证券研究报告 新三板教育周报 广证恒生新三板教育指数走势 教育行业周报：新东方在线发布上市后首份财报，拓课云完成数千万元A1轮融资 2019.8.18 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001 本期观点 本期最受关注是新东方在线发布上市后首份财报。公司FY2019实现营收9.19亿元（+41.3%），其中K12分部营收达1.59亿（+80.8%）。在头部企业已经实现规模化，竞争加剧使得行业流量价格持续抬升的背景下，整个在线教育行业的短期内出清将明显提速，行业集中度快速提升。随着监管政策从线下延伸至线上，包括预收款、教师资质等的限制将导致一大批不具备自我造血能力、忽略教研体系构建，盲目“烧钱”的在线教育企业在未来1-2年被淘汰。当前，我们更看好在各自细分赛道已经率先实现规模化，具备自我造血能力，真正解决用户痛点的头部在线教育企业。我们认为新东方在线品牌效应突出，后续业绩大幅增长的K12业务有望让公司营收保持超高速增长，打造新业绩增长点。同时，公司作为港股市场中唯一一家在线教育标的，具备较强的稀缺性，建议持续关注。 公司要闻 （1）朗朗教育：19H1营收7677.75万元，销售策略调整助营收+18.76%。 （2）新道科技：19H1营收7863.25万元，同比下降18.37%。 （3）立思辰：中标济宁市任城区教育项目，总金额为3.02亿元。 （4）三盛教育：拟9660万元收购中育贝拉不低于40%的股权。 （5）鸿合科技：19H1营收20.25亿元（+ 11.67%），市场需求稳定增长。 （6）瑞思教育：FY19Q2营收3.67亿元（+ 22.3%），收入增长稳健。 （7）新东方在线：FY19营收9.19亿元（+41.3%），K12业务持续扩张。 （8）民生教育：FY19H1营收5.26亿元，内生增长+外延并购助营收+66.4%。 （9）拓课云：完成数千万元A1轮融资，由深圳前海与君资本领投。 本期市场数据回顾 （1）三板市场：广证恒生新三板教育指数在上周五（2019年8月16日）收盘于1410.46点，一周下降0.04%。 （2）主板市场：上周主板市场26家重点公司中，19家上涨，涨幅前3名为科大讯飞、百洋股份、中公教育，涨幅分别为8.44%、8.42%、8.24%。 （3）海外市场：上周海外市场39家重点公司中，9家上涨。港股22家重点公司中天立教育上周涨幅最大，上涨4.93%；美股17家重点公司中四季教育上周涨幅最大，上涨4.00%。 （4）一级市场：本期教育行业一级市场共统计到10起投融资事件，其中拓课云及螳螂科技分别完成数千万元融资。 第16期（2019.8.5-2019.8.18） 本期重点报告 1.少儿英语系列（线下篇）：刚需铸就千亿赛道，证券化窗口开启-20190808 2.数学思维专题：引领“学科素质化”风口，冉冉升起的千亿级赛道-20190809 3.从新东方和好未来的2019财年最新年报，看K12教培行业的变化和机遇-20190814 4. 素质教育系列V美术教育：专业教育向通识教育演变提升渗透率，单品类往多品类拓展是趋势-20190815 广证恒生 做中国新三板研究极客 -4%-3%-2%-1%0%1%2%2019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/22019/6/22019/7/22019/8/2三板成指变化率广证恒生新三板教育指数变化率 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 新三板教育周报 目录 1. 三板关注 ................................................................................................................................................................................ 4 2. 主板关注 ................................................................................................................................................................................ 5 3. 海外关注 ................................................................................................................................................................................ 7 4. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 14 页 新三板教育周报 图表目录 图表1. 教育行业公司要闻点评 ......................................................................................................................... 4 图表2. 广证恒生新三板教育指数走势 ............................................................................................................. 5 图表3. 教育指数与三板成指变化率对比 ......................................................................................................... 5 图表4. 主板事件点评 ......................................................................................................................................... 5 图表5. 一张表看主板市场 ................................................................................................................................. 7 图表6. 海外新闻关注 ......................................................................................................................................... 8 图表7. 一张表看海外市场（港股） ................................................................................................................. 9 图表8. 一张表看海外市场（美股） ............................................................................................................... 10 图表9. 行业动态关注 ........................................................................................................................................11 图表10. 本期教育行业一级市场共统计到10起投融资事件 .........................................................................11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 14 页 新三板教育周报 1. 三板关注 （1）朗朗教育：2019H1实现营收7677.75万元，销售策略调整助营收同比增长18.76%。 （2）新道科技：2019H1营收7863.25万元，同比下降18.37%。 图表1. 教育行业公司要闻点评 8月8日 朗朗教育：2019H1实现营收7677.75万元，销售策略调整助营收同比增长18.76% 事件 8月8日，朗朗教育发布2019年半年度报告，2019H1实现营收7677.75万元（+18.76%），归母净利润450.64万元（+5.47%）。 点评 销售策略调整助营收同比增长18.76%。（1）收入方面，2019H1实现营收7677.75万元（+18.76%），主要系公司为适应市场变化调整销售策略，自2019年1月1日起，一体机/区角由赠送调整为销售。（2）成本费用方面，2019H1毛利率为53.49%（-32.04pct），主要系一体机/区角由赠送调整为销售，相应地确认收入并结转成本；一体机/区角销售定价优惠力度较大，该类产品毛利率较低，公司整体毛利率下降。2019H1销售费用率为28.80%（-27.28pct），主要系一体机/区角由赠送调整为销售使得其成本由销售费用-业务拓展费调整入营业成本所致；管理费用率为4.96%（-0.34pct），管理效率持续优化；研发费用率8.41%（-1.98pct）；财务费用率为1.51%（+1.46pct），主要系报告期内公司新增房屋贷款利息支出增加所致。（3）利润方面，2019H1归母净利润450.64万元（+5.47%），主要系报告期内公司销售收入增长。此外，报告期内，公司营业外支出200.00万元（+835.16%），主要原因系公司捐资成立山东未来学前教育研究院所致。 全国领