2025年石油化工市场展望：乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海

——2025年石油化工市场展望 2025年报 2024年12月4日 要点提示： 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.特朗普经济学压力下全球经济面临挑战，美国能源政策放宽开采限制以及25年国际油市面临过剩压力。2.需求刺激政策持续，预计聚烯烃偏强震荡。 能源化工研究组 安然高级分析师从业/投资咨询证号：F3059693/Z0017288 电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 关注重点：特朗普经济学压力下全球经济面临挑战，美国能源政策放宽开采限制以及25年国际油市面临过剩压力。预计国际油市以偏弱为主。 华安期货温馨提示： “期”待诚信“货”真价实 上游增产压力犹在，市场竞争加剧。但需求刺激政策持续，25年经济展望偏强，消化存量库存为主，预计聚烯烃偏强震荡。 初审：陆哲远F0283072 /Z0010384 复审：夏雨辰F3031745/Z0014542终审：闫丰F0251054/Z0001643 投资策略：经济刺激持续，建议偏强思路对待，仅供参考。 目录 一、行情回顾.............................................................3二、宏观分析.............................................................42.1特朗普经济学引领资本市场走势..............................................42.2预期向好，国内金融市场情绪高涨............................................5三、国际油市展望.........................................................63.1美原油产量预计超预期......................................................63.2坚定不移朝着“双碳”目标迈进..............................................7四、聚烯烃价格走势展望...................................................94.1新增产能持续，地区博弈加剧................................................94.2出口或将成为打开缺口的重要环节............................................94.3参与者日趋成熟，季节性规律失准...........................................10五、市场展望与投资策略..................................................10投资策略：经济刺激持续，建议偏强思路对待，仅供参考。....................11 图表目录 图表1: 2024年聚乙烯价格走势图...............................................3图表2:美国国债规模..........................................................5图表3:FEDWATCH TOOL..........................................................5图表4:上证指数走势图........................................................6图表5:欧元兑美元汇率........................................................6图表6:全球原油产能分布......................................................7图表7:近一年国际油价走势图..................................................7图表8:全美商业原油库存（百万桶）............................................8图表9:全美汽油库存(百万桶）.................................................8图表10:下半年聚乙烯装置投产进度.............................................9图表11: PP产能增长图........................................................9图表12:聚乙烯季节规律图....................................................10图表13:聚丙烯季节规律图....................................................10 一、行情回顾 聚烯烃全年走势平稳，供需矛盾不大。一季度宏观市场情绪一般不过化工品成本支撑明显，聚烯烃区间震荡为主，旺季不旺对于市场预期产生打压。4-5月炼厂大面积超预期检修，现货市场挺价以及宏观经济数据转暖支撑，聚烯烃持续走强。然而进入6月淡季，一方面季节性因素打压聚烯烃价格，另一方面宏观数据转弱且政策刺激预期落空造成市场情绪回落，聚烯烃偏弱震荡。 下半年以来的宏观环境转好，特别是924会议政策超预期发布后，市场信心大幅提振。同时中东冲突带来国际油价的成本支撑。