乘风破浪会有时,直挂云帆济沧海

乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海 投资评级：买入 越秀证券——公司研究 吉利汽车 (0175.HK) 投资要点： 乘用车行业调整结束：在经历 09-10 年乘用车消费高速增长及 11 年-12年调整之后，更多的消费者购车趋于理性，汽车消费水平回归正常状态。2013 年 1-8 月份乘用车销量较去年同期增长 15.2%达到 976 万与辆，吉利汽车 2013 年 1-9 月份销售乘用车 375,810 辆，同比增长16%，符合今年全年增速 16%的预定目标。 吉利汽车定位符合增长潜力更大的中西部地区：与发达国家相比，中国每千人汽车保有量仅 70 辆，呈现出较大差距。其中，其中中西部地区保有量低于全国平均水平，正进入车辆迅速普及时间。在一线城市相对饱和，二三线市场成为各大厂商重要增长点背景下，吉利汽车定价区间符合中西部消费者购车能力，企业三大品牌渠道下沉，以开拓三线城市。 吉利品质领跑自主品牌：吉利汽车研究院拥有近 3,000 人的研发队伍，基于 5 大平台生产 16 个主要车型，旗下主要车型通过严格碰撞测试取得优异成绩。同时公司自主研发的发动机与变速箱适用车型广，质量可靠，技术在自主厂商中居于领先地位。 调整产品结构促使毛利率提高：公司近年逐渐缩小自由舰、远景、金刚等车型销售，扩大帝豪品牌与 SUV 销售量。公司旗下畅销车型 EC7 与SUV 销量占比从去年底 29%和 7%提升至 2013 年 9 月的 35%和 13%，车辆销售单价从 2012 年 45,291 元人民币提升至 2013 年中的 50,180 元人民币，促成公司毛利率的提高。 沃尔沃品牌与技术反哺增加公司长期竞争优势：公司收购沃尔沃之后，通过对其先进技术和管理经验的吸收消化，有助于在产品质量和品牌知名度的提升。目前各项合作事宜正逐步展开，我们认为吉利未来的发展前景值得期待。 投资建议：我们给予吉利汽车 12 个月4.58 港元的目标价，相当于公司12.5 倍的 2013 预测市盈率。目标价较现价约有 21%的上升空间，首次给予其 “买入”投资评级。 盈利摘要 至12月31日 (RMB)FY2011A FY2012A FY2013E FY2014E FY2015E营业额(百万元)20,96524,62826,43731,18635,205 增长（%）34.2%17.5%7.3%18.0%12.9%母公司权益持有人利润(百万元)1,5432,0402,5702,8793,201每股盈利(元)0.180.230.290.330.36 增长（%）12.8%27.8%26.1%13.8%9.1%基于3.79港元股价的市盈率(倍)16.6313.0210.329.078.32资料来源: 公司资料, 越秀证券预测 首次报告： 2013-10-28 目 标 价： HKD 4.58 现 价： HKD 3.79 预期升幅： +21% 股本数据 股本(亿股) 88.01 市值(亿港元) 334 52 周高/低（HKD） 4.75/2.84 每股净值(人民币元) 1.69 所属行业： 汽车制造 控股股东 吉利控股集团 45.43% 52 周行情图 资料来源: Bloomberg 相关报告 首次报告 越秀证券研究部 电话：(86) 755-88319668 电邮：research@yxsh.hk 越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 吉利汽车 (0175.HK) 2 目 录 目 录 ......................................................................... 2 公司概况 ........................................................................ 3 中国汽车业自主品牌领跑者 ..................................................... 3 吉利汽车的发展历程 ........................................................... 3 公司的股权结构 ............................................................... 4 中国乘用车市场正迎来良好发展机遇 ................................................ 4 乘用车行业的阶段性调整结束 ................................................... 4 中国汽车销售增长空间巨大 ..................................................... 4 日、韩社会发展相似阶段汽车迅速普及 ........................................... 5 中西部地区汽车需求增长潜力大 ................................................. 