澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2019年10月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 第三季业绩虽逊预期，但前景仍然看好 19年第三季经调整EBITDA增长3.4%，利润率持续改善 澳博控股19年第三季净收入为82.4亿港元，同比减少3.2%；经调整EBITDA为9.5亿港元(同比增长3.4%，环比减少5.3%)，逊于我们预期的10.2亿港元，主要由于期内1)贵宾厅转码数及毛收入分别同比大跌43.9%及42.6%所拖累；2) 其中一间第三方娱乐场录得经营亏损所影响，期内来自第三方娱乐场的EBITDA为1.29亿港元，同比下跌18.4%。然而，集团在第三季中场业务增速加快，中场博彩毛收入同比增长12.1%，增长率是五季以来最高，在高利润的中场推动下，抵销了贵宾厅不振的影响。澳博控股第三季经调整利润率为11.5%(同比增加0.7个百分点)，主要来自1) 自家娱乐场日益改善的成本控制能力；2) 高利润率的中场占比从18年3Q的51%提升至19年3Q的65%。 受益即日旅客放量增长，中场业务增速加快 澳博的物业多集中在澳门半岛区，第三季明显受惠于即日旅客放量增长，中场博彩毛收入同比增长12.1%，其中新葡京酒店的中场博彩毛收入同比增长13.3%。第三季澳门即日旅客同比增长23.5%，连续第四季录得高双位数的增长。另一方面，集团把更多的赌枱转移至中场，其中第三季葡京及回力海立方等自营娱乐场的中场赌枱有404张，同比增加15.4%，我们认为管理层把握市场机遇，将更多的资源转拨至中场，体现了管理层的执行力。管理层指出十一黄金周中场收入同比增长19%，贵宾厅毛收入同比增长53%。 “上葡京”接近竣工，预计在20年下半年开业 管理层在10月29日的电话会表示“上葡京”接近竣工，预期营运前政府的检查工作将于短期内开始，还透露“上葡京”会聘用不同的中介人以避免对现有赌场带来侵蚀效应。我们预计“上葡京”在20年9月开业，我们预测20年至22年“上葡京”的经调整EBITDA分别为8.1亿港元、30.9亿港元及35.3亿港元。 调整盈利预测，上调目标价至9.0港元，维持“增持”评级 我们分别上调19-21年经调整EBIDTA预测4.2%、2.7%及1.0%至41.3亿港元、46.0亿港元及70.7亿港元，主要反映稳健的中场业务及持续改善的利润率。我们预测19-21年集团经调整EBITDA分别同比增长11.0%、11.3%及53.7%。我们把目标价从8.9港元上调至9.0港元，维持“增持”评级，现价对应目标价有7.4%的潜在升幅。 风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三) “上葡京”延期开业 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2019年10月29日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：9.0港元 股票资料（更新至2019年10月29日） 现价 8.38港元 总市值 47,465.24百万港元 流通股比例 32.86 % 已发行总股本 5,664.11百万 52周价格区间 6.15-10.74港元 3个月日均成交额 70.88百万 港元 主要股东 澳门旅游娱乐有限公司 （占54.1%） 61.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190812– 澳博控股（880 HK）更新报告： 19年第二季业绩符合预期；上葡京延迟开幕 20190703 – 澳博控股（880 HK）首发报告： 看好新项目“上葡京”成复苏催化剂 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:12月31日 17A 18A 19E 20E 21E 净收入 31,771 34,410 33,606 36,713 47,507 同比增长 - 8.3% -2.3% 9.2% 29.4% 经调整EBITDA 3,074 3,724 4,133 4,602 7,071 同比增长 -10.0% 21.1% 11.0% 11.3% 53.7% 股东应占溢利 1,963 2,850 3,209 2,297 3,549 同比增长 -15.6% 45.2% 12.6% -28.4% 54.5% 经调整EBITDA利润率 9.7% 10.8% 12.3% 12.5% 14.9% 每股盈利(港元) 0.35 0.50 0.57 0.41 0.63 每股股息(港元) 0.20 0.29 0.33 0.24 0.36 市盈率(X) 24.1 16.7 14.8 20.7 13.4 EV/EBITDA(X) 12.9 11.9 12.0 11.7 6.8 0.010.020.030.040.050.060.05.06.07.08.09.010.011.012.013.02/5/1916/6/1931/7/1914/9/1929/10/19(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2019年10月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：澳博控股(880 HK)季度业绩表现(百万港元) 3Q19 百万港元 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 10,581 10,203 10,216 11,146 11,103 11,277 11,129 11,124 10,600 10,186 9,674 -5% -13% 博彩总收益 10,434 10,039 