考虑到下半年旺季不旺的可能性，上游PP和LL部分装置延续检修，供给持续出现缺口，市场去库顺利，现货价格持续坚挺。 四季度聚烯烃虽然供应压力逐渐增大，山东裕龙一体化装置开车，但是下游承接良好，贸易商预售订单较多，厂家去库顺利。与此同时下游家电需求超预期回暖，下游工厂开工率继续提升，聚烯烃呈现震荡偏强态势。 数据来源：华安期货研究院，文华财经 二、宏观分析 2.1特朗普经济学引领资本市场走势 随着美国大选的尘埃落定，特朗普确认赢得美国总统选举。首先特朗普本次上台与上一次不同点在于：1，美国政治分歧比上一次更剧烈，国际形势也非常复杂；2，当下美国面临高通胀低增长的压力，特朗普的施政空间非常小。特朗普带领的共和党虽然赢下了参众两院，但是美国国内针对他的政治压力非常强大，民主党的官员与MAGA派的矛盾日渐深厚，特朗普上台后主要精力会放在清算之前的旧账上；在拜登与特朗普交接的权力真空期，拜登政府不会将黎以冲突和解的功劳让给特朗普。其次美国国内面临巨大的通胀压力，由于新冠疫情期前美国大量放水刺激经济，同时债务压力导致美政府不停增发新债，通货膨胀压力高企。旧金山联储发布的研究就显示，美国劳动力市场紧张仍在加剧通胀压力，工资螺旋通胀仍未解除的情况下，预计美国仍需要维持高利率水平预防二次通胀的压力。 近日美联储主席鲍威尔表示，经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使美联储有能力在做决策时谨慎行事，如果经济数据允许，缓慢进行降息将是明智之举。当前市场主流观点集中在美联储将于25年一季度停止降息的举措。如果特朗普开始对全球征收大量关税的话，预计美国通胀压力会飞速增长，进口关税的增加表面上是保护国内商品生产，打压海外商品的竞争力，实际上是特朗普决定对国内大幅降税后，联邦政府财政紧张的一种补充，实际上提高了美国公民的生活成本。 同时我们也注意到，未来三年美债到期规模达到17万亿美元，美国政府只能大量借新债还旧债，而债券收益率在过去三年也大幅飙升，如果不维持高利率美债将不会对投资者具备较强的吸引力。 数据来源：华安期货研究院,CME 2.2预期向好，国内金融市场情绪高涨 “924”国新办新闻发布会和“926”政治局会议推出重磅政策后，投资者信心显著提振。不论A股市场还是商品市场都出现重要转折，一方面美联储9月开启降息周期，全球均面临增长压力，美林时钟正式进入复苏周期，市场风险偏好回暖；另一方面金融市场情绪回升可以有效增强政策效果的乘数效应，恰逢A股估值较全球主要经济体而言偏低，具有极强的配置价值，国内金融市场情绪日趋高涨。 当前受全球经济低迷影响以及国际局势的不稳定性，国内经济面临增长压力，今年前三季度规模以上工业利润增速不及预期，据摩根斯坦利统计，国内上市企业收益已经连续13个季度收益未达预期，当然当前盈利状况已经充分反映在股价中，2025年有望成为触底反弹的一年。一方面国内“新三样”锂电池、新能源汽车、光伏组件出口继续在全球保持领先优势，另一方面特朗普上台后国际局势或将缓和，虽然关税纷争依然存在，但是冲突的烈度会有效降低，同时原材料供应链的中断风险大幅降低。此外对于中国拥有庞大市场的国家来说，以“市场换市场”的对等贸易会在未来的国际竞争中保持优势。 同时我们也要看到，随着特朗普赢得总统选举后，日元以及欧元都出现不同程度的贬值。欧元兑美元11月下跌约3.8%，探向1美元的关键平价水准，主要受美国当选总统特朗普提出的贸易关税、欧元区经济疲软以及俄乌冲突升级的影响，如果欧元进一步下跌，中国、韩国和瑞士等贸易敏感型国家可能会允许其货币兑美元贬值，以便与欧元区出口产品进行竞争。 数据来源：华安期货研究院，文化财经 三、国际油市展望 3.1美原油产量预计超预期 特朗普将于1月20日上任美国总统，此前他经常在集会上呼吁加大钻探，预计将加大对美国石油和天然气生产的支持。拜登任期内新许可证的不确定性将成为过去，因为石油和天然气公司将开展更多勘探活动，以维持创纪录的原油和天然气产量水平。根据美国能源情报署（EIA）的数据，美国是世界上最大的石油生产国，其原油产量占世界总量的22%。同时特朗普还宣布对伊朗及委内瑞拉加大制裁，选择长期推动美国对伊朗等国采取更强硬政策的美国参议员卢比奥担任新政府的国务卿，过度制裁会引发产油国间的地缘动荡。 2025年全球原油过剩压力较大。首先在特朗普第一次执政期间推动产量增长的许多独立生产商被收购或合并为更大的实体，这些实体控制了资本支出，提高了股东回报。石油业这两年迎来了数宗大型并购案，先锋自然资源公司被埃克森美孚收购，Endeavor Energy Resources被Diamondback收购，CrownRock被西方石油收购。这些收购的结果远超市场预期带来了丰厚的收益，刺激不管独立炼油商还是石化巨头加大原油开采力度。首先按2023年原油开采成本仅人工成本出现了小幅上涨，其它如钢材、柴油等原料成本出现大幅下滑；再者由于技术的进步减少了作业的时间，相同产量所需要的钻机与钻井平台减少；最后如果特朗普降低企业所得税，下调联邦土地油气特许权使用费以及加快管道港口码头配套基础设施建设的话，预计美国页岩油开采的盈亏平衡油价从当前的66美金/桶下调至60美金/桶，增 加了开采商的抵御油价风险的能力。 与此同时我们也注意到其它国家的油气增产也在持续，明年非OPEC产油国将增加150万桶/日的供应，主要来自美国、加拿大、圭亚那和阿根廷，超过了全球石油需求增加。国际能源署（IEA）警告称，全球的供应过剩将达到100万桶/天。 OPEC连续第四个月下调了今年和明年的石油需求增长预测，主要由于亚洲和非洲的石油消费量低于预期。当前在在沙特阿拉伯的带领下，OPEC及其盟友已两次推迟增产计划。按最新计划，明年初开始将有温和的月度产量增加。据OPEC统计2024年全球石油消费量将增加180万桶/日，这比之前预测低了10.7万桶/日。除非全球经济持续复苏，需求增长超出预期，否则全球原油过剩问题会日趋严重。 3.2坚定不移朝着“双碳”目标迈进 新时代十年来，我国碳排放强度累计下降超过35%，扭