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第三季营收增长超预期,加快业务从C端转型至B端

腾讯控股,007002018-11-15许汉豪中泰国际余***
第三季营收增长超预期,加快业务从C端转型至B端

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中 238 号 2、8 及 9 楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 P. 1 业绩简评 2018年11月15日 香港股市|互联网及软件 腾讯 (700 HK) 第三季营收增长超预期,加快业务从C端转型至B 端 季营增长优于预期,云及支付业务占比创新高: 腾讯公布了18年第三季度业绩,表现大致合乎市场预期。总营收为80.6亿元人民币,同比增加23.6%,低于我们预期的27%;增值服务收入为44.0亿元人民币,仅同比增加4.6%,占比下降至55%;网络广告收入为162.5亿元人民币,同比增加47.1%,占比上升至20%;支付和云业务收入20.3亿元人民币,同比增加68.5%,占比上升至25%;毛利率再创新低,为44.0%,同比下跌6.75百分点;期内归属母公司净利同比增30%至23.3亿元人民币,主要受惠于美团点评上市后公允价值上升的收益。 中泰评论: 游戏实名制影响有限,唯版号问题持续 增值服务收入依旧受到版号问题困扰,导致增长放缓。手游同比增长7.1%至195亿元人民币,主要受益于新游戏的贡献。有关当局第三季仍然暂停发出游戏牌照,公司推出了10只新游戏,包括《自由幻想手游》、《我叫MT4》及《圣斗士星矢》,并透过向独立游戏创作室购买版号,使手游矩阵由累积获版号的游戏达15只,主要为角色扮演游戏和动作类游戏。受益于旺季及皮肤个性定制化,《王者荣耀》付费用户及收入环比增长。我们认为从现阶段来看,大部分行业的负面消息已经考虑在现价中,包括未成年玩家实施实名制和预期行业监管越趋严格等,问题关键是《绝地求生》何时可以商业化,一旦当局重批游戏版号,游戏业务可重捨增长动力。由于版号的不确定持续,对短期营运仍冲击持续,下调18年预测至同比增15.4%。 广告业务受益于流量增加,APP用户使用时间回升 社交广告受益于微信朋友圈广告资源增加及曝光度提升、小程序广告资源增加、曝光度及点击率提升。媒体广告收入增长主要受益于火爆视频节目如《如懿传》、《扶摇》及《沙海》的广告赞助和广告收入,视频订购用户同比增长79%至8,200万。我们对公司自家制作节目感到乐观,认为巨大的收看率可带来广告变现机会。根据QuestMobile数据,腾讯系APP用户第三季使用时间回升,从7月底的45.9%增至47.3%。我们认为对广告业务而言,人口红利已逐渐消失,用户的使用时间才是赛场,相对其他互联网巨头,腾讯庞大的流量入口,可透过大数据分析用户的消费行为、喜好和消费习惯,以满足广告商需要,预计全年同比增长44%。 支付及云业务持续高速发展 移动支付为国内龙头(按MAU及DAU计) ,日均成交量同比上升逾 50%,其中线下日均商业支付交易量同比增长200%。云业务收入同比增长超过100%,扩大金融及零售行业的市场份额,付费客户数同比實現超過100%增长。我们认为云业务增长潜力巨大,未来主力发展医疗和智能交通,可以透过提供增值服务予病人和用户等,开拓新市场机会。但云业务从IaaS发展至PaaS和SaaS仍需要一段时間,前期投资费用仍大,相信短期仍未能获取盈利。 投资建议:腾讯三季度业绩优于市场预期,我们认为公司基本面长远仍然稳健,估价从高位已回落43%,目前股值吸引。我们下调18/19年EPS预测,从 10.1/12.5港币至9.2/11.2港币,并使用19年32倍市盈率进行估值,目标价从401.3下调至358.4港元,提升至「买入」评级。 风险提示:(1)港股出现系统性风险(2)游戏业务增长不如预期(3)广告投放不如预期 评级:买入;目标价:HK$358.4 公司基本资料 (更新至2018年11月15日) 最新价 284.00 (港元) 市值 2,703.7 (十亿港元) 流通股比例(%) 59.94 已发行总股本(百万) 9,520.23 (百万股) 52周价格区间 251.4-476.6 (港元) 3个月平均每日成交 8,908.53 (百万港元) 主要股东 MIH 占33.16% 来源:彭博 价格及成交量走势(過去一年) 来源:彭博 相关报告 第一季营收和利润胜预期,支付及云业务收入再次翻倍-20180518 分析师 许汉豪 norman.hui@ztsc.com.hk 腾讯 (700 HK)|2018年11月15日 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中 238 号 2、8 及 9 楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 P.2 图表1:腾讯 (700 HK)主要财务数据 来源:公司资料,中泰国际研究部 图表2:腾讯 (700 HK) 收入损益表 (百万元人民币) 2018 第三季 2017 第三季 同比变动 变化原因 总收入 80,595 65,210 