19年第三季业绩逊预期；贵宾厅业务拖后腿

永利澳门有限公司（1128 HK） | 2019年11月11日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | 澳门博彩 永利澳门有限公司 (1128 HK) 19年第三季业绩逊预期；贵宾厅业务拖后腿 19年第三季经调整EBITDA逊预期 永利澳门19年第三季净收入为10.7亿美元，同比下跌18.1%；经调整物业EBITDA为3.01美元，同比下跌26.4%；经调整物业EBITDA利润率为28.1%，同比减少3.1个百分点，环比减少1.1个百分点。期内，集团贵宾厅转码数及毛收入分别同比下跌37.1%及41.3%；中场毛收入同比增长6.9%，环比增长3.6%。永利在贵宾厅及中场毛收入表现均比同业逊色，主要由于1) 永利皇宫受到新濠天地及美狮美高梅进入爬坡期带来的竞争；2) 澳门永利西面娱乐场装修造成赌客分流至其他竞争对手；3) 以高端定位的永利受到宏观经济放缓的影响最大。 四季度开局贵宾厅表现稳定，中场继续有增长 管理层表示自10月起贵宾厅表现开始回稳，而10月中场投注额同比上升8%，带动集团10月录得日均4百万美元的经调整物业EBITDA。管理层对明年赌收表现乐观，并预期2020年开始有增长。管理层认为澳门轻轨及广珠城轨延长线的通车将会是明年推动中场赌收的催化剂。 澳门永利翻新工程将在明年首季完成 集团继续对澳门永利西面娱乐场及酒店进行翻新工程，翻新后将会增设44张中场赌枱、两间新餐厅及7,000平方米的零售空间，项目预计在19年第四季至20年首季完成。另一方面，集团预计在2021年展开永利皇宫二期“水宫莲宫”的首期建设工程，预计在2024年开业，项目将提供650酒店客房。 调整盈利预测，微降目标价至20.5港元，下调至“增持”评级 我们分别调整19-21年经调整EBIDTA预测-2.3%、-0.7%及-0.1%至95.6亿港元、105.1亿港元及115.8亿港元。我们预测19-21年集团经调整EBITDA分别同比-11.3%%、+10.0%及+10.2%%，把目标价从20.7港元下调至20.5港元。目前澳门贵宾厅毛收入已跌至接近上一轮周期低位，我们认为贵宾厅再大幅下行的空间有限，由于永利拥有较高的经营杠杆及贵宾厅的业务占比，如果中美贸易磨擦出现缓和，而内地经济出现边际改善，公司业绩弹性会是最大。考虑到现价对应目标价只有17.3%的潜在升幅，我们把评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三) 经济放缓打击博彩需求 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2019年11月8日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：20.5港元 股票资料（更新至2019年11月08日） 现价 17.48港元 总市值 90,842.84百万港元 流通股比例 27.81% 已发行总股本 5,196.96百万 52周价格区间 14.74-23.4港元 3个月日均成交额 151.11百万港元 主要股东 永利度假村（占72.16%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190809 –更新报告：19年第二季业绩符合预期，但高端业务明显受压 20190718–更新报告：永利皇宫扩展计划及其保守的指引 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:12月31日 17A 18A 19E 20E 21E 净收入 34,031 39,591 36,539 39,156 42,479 同比增长 54.0% 16.3% -7.7% 7.2% 8.5% 经调整EBITDA 8,498 10,777 9,557 10,514 11,585 同比增长 66.4% 26.8% -11.3% 10.0% 10.2% 股东应占溢利 3,701 6,245 5,168 6,109 7,249 同比增长 157.8% 68.8% -17.3% 18.2% 18.7% 经调整EBITDA利润率(%) 26.9% 29.1% 31.0% 30.1% 30.7% 每股盈利(港元) 0.28 0.71 1.20 0.99 1.18 每股股息(港元) 0.42 0.96 1.20 0.90 1.06 市盈率(X) 63.3 24.5 14.5 17.6 14.9 EV/EBITDA(X) 11.5 9.3 10.3 9.2 8.1 股息率(%) 5.5% 6.9% 5.1% 6.1% 7.2% 0.05.010.015.020.025.030.035.014.015.016.017.018.019.020.015/5/19(Mn share)(HKD)Volume (RHS)Share PriceHSI 永利澳门有限公司（1128 HK） | 2019年11月11日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 图表 1 ：永利澳门(1128 HK)季度业绩表现(百万美元) 3Q19 百万美元 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收益 1,376 1,423 1,488 1,696 1,685 1,560 1,768 1,733 1,634 1,538 1,413 -8% -20% 博彩毛收益 1,226 