467 3,381 3,912 4,443 (1.1) (0.8) (0.5) 利息收入 119 77 0 119 81 0 0.0 4.8 不适用 利息支出 (418) (420) (460) (418) (420) (460) 0.0 0.0 0.0 分占联营公司业绩 91 154 183 305 154 183 235.4 0.0 0.0 税前利润 3,211 3,756 4,190 3,387 3,727 4,165 5.5 (0.8) (0.6) 税项 (749) (864) (962) (740) (858) (956) (1.2) (0.8) (0.6) 税后利润 2,462 2,891 3,228 2,647 2,869 3,210 7.5 (0.8) (0.6) 少数股东权益 (876) (1,011) (1,124) (865) (1,003) (1,117) (1.2) (0.8) (0.6) 股东净利润 1,587 1,881 2,104 1,782 1,867 2,092 12.3 (0.7) (0.6) 息税折旧摊销前利润 4,239 4,846 5,384 4,415 4,817 5,360 4.1 (0.6) (0.4) 息税前利润 3,629 4,176 4,650 3,805 4,147 4,626 4.8 (0.7) (0.5) 每股盈利 (港币) 0.99 1.17 1.31 1.11 1.16 1.30 12.3 (0.7) (0.6) 每股股息 (港币) 0.32 0.39 0.43 0.37 0.38 0.43 15.6 (2.6) 0.0 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 毛利润率 42.2 42.5 42.8 41.8 42.2 42.6 (0.4) (0.3) (0.2) 经营利润率 35.7 36.2 36.9 35.3 35.9 36.7 (0.4) (0.3) (0.2) 股东净利润率 16.5 17.2 17.4 18.6 17.1 17.3 2.0 (0.1) (0.1) 来源：中泰国际研究部预测 中国水务（855 HK） | 2019年11月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 8 图表 3 ：贴现现金流估值 年结: 3月31日 (港币百万元) 2020 预测 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 息税前利润 3,805 4,147 4,626 4,746 4,772 4,760 4,703 4,602 4,438 4,279 加：折旧及摊销 610 670 734 634 537 451 375 309 251 204 减：税费 (740) (858) (956) (1,044) (1,050) (1,047) (1,035) (1,012) (976) (941) 营运资金变动 (516) (142) (131) (287) (304) (319) (332) (342) (347) (352) 资本开支 (119) (113) (108) (116) (123) (129) (134) (138) (140) (143) 自由现金流 3,040 3,703 4,165