5 自主品牌符合中西部初购车者要求 ............................................... 6 吉利汽车具备核心竞争优势 ........................................................ 7 吉利汽车研发优势 ............................................................. 7 吉利汽车在自主乘用车安全领域领先 ............................................. 7 吉利汽车打造 5 大平台 ......................................................... 8 吉利汽车动力总成领跑自主品牌 ................................................. 8 吉利沃尔沃合作提升汽车技术与品质 ............................................. 8 产品结构优化、出口成为重要增长点 ............................................. 9 帝豪品牌占公司产品份额扩大 ................................................... 9 SUV 车型销量稳步上升提升产品综合毛利率 ....................................... 10 出口业务是公司长期稳健发展的驱动力 .......................................... 11 盈利预测与估值 ................................................................. 12 收入预测 ..................................................................... 12 盈利预测 ..................................................................... 13 目标价 ......................................................................... 14 风险因素 ....................................................................... 14 吉利汽车 (0175.HK) 3 公司概况 中国汽车业自主品牌领跑者 吉利汽车控股有限公司（简称“吉利汽车”，港股代码：0175HK）是一家专注于研发、制造以及销售乘用车的汽车生产企业。公司总部位于杭州市，另外在临海、宁波、路桥、上海、兰州、湘潭、济南、成都和慈溪拥有 9 个生产基地，截止 2012 年底，总计拥有 62.5 万台整车的年生产能力。 吉利汽车通过“全球鹰”、“帝豪”和“英伦”三个品牌下的约 981 家中国经销商销售其 5 个自有平台上开发的 14 款主要车型，这些车型全部由公司自主研发生产的 1.0 升至 2.4 升的汽油发动机驱动。另外，截至 2013 年 9月，公司通过 38 家海外经销商出口产品至 38 个海外市场。这些海外市场主要位于中东、东欧及中南美洲的发展中国家。出口已经日渐成为吉利汽车业务的主要组成部分，占 2012 年全年销量 483，483 台的 21%，并于 2013 年上半年进一步提升至 26%。 图表 1、公司旗下三大品牌定位 资源来源：公司资料，越秀证券 吉利汽车的发展历程 图表 2 公司发展历程 发展历程 资料来源：公司资料，越秀证券 吉利汽车 (0175.HK) 4 公司的股权结构 公司的股权结构 公司控股股东为浙江吉利控股集团有限公司（李书福先生及其联系人士为其最终拥有人）。现时浙江吉利控股集团有限公司持有上市公司 45.43%股权。图表 3 吉利汽车发展过程中的里程碑事件 图表 4 公司的股权结构 资料来源：公司资料、越秀证券 资料来源：公司资料、越秀证券 中国乘用车市场正迎来良好发展机遇 乘用车行业的阶段性调整结束 在经历 09-10 年乘用车消费高速增长及 11 年-12 年调整之后，更多的消费者购车趋于理性，汽车消费水平回归正常状态。2013 年 1-8 月份乘用车销量较去年同期增长 15.2%达到 976 万与辆，吉利汽车 2013 年 1-9 月份销售乘用车 375，810 辆，同比增长 16%，符合今年全年增速 16%的预定目标。 图表 5 国内乘用车销量及增长率 图表 6 吉利汽车销量及增长率 资源来源：CAAM，越秀证券 资源来源：公司资料，越秀证券 中国汽车销售增长空间巨大 国内汽车市场空间巨大 2012年末，全国民用汽车保有量达到12089万辆，其中私人汽车9,309万辆，每千人汽车保有量约为70辆，与美国1920年左右，日本1964年前后水平大致相当。人均GDP与中国相仿的泰国 人均保有量为165辆，金砖国家中，南非、俄罗斯、巴西汽车保有量分别为162辆、271量和259辆。随着居民收入的增 吉利汽车 (0175.HK) 5 长，如国内汽车人均保有量达到泰国、南非水平，中国汽车制造业相较目前拥有至少一倍的增长空间。