教育行业周报：K12双巨头发布最新财报，核桃编程完成B轮5000万美元融资

证券研究报告 教育行业周报 教育行业周报：K12双巨头发布最新财报，核桃编程完成B轮5000万美元融资 2019.10.27 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn shi.linglin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001 A1310118080004 本期观点 本期最受关注是K12双巨头发布最新财报，其中新东方FY2020Q2实现净收入10.72亿美元（+24.60%）， GAAP归母净利润2.09亿美元（+69.60%），Non-GAAP归母净利润2.30亿美元（+25.00%），线下利用率提升驱动盈利高增长；好未来FY2020Q1实现营收9.37亿美元（+33.85%），归属于好未来的净亏损为1440.00万美元， Non-GAAP归母净利润1450万美元（-84.80%），单季度亏损主要受销售费用大幅提升及股权投资公允价值变动损失所致。2018年以来对K12课外教培行业的监管政策频出，专项治理逐步推进，2019年迈入常态化监管阶段，监管从线下延伸至线上。我们认为短期内将阶段性上升行业整体经营成本，长期来看整顿趋势的延续有助于市场更加规范发展。成长性与结构性的双重机会下，我们看好具备核心竞争力且能够实现标准化低成本扩张、线上转型逻辑已验证且保持高速增长的K12教培龙头好未来及新东方。 公司要闻 （1）好未来：FY2020Q2营收同增33.86%，净亏损1440万美元。 （2）新东方：K12高增长促20Q1营收+52%，利润率有望进一步提升。 （3）中公教育：预计前三季度净利同比增长超70%，业绩维持高增长。 （4）科斯伍德：三季报预告高增长，龙门教育前三季度预告同增50%。 （5）网易有道：正式在美上市，2019H1实现营收5.49亿元。 （6）对啊网：获新浪微博基金2亿元战略投资。 （7）国家发改委等：发布《支持社会力量发展普惠托育服务专项行动实施方案（试行）》。 （8）核桃编程：完成B轮5000万美元融资，高瓴资本、华兴资本领投。 （9）国家卫健委：发布《托育机构设置标准（试行）》和《托育机构管理规范（试行）》。 本期市场数据回顾 （1）海外市场：上周海外市场40家重点公司中，18家上涨。港股23家重点公司思考乐教育上周涨幅最大，上涨17.22%；美股17家重点公司中好未来上周涨幅最大，上涨10.63%。 （2）主板市场：上周主板市场26家重点公司中，15家上涨，涨幅前3名为文化长城、紫光学大、百洋股份，涨幅分别为30.55%、9.99%、7.99%。 （3）一级市场：本期教育行业一级市场共统计到10起投融资事件，其中核桃编程完成5000万美元B轮融资。 第22期（2019.10.14-2019.10.27） 本期重点报告： 1. 【深度解读】国家卫健委发布，托育全国性标准出炉！-20191016 2.大语文专题：乘“学科素质化”之东风，孕育千亿市场新机遇-20191015 3. 【深度解读】首部促进在线教育发展意见出台！-20190930 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 13 页 教育行业周报 目录 1. 海外关注 ................................................................................................................................................................................ 4 2. 主板关注 ................................................................................................................................................................................ 6 3. 三板关注 ................................................................................................................................................................................ 8 4. 行业动态 ................................................................................................................................................................................ 8 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 13 页 教育行业周报 图表目录 图表1. 海外新闻关注 ......................................................................................................................................... 4 图表2. 一张表看海外市场（港股） ................................................................................................................. 5 图表3. 一张表看海外市场（美股） ................................................................................................................. 5 图表4. 主板事件点评 ......................................................................................................................................... 6 图表5. 一张表看主板市场 ................................................................................................................................. 7 图表6. 行业动态关注 ......................................................................................................................................... 8 图表7. 本期教育行业一级市场共统计到10起投融资事件 ...........................................................................11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 13 页 教育行业周报 1. 海外关注 （1）好未来：FY2020Q2营收同增33.86%，净亏损1440万美元。 （2）新东方：K12高增长促20Q1营收+52%，利润率有望进一步提升。 图表1. 海外新闻关注 10月24日 好未来：FY2020Q2营收同增33.86%，净亏损1440万美元 事件 10月24日，好未来发布FY2020Q2未经审计财务报告。FY2020Q2（2019/6/1 -2019/8/31）公司实现净收入9.37亿美元（+33.86%）；营业利润6990万美元（-13.50%）；归属于好未来的净亏损为1440万美元（-118.70%）。 点评 转型线上线下多元业态有机中高速增长，营收+49.44%/营业利润+63.75%。（1）收入方面，FY2020Q2公司实现营收9.37亿美元（+33.86%），实现超预期增长（此前电话会议营收增速指引28%-31%）。FY2020Q2长期正价课总招生人数341.31万人（+54.50%），在线课程学员增速有所回升，线上招生人数同比增长134%。（2）成本费用方面，FY2020Q2销售费用率为28.07%（+6.36pct），管理费用率为20.28%（+0.42pct），主要原因在于在线教育暑期营销大战中好未来在市场推广中投入较多以扩大客户群和品牌，并增加了对销售和营销人员的补偿。（3）利润方面，FY2020Q2毛利率持续攀升至55.28%（+2.42%），主要得益于线下产能进一步扩张、入学人数大幅增长。归属于好未来的净亏损1440万美元（-118.70%）,营业利润为6990万美元（-13.50%）。 网点扩张速度放缓，新城市扩张速度回升。FY2020Q2新增网点共33个，同比增长4.55%，新进城市12个，累计进入城市69个，新增网点中24个培优小班学习中心，4个是励步中心，2个是一对一中心，3个是学而思国际。截至FY2020Q2，好未来共有网点758家（其中培优小班538家，摩比小班17家，励步小班86家，智康一对一114家，学而思国际3家）政策指导行业整顿以及公司主动控制线下网点扩张速度，FY2019Q2-FY2020Q2网点扩张环比增速分别为2.86%/2.78%/1.50%/7.25%/4.55%，FY2020Q2线下产能扩张速度放缓。此外，TOP5城市（北京，上海，广东，深圳和南京）以美元计学而思培优小班课程营业收入同比增长15％，占学而思小班课程业务量的54％；除TOP5以外的城市产生的营业收入按美元计增长了26％，占学而思培优小班课程业务收入的46％。 10月22日 新东方：K12高增长促20Q1营收+52%，利润率有望进一步提升 事件 10月22日，新东方发布FY2020Q1财报（2019年6月1日—2019年8月31日）。报告期内，公司实现净收入10.72亿美元，同比增加24.6%；营业利润2.46亿美元，同比增长52.60%；归母净利润2.03亿美元，同比增长67.79%。 点评 强劲K12业务助力营收增长25%，利润率有望进一步提升。（1）收入方面，FY2020Q1公司实现营收10.72亿美元（+24.6%）