股指年报：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

2023年12月25日 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 2023年我国资本市场是强预期与弱现实的博弈。一季度，经济生产恢复较快将市场预期拔高。但是二季度我国经济经济复苏的势头未能延续，6月以及7月份的经济数据普遍不及市场预期，叠加房地产以及地方债务问题导致市场在三季度跌幅较大。7-9月份大量货币，财政以及房地产政策集中出台。9月至今经济复苏势头有所修复，但市场仍呈现弱势震荡走势。展望2024年，我国当前短期以及中期周期皆显示我国经济正处在上升势头。宏观经济数据亦从底部逐渐走出。2024年我国经济大概率将延续复苏态势，在当前的估值水平下市场下跌空间有限。 吴菁琛电话：010-84555056邮箱wujingchen@guoyuanqh.com期货从业资格号F3051432投资咨询资格号Z0013764 高新技术产业在未来一段时间仍将享受政策红利并保持高增长，在市场修复反弹时期，预期投资成长性科技企业将获得更高的收益。投资者当前可轻仓持有IM/IC合约博取市场估值修复阶段收益。2024年上半年预期IM以及IC对于IH和IF保持强势。套利策略方面，若IM/IH以及IM/IF回调，投资者可考虑开仓跨期套利策略（做多IM合约做空IH或IF合约）。 王兆玮电话：010-84555101邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com期货从业资格号F03113608 期权策略方面，市场短期上涨动力不足。市场上方卖盘压力较大，北向资金持续净流出，预期市场呈现震荡走势。中长期，预期市场将震荡回升。短期，投资者可考虑持有备兑策略（卖出认购期权合约）。中期投资者可考虑构建牛市价差策略或者卖出远月深度虚值认沽期权合约。 【目录】 一、上半年市场行情回顾.............................................................................................................................................................11.1市场行情数据...........................................................................................................................................................................11.2板块涨跌幅...............................................................................................................................................................................4二、股指期货数据分析..................................................................................................................................................................52.1股指期货基差............................................................................................................................................................................52.2股指期货年化升贴水率.........................................................................................................................................................82.3主力股指期货价格比值.......................................................................................................................................................10三金融期权数据...........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓PCR概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................18四、后市展望..................................................................................................................................................................................24 一、市场行情回顾 1.1市场行情数据 2023年度截至11月底，市场整体呈现震荡下跌走势，主要股指全线收跌。沪指跌幅小于深指，小盘股跌幅相对较小。两市日均成交额在9000亿元左右，较2022年的9251亿元小幅下降。2023年1月至4月中旬，市场对经济恢复有较强预期，一季度公布的各项经济数据也普遍超过市场预期；配合着AI+概念股以及中特估概念股的上涨，市场整体呈震荡攀升走势，上证指数一度突破3400点。4月中旬至5月底，经济增长动能开始走弱，各项经济数据也普遍不及市场预期，宏观政策调整同样未能达到市场较为乐观的预期，市场做多情绪开始减弱，上证指数回调至3200点附近。6至7月份，宏观经济数据依旧普遍不及市场预期，但市场此前的回调已充分反映了较弱的经济基本面。6、7月市场整体呈现震荡走势。8月份，部分大型地产公司爆发流动性危机，市场应声下跌，两市跌幅皆大于5%。9-11月份，宏观经济环境有所好转；PMI,消费以及出口等数据皆逐渐从底部走出。财政，货币以及房地产政策接连发力。但市场情绪依旧较为悲观，股指在年底前以弱势震荡为主。北向资金全年净流入超500亿元；但下半年净流出逾1000亿元，北向资金下半年持续净 流出给市场带来了较大的下行压力。9月初，融资保证金调整正式实施，融资保证金比例从100%降低至80%。10月份，普通融券的保证金比例由50%提高至80%，对于私募机构的融券保证金进行差异化提升，即由50%提高至100%。融券规模在9月后上升较为明显，融券规模则有所下降。 股指年报 股指年报 1.2板块涨跌幅 AI+概念股为2023年上半年投资的主线。下半年市场跌幅较大，汽车，医药生物等板块逆势走高。通信，传媒以及计算机板块2023年涨幅超过10%。汽车，电子以及石油石化等板块逆势收红。美容护理，商贸零售，电力设备以及房地产板块跌超20%，下跌幅度较大。 二、股指期货数据分析 2.1股指期货基差 2023年5到7月为股票分红集中的时间段，分红前股指期货贴水较为明显。5月部分合约基差由升水状态转为贴水状态。IH受到分红影响最为明显。IC以及IM受到分红影响较小。下半年，IH以及IF合约一度升水幅度较高，给投资者带来了跨期套利的机会。当前，IH以及IF依旧处在升水状态；IC以及IM合约则处在贴水状态。目前IC以及IM贴水较深，股票多头策略可使用股指期货进行替代。 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.2股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.3主力股指期货价格比值 上半年，IC以及IM涨幅大幅超过IH以及IF。三季度IC以及IH合约跌幅较大，IM/IH以及IM/IF皆跌至近年低位。9月研报推荐投资者做跨期套利策略（做多IM做空IH），10月以及11月IM合约表现大幅好于IH合约。当前投资者可重点关注跨期套利机会，若IM/IH以及IM/IF回调，仍可开仓跨期套利策略（做多IM合约做空IH合约）。 三金融期权数据 3.1期权成交及持仓PCR概况 11月底，期权成交量PCR有所上升，创业板ETF以及上证50指数成交量PCR处在高位。市场恐慌情绪有所升温。持仓量PCR则继续维持在低位，表明当前期权卖方看空情绪较强。 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 数据来源：WIND、国元期货 3.2期权波动率分析 期权隐含波动率可以较好的反映当前市场的情绪。8月以及10月中旬期权隐含波动率较高，当时正值市场大幅下跌之际，期权隐含波动率反映了市场当时的恐慌情绪。当前多数标的期权加权平均隐含波动率在15%左右，创业板ETF期权隐含波动率最高为18%。11月底期权加权平均隐含波动率整体处在中等偏低水。目前市场较为平稳，期权隐含波动率未被明显低估。 股指年报 四、后市展望 2023年我国资本市场是强预期与弱现实的博弈。一季度，经济生产恢复较快将市场预期拔高。但是二季度我国经济经济复苏的势头未能延续，6月以及7月份的经济数据普遍不及市场预期，叠加房地产以及地方债务问题导致市场在三季度跌幅较大。7-9月份大量货币，财政以及房地产政策集中出台。9月至今经济复苏势头有所修复，但市场仍呈现弱势震荡走势。展望2024年，我国当前短期以及中期周期皆显示我国经济正处在上升势头。宏观经济数据亦从底部逐渐走出。2024年我国经济大概率将延续复苏态势，在当前的估值水平下市场下跌空间有限。 高新技术产业在未来一段时间仍将享受政策红利并保持高增长，在市场修复反弹时期，预期投资成长性科技企业将获得更高的收益。投资者当前可轻仓持有IM/IC合约博取市场估值修复阶段收益。2024年上半年预期IM以及IC对于IH和IF保持强势。套利策略方面，若IM/IH以及IM/IF回调，投资者可考虑开仓跨期套利策略（做多IM合约做空IH或IF合约）。 期权策略方面，市场短期上涨动力不足。市场上方卖盘压力较大，北向资金持续净流出，预期市场呈现震荡走势。中长期，预期市场将震荡回升。短期，投资者可考虑持有备兑策略（卖出认购期权合约）。中期投资者可考虑构建