10,063 10,951 10,916 11,111 10,947 10,926 10,418 10,014 9,493 -5% -13% 非博彩收益 147 164 153 195 187 166 182 198 182 172 181 5% -1% 佣金及奖励 -2,553 -2,558 -2,457 -2,824 -2,506 -2,678 -2,619 -2,420 -1,942 -1,770 -1,434 -19% -45% 净收入 8,028 7,646 7,759 8,323 8,597 8,600 8,510 8,703 8,658 8,416 8,240 -2% -3% 博彩净收入 7,881 7,481 7,606 8,128 8,410 8,433 8,328 8,506 8,476 8,244 8,059 -2% -3% 非博彩收入 147 164 153 195 187 166 182 198 182 172 181 5% -1% 经调整EBITDA 843 665 726 840 987 972 919 846 1,075 1,003 950 -5% 3% 新葡京 474 373 418 410 559 534 496 492 601 585 524 -10% 6% 其他自行推广娱乐场 150 153 122 193 198 204 248 240 284 300 323 8% 30% 卫星娱乐场 170 125 168 212 195 200 158 94 151 180 129 -28% -18% 非博彩业务及其他 49 14 18 25 35 34 17 20 39 -62 -26 -58% -253% 经调整EBIDA利润率 10.5% 8.7% 9.4% 10.1% 11.5% 11.3% 10.8% 9.7% 12.4% 11.9% 11.5% -0.4%pt 0.7%pt 博彩数据(百万港元) 贵宾厅毛收入 4,936 4,882 4,728 5,331 4,881 5,077 5,039 4,667 3,935 3,520 2,890 -18% -43% 贵宾厅转码数(十亿港元) 158 159 148 172 178 173 166 154 123 118 93 -21% -44% 净赢率 3.13% 3.07% 3.19% 3.10% 2.74% 2.94% 3.04% 3.03% 3.20% 2.98% 3.10% 0.1%pt 0.1%pt 新葡京 2,420 2,532 2,546 2,608 2,520 2,594 2,867 2,174 2,080 1,868 1,327 -29% -54% 其他娱乐场 2,516 2,350 2,182 2,723 2,361 2,483 2,172 2,493 1,855 1,652 1,563 -5% -28% 中场毛收入 5,241 4,894 5,084 5,364 5,741 5,746 5,623 5,970 6,193 6,209 6,305 2% 12% 新葡京 1,181 1,024 1,097 1,167 1,289 1,317 1,199 1,258 1,337 1,352 1,359 1% 13% 其他娱乐场 4,060 3,870 3,987 4,197 4,452 4,429 4,424 4,712 4,856 4,857 4,946 2% 12% 角子机毛收入 257 263 251 256 294 288 285 290 290 285 298 5% 5% 新葡京 100 99 89 96 116 113 108 108 106 116 113 -3% 5% 其他娱乐场 157 164 162 160 178 175 177 182 184 169 185 9% 5% 博彩收益 10,434 10,039 10,063 10,951 10,916 11,111 10,947 10,926 10,418 10,014 9,493 -5% -13% 新葡京 3,701 3,655 3,732 3,871 3,925 4,024 4,174 3,540 3,523 3,336 2,799 -16% -33% 其他娱乐场 6,733 6,384 6,331 7,080 6,991 7,087 6,773 7,386 6,895 6,678 6,694 0% -1% 来源：公司资料，中泰国际研究部 澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2019年10月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2：澳博控股盈利预测调整(百万港元) 旧预测 新预测 变动(%) 损益表(百万港元) 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 总收入 43,991 47,777 61,144 40,783 44,290 57,475 -7.3% -7.3% -6.0% 佣金、回赠及津贴 (8,633) (9,143) (11,608) (7,177) (7,577) (9,968) -16.9% -17.1% -14.1% 净收入 35,358 38,634 49,536 33,606 36,713 47,507 -5.0% -5.0% -4.1% 博彩税 (16,665) (17,838) (22,379) (15,421) (16,486) (20,957) -7.5% -7.6% -6.4% 市场推广开支 (5,152) (5,427) (5,780) (4,568) (4,681) (5,110) -11.3% -13.7% -11.6% 营运开支 (9,573) (10,888) (14,376) (9,484) (10,945) (14,3