24% (1)智能手机游戏收入的增长; 收入成本 -45,115 -33,529 35% (2)数字内容服务贡献增加; 毛利 35,480 61,681 -42% 利息收入 1,082 1,017 6% 其他收益净额 8,762 3,918 124% 美团点评于首次公开售股得公允价值变动收益 销售及市场推广开支 -6,573 -4,812 37% 市场推广开支增加 一般及行政开支 -10,890 -9,058 20% 研发开支及雇员成本增加 经营利润 27,861 22,746 22% 财务成本净额 -1,492 -524 185% 汇兑亏损 分占联营公司及合营公司盈利 264 818 -68% 税前利润 26,633 23,040 16% 所得税开支 -3,228 -4,993 -35% 应课税盈利及预提所得税较少 净利润 23,405 18,047 30% 来源:公司资料,中泰国际研究部 (十亿人民币) 真实 真实 预测 预测 预测 16财年 17财年 18财年 19财年 20财年 总收入 151.9 237.8 312.1 392.4 443.9 增长率: 47.7% 56.5% 31.2% 25.8% 13.1% 经营利润 56.1 90.3 98.3 116.9 143.4 增长率: 38.1% 60.9% 8.9% 18.9% 22.7% 股东净利润 41.1 71.5 77.4 93.7 115.2 增长率: 42.7% 74.0% 8.2% 21.1% 22.9% 毛利率: 55.6% 49.2% 45.7% 45.4% 45.2% 经营利润率: 36.9% 38.0% 31.5% 29.8% 32.3% 每股盈利 (港元) 4.9 8.5 9.2 11.2 13.7 每股资产净值 (港元) 22.1 32.9 40.2 51.0 64.1 腾讯 (700 HK)|2018年11月15日 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中 238 号 2、8 及 9 楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 P.3 图表3:腾讯 (700 HK)财务报表 (年结: 12 月 31 日;十亿人民币) 损益表 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 财务分析 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 财务年度截至<12月31日>十亿人民币 实际 实际 预测 预测 预测 财务年度截至<12月31日>十亿人民币 实际 实际 预测 预测 预测 营业收入 152 238 312 392 444 盈利能力 营业成本 (67) (121) (169) (214) (243) 经营利润率(%) 36.9% 38.0% 31.5% 29.8% 32.3% 毛利 84 117 143 178 201 净利率(%) 27.0% 30.1% 24.8% 23.9% 25.9% 营业利润 56 90 98 117 143 除税前溢利 52 87 98 118 145 营运表现 所得税 (10) (16) (20) (24) (29) 毛利率(%) 55.6% 49.2% 45.7% 45.4% 45.2% 归属净利润 41 72 77 94 115 营业利润率(%) 36.9% 38.0% 31.5% 29.8% 32.3% 净利润率(%) 27.0% 30.1% 24.8% 23.9% 25.9% 增长 总收入(%) 47.7% 56.5% 31.2% 25.8% 13.1% 回报率 营业利润(%) 38.1% 60.9% 8.9% 18.9% 22.7% ROAA(%) 11.7% 15.0% 13.1% 13.8% 14.6% 净利润(%) 42.7% 74.0% 8.2% 21.1% 22.9% ROAE(%) 26.7% 30.9% 25.1% 24.4% 23.8% 资产负债表 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 现金流量表 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 财务年度截至<12月31日>十亿人民币 实际 实际 预测 预测 预测 财务年度截至<12月31日>十亿人民币 实际 实际 预测 预测 预测 固定资产 14 24 24 23 23 经营业务产生现金净额 无形资产 36 40 42 43 43 已付所得是税 (10) (16) (20) (24) (29) 于联营公司的投资 70 114 114 117 120 营运活动现金流 66 110 99 110 135 可供出售金融资产 84 127 140 154 169 定期存款 5 5 5 4 4 非流动资产合计 247 376 386 405 422 资本开支 (6) (5) (5) (5) (5) 定期存款 50 37 40 40 40 其他投资活动 - - -

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