1,283 1,347 1,531 1,509 1,394 1,587 1,555 1,457 1,372 1,247 -9% -21% 非博彩收益 151 140 142 165 177 166 181 178 177 166 166 0% -8% 佣金及奖励 (314) (344) (401) (456) (401) (397) (446) (439) (379) (363) (341) -6% -24% 净收益 1,063 1,079 1,087 1,240 1,284 1,164 1,310 1,294 1,256 1,175 1,073 -9% -18% 博彩税 (487) (510) (535) (608) (599) (554) (630) (618) (579) (545) (495) -9% -21% 营运开支 (283) (272) (231) (256) (263) (258) (271) (282) (290) (287) (276) -4% 2% 经调整物业EBITDA 293 298 321 376 422 352 409 394 387 343 301 -12% -26% 经调整物业EBITDA利润率 27.6% 27.6% 29.5% 30.3% 32.8% 30.3% 31.2% 30.5% 30.8% 29.2% 28.1% -1.1%pt -3.1%pt 博彩数据 贵宾厅毛收入 773 819 860 941 845 777 948 890 788 710 556 -22% -41% 贵宾厅转码数 24,326 27,627 27,067 31,896 32,472 27,957 29,493 28,934 22,821 22,664 18,543 -18% -37% 净赢率 3.18% 2.96% 3.18% 2.95% 2.60% 2.78% 3.21% 3.08% 3.45% 3.13% 3.00% -0.1%pt -0.2%pt 每日每张赌枱赢额(千美元) 48.2 44.3 46.3 47.8 41.0 37.6 46.6 43.0 39.1 35.2 28.5 -19% -39% 中场赌枱毛收入 381 390 410 494 566 533 558 563 580 576 597 4% 7% 中场投注额 1,907 1,797 1,936 2,375 2,540 2,512 2,373 2,559 2,656 2,615 2,618 0% 10% 净赢率 20.0% 21.7% 21.2% 20.8% 22.3% 21.2% 23.5% 22.0% 21.8% 22.0% 22.8% 0.8%pt -0.7%pt 每日每张赌枱赢额(千美元) 10.2 10.5 10.9 13.5 15.2 14.1 14.9 14.8 15.5 15.1 15.4 2% 3% 角子机毛收入 72 74 77 96 97 84 81 102 89 86 94 9% 17% 角子机投注额 1,514 1,526 1,682 1,858 2,061 1,905 1,818 1,889 1,769 1,864 1,974 6% 9% 净赢率 4.8% 4.9% 4.5% 5.2% 4.7% 4.4% 4.4% 5.4% 5.0% 4.6% 4.8% 0.1%pt 0.3%pt 每日每部角子机赢额(美元) 431.8 420.4 412.1 543.2 540.8 465.8 461.4 589.5 517.0 492.4 546.7 11% 18% 来源：公司资料，中泰国际研究部 永利澳门有限公司（1128 HK） | 2019年11月11日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 2：澳门永利季度业绩表现(百万美元) 3Q19 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收益 755 888 765 796 822 720 781 739 671 693 606 -13% -22% 博彩毛收益 690 827 703 722 743 650 705 664 598 628 541 -14% -23% 非博彩收益 65 61 62 74 79 70 76 74 74 65 66 0% -14% 佣金及奖励 (168) (205) (203) (212) (204) (176) (201) (185) (142) (146) (132) -10% -35% 净收益 587 683 562 584 618 543 580 553 529 547 474 -13% -18% 博彩税 (274) (329) (279) (287) (295) (258) (280) (264) (237) (249) (215) -14% -23% 营运开支 (132) (144) (100) (111) (113) (112) (117) (122) (128) (121) (121) 0% 3% 经调整物业EBITDA 181 210 183 186 210 173 183 168 164 176 139 -21% -24% 经调整物业EBITDA利润率 30.9% 30.8% 32.6% 31.9% 33.9% 31.8% 31.6% 30.3% 31.0% 32.2% 29.3% -2.9%pt -2.3%pt 博彩数据 贵宾厅毛收入 439 566 451 451 445 357 420 364 295 306 221 -28% -47% 贵宾厅转码数 13,28