德马科技：国内领先的智能物流系统解决方案提供商

新三板证券研究报告 报告日期：2016年11月3日 基本数据 2016年11月3日 收盘价(元) 19.00 总股本(万股) 3773 流通股本(万股) 1183 总市值(亿元) 7.17 每股净资产(元) 2.73 PB(倍) 6.96 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (万元) 8171.77 13502.72 17553.54 21064.24 25277.09 净利润 (万元) 2067.72 2724.97 4124.93 5105.18 6253.70 毛利率（%） 50.31 44.08 44.08 44.08 44.08 净利率（%） 25.30 20.28 23.50 24.24 24.74 ROE（%） 66.96 50.88 36.59 31.15 28.34 EPS(元) 1.14 0.75 1.09 1.35 1.66 浙江德马科技股份有限公司是国内最大的物流自动化输送分拣产品解决方案提供商。公司拥有目前行业内最有经验的电商快递大型分拨物流中心智能物流解决方案的规划和实施团队，以及最完整的智能物流产品线，最大的输送及分拣机制造基地。为电商、服装、快递、医药、智能制造、第三方物流等行业的大型物流中心提供最佳的智能物流系统解决方案。 公司产品有较大市场空间。现代物流的快速与专业化程度的不断提升，我国社会物流效率逐步提高。但与发达国家相比，我国物流成本仍处于较高水平，影响了国民经济的运行效率，未来物流产业仍有较大的进步空间。 受益于我国物流产业的快速增长，公司在电商行业的智能化物流系统业务继续保持增长趋势，公司的业绩仍将稳健增长。 向全球领先的智能物流解决方案提供商迈进。目前公司正在研发先进的智能制造技术、智能快递分拣系统、智能快递集装技术、智能快递存储塔技术等，同时，公司通过进一步提升制造效率，优化供应链，不断开拓国际市场，增强公司市场竞争力。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为4124.93万元、5105.18万元和6253.70万元，每股收益分别为1.09元、1.35元和1.66元，2016年10月20日收盘价对应于公司2016~2018年动态市盈率分别为17.38倍、14.04倍和11.46倍。 风险提示 技术创新与产品研发风险，市场竞争风险，核心人才流失风险。德马科技（830805） 国内领先的智能物流系统解决方案提供商 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入（首次） 流动性评级： D 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  国内领先的智能物流系统解决方案提供商 ........................................................ 2  公司产品有较大市场空间 .................................................................................... 4  受益于物流产业发展，公司业绩将稳健增长 .................................................... 6  向全球领先的智能物流解决方案提供商迈进 .................................................... 7  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 公司主要产品简介............................................................................................................. 2 图表 2 不同行业物流自动化输送分拣系统解决方案 ................................................................. 2 图表 3 公司2013年以来各业务板块营收状况 ........................................................................... 3 图表 4 公司前十大股东持股比例（2016上半年） .................................................................... 4 图表 5 我国2007~2015社会物流总额（万亿元） ..................................................................... 4 图表 7 我国2007~2015社会物流总费用与GDP的比率（%） .............................................. 5 图表 7 公司近三年营业收入和净利润 ......................................................................................... 6 图表 8 公司近三年毛利率、净利率和期间费用率 ..................................................................... 7 图表 9 公司盈利预测..................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过分析公开信息，未发现公司实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 1、资产负债率较高 公司资产负债率较高，2016年上半年，公司资产负债率为76.04%。未来公司可能存在进一步融资需求。 公司业务及行业方面： 1、市场竞争加剧的风险 近年来国内很多中小企业不断的进入该行业，由于这些企业不具有技术研发、项目管理和系统集成等方面的核心能力，其提供的低价劣质的产品和技术扰乱市场，从而带来行业竞争的加剧，未来随着市场发展和行业规范，公司的竞争优势会逐步得到体现。 新三板证券研究报告 2  国内领先的智能物流系统解决方案提供商 浙江德马科技股份有限公司成立于2001年4月，2014年6月挂牌新三板。公司是国内最大的物流自动化输送分拣产品解决方案提供商。 公司从事物流自动化输送分拣核心零部件产品和输送分拣关键设备及其产品解决方案的设计、制造和销售， 其产品广泛应用于国内大型电商及医药、服装、烟草等行业的物流配送中心；公司还与国际知名的物流系统集成商建立了长期的战略合作伙伴关系，为其提供工程配套输送设备。 截止2016年6月30日，公司拥有已授权的专利及软件著作权总共193项，其中8项为发明专利，119项实用新型专利，59项外观专利，7项为软件著作权。同时公司拥有目前行业内最有经验的电商快递大型分拨物流中心智能物流解决方案的规划和实施团队，以及最完整的智能物流产品线，最大的输送及分拣机制造基地。为电商、服装、快递、医药、智能制造、第三方物流等行业的大型物流中心提供最佳的智能物流系统解决方案。 公司的主要产品包括物流自动化输送分拣关键设备及输送分拣系统、输送分拣核心零部件和其他物流设备。 图表 1 公司主要产品简介 主要产品 简介 辊筒 用来制造辊筒输送设备，可用于输送如纸盒、 医药、 饮料包装箱、塑料箱、轮胎等轻/中型单元物料以及如重型托盘、 钢制料箱等重型单元物料 输送分解系统及设备 输送分拣关键设备主要分为输送设备、分拣设备、自动化控制系统和软件， 其它物流设备 包括重力式辊道仓储系统、重力式交叉辊轮仓储系统、 资料来源：公开转让说明书。 按其所应用领域，输送分拣系统解决方案可分为以下几种： 图表 2 不同行业物流自动化输送分拣系统解决方案 行业 包含设备 电商、物流中心 输送机、提升机、合流及分拣机、缓存系统、其它设备 服装行业 滑块分拣机，交叉带分拣机，箱式辊道机，皮带机及斜轮分拣机，螺旋提升机，连续提升机，称重设备，自动贴标机，顶升移载机，电子标签拣选系统，自动塑封机，及工作桌及周边设备等 医药行业 输送机、提升机、合流及分拣机、其它设备 工厂、大型制造企业 输送机、提升机、穿梭设备、拆码垛设备、合流及分拣机 资料来源：公开转让说明书。 新三板证券研究报告 3 图表 3 公司2013年以来各业务板块营收状况 资料来源：Choice  市场地位稳固 通过多年的市场积累，凭借公司的技术能力和优质的产品，赢得了众多客户的信赖，尤其是在近几年快速发展的电商快递行业，与京东、苏宁、亚马逊、顺丰等企业，建立了良好稳定的业务合作关系。优质稳定的客户为公司提供了业绩的稳定增长，同时提升了公司在行业内的口碑与品牌形象。 公司目前在物流零组件领域中是全球第二、中国第一；在智能物流系统业务领域中，公司目前在电商行业内大型复杂的物流中心智能物流系统项目中的市场占有率超过 60%。  优秀稳定的管理和技术团队 经过多年的发展，公司建立了一批从技术研发到生产制造、质量管控、产品设计、项目设计、项目管理、市场营销等各领域的专业人才团队，并培养了一批复合型技术和管理的带头人。  领先的智能物流解决方案经验和能力 公司通过多年的研发和众多项目的积累，形成了一套针对电商快递的智能物流系统项目的解决方案经验和能力，包括工程设计、项目管理及售后服务的方法论和各种工具，是国内此领域内智能物流系统解决方案能力的领军者，也是首家不仅把产品做成标准化，同时也把服务标准化的企业。  产品线丰富，质量稳定 目前公司的核心零部件及