新股询价定价报告：国内领先的商业智能解决方案提供商

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 1. 询价定价报告 东方国信(300166) T_ReportAbstract 国内领先的商业智能解决方案提供商 东方国信新股询价定价报告 报告关键点： & 客户资源与行业经验确立公司行业领先优势 & 电信行业商业智能系统需求持续增长 & 募投项目填补国内空白，增强公司核心竞争力 报告摘要： ÿ 公司是国内领先的商业智能系统解决方案提供商，是中国联通、中国电信等 企业的商业智能系统核心合作厂商之一， 也是中国移动全资子公司中国铁通 商业智能系统的三家核心厂商之一。 ÿ 电信行业商业智能系统需求持续增长。 根据中国三大电信运营商的商业智能 软件未来发展规划，各电信运营商更加注重商业智能应用软件方面的投入， 致力于将商业智能应用融入企业管理和经营的各个层面。预计到2013年，电 信行业BI需求规模将达到20亿元，未来四年复合增长率为14.5%。 ÿ 客户资源与行业经验使公司保持领先优势。 公司与中国联通总部及25个省分 公司和中国电信15个省分公司的客户建立长期的战略合作伙伴关系。 公司是 电信行业商业智能领域多种规范的起草者，独立编写了《中国联通经营分析 系统业务规范》、《中国联通新一代经营分析系统实施方案》、《中国电信移动 业务经营分析系统业务规范》等。 ÿ 募投项目提升公司的研发能力和技术水平。公司IPO募集资金主要投向商业 智能应用构建工具等5个项目。其中，探索式数据分析及应用平台项目、企 业数据仓库构建系统项目、 全业务营销及维系挽留系统项目均将填补国内空 白。募投项目将增强公司的核心竞争力，有助于公司抢得市场先机，扩大市 场份额。 ÿ 盈利预测与投资建议：预计2010­2012年公司EPS分别为1.03、1.51和2.03 元。我们给予公司2011年30­35倍PE，公司合理的询价区间为（45.3，52.85） 元。上市首日定价区间60.4­75.5元，对应2011年PE为40­50倍。 ÿ 风险提示：（1）行业依赖度高的风险；（2）客户集中的风险；（3）税收优惠 政策变化风险。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 49.4 79.0 117.5 165.3 221.7 Growth(%) 57.4% 59.8% 48.8% 40.7% 34.1% 净利润 13.1 25.0 41.7 61.0 82.1 Growth(%) 202.1% 90.1% 67.0% 46.2% 34.7% 毛利率(%) 48.3% 52.4% 54.1% 56.4% 58.8% 净利润率(%) 26.6% 31.6% 35.5% 36.9% 37.0% 每股收益(元) 0.43 0.82 1.03 1.51 2.03 每股净资产(元) 0.95 2.11 14.40 14.40 14.40 净资产收益率(%) 45.6% 39.0% 7.2% 10.5% 14.1% ROIC(%) 92.6% 156.5% 166.3% 52.4% 59.3% 公司新股分析/证券研究报告 T_PricingInfo 建议询价区间： 45.30 － 52.85 元 上市首日定价区间： 60.40 － 75.50 元 报告日期： 2011­01­10 T_IPOInfo 发行数据 总股本(万股) 3,032 发行数量(万股) 1,018 网下发行(万股) 200 网上发行(万股) 818 保荐机构 广发证券股份有限公司 发行日期 2011­01­14 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 管连平 35.09% 霍卫平 26.32% 北京仁邦翰威投资咨询有限公司 15.79% 北京仁邦时代投资咨询有限公司 10.53% 毛自力 4.61% 金凤 4.17% 张靖 3.51% 管连平 35.09% 霍卫平 26.32% 北京仁邦翰威投资咨询有限公司 15.79% T_Analyst 侯利 行业分析师 021­68763972 houli@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209070220 T_CONTACTnalyst 报告联系人 胡又文 021­68766271 huyw@essence.com.cn 东方国信(300166) 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 公司主营业务 公司是国内领先的商业智能系统提供商，主要服务于国内电信领域的运营商。公司是 中国联通、中国电信等企业的商业智能系统核心合作厂商之一，也是中国移动全资子 公司中国铁通商业智能系统的三家核心厂商之一。 公司主营的商业智能系统解决方案，可以细分为企业数据平台、数据分析平台和基于 商业智能系统的CRM应用三类产品。 图 1 电信运营商 IT体系结构图（红色虚线框中的内容为公司主要产品服务领域） 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心 2. 行业发展前景 根据功能不同，商业智能系统可以细分为工具平台软件和应用软件两大部分。目前国 外厂商在商业智能工具平台软件市场中占据主流地位，如SAS、Oracle、IBM、SAP 和Teradata。商业智能应用软件主要围绕企业对数据的具体使用需求来定制企业应用 系统，并通过数据分析指导企业经营运作。近几年国内对商业智能应用软件的需求快 速增长。 公司新股分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 图 2 商业智能行业的细分领域 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心 近几年中国电信、中国移动和中国联通依据各自的业务发展需求不断加大商业智能软 件的投入。根据通信网络运维专业委员会统计，中国电信行业2009年商业智能软件投 入约为11.48亿元，其中应用软件为7.40亿元，占总投入的64%；工具平台软件为4.08 亿元，占总投入的36%。根据中国三大电信运营商的商业智能软件未来发展规划，各 电信运营商更加注重商业智能应用软件方面的投入，致力于将商业智能应用融入企业 管理和经营的各个层面。 根据通信网络运维专业委员会的《商业智能软件市场分析报告》，2009年我国商业智 能软件市场规模为31.08亿元，比2008年增长15.24％，未来市场规模将持续上升，到 2013年将达到59.20亿元，未来4年复合增长率可达到17.48%。 图 3 中国电信行业 2007～2013年 BI投资趋势分析 0 3 6 9 12 15 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 应用软件 工具平台软件 数据来源：招股说明书，安信证券研究中心 3. 公司竞争优势 公司的竞争优势主要有： （1）领先的技术优势 公司拥有通用数据模型、数据清洗、稽核、元数据、分析图表引擎、可视化报表设计、 基于语义层的即席查询、挖掘模型、广义工作流、业务服务规则引擎等核心技术。以 核心技术为依托，公司研发的商业智能产品能够充分满足客户在数据仓库建设、经营 分析、决策支持、数据挖掘、客户服务与营销等众多领域的需求，并且在实施过程中 能够进行灵活定制，满足不同客户的差异化需求。 东方国信(300166) 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 （2）客户资源优势 多年业务发展中，公司积累了一批以电信行业为主的优质客户。公司“贴身服务+随需 而变”的服务模式、创新的产品、领先的技术、优质的服务质量，有助于提升客户的 经济效益，为公司建立长期稳定的客户关系打下良好基础。公司已与中国联通总部及 25个省分公司和中国电信15个省分公司的客户建立长期的战略合作伙伴关系。 （3）行业经验优势 公司自1997年开始一直从事电信行业相关业务支撑系统的研发，在项目实施过程中积 累了大量的经验，并对电信行业业务有深刻的理解。公司2002年开始涉足商业智能系 统开发，是国内较早涉足该领域的厂商。多年来，经过深入分析国内用户的需求特征， 公司研发出了针对电信行业的商业智能解决方案，并彻底甩开了国外工具平台软件的 限制，该解决方案得到用户的高度认可。 由于公司业务的领先性，使公司成为电信行业商业智能领域多种规范的起草者，独立 编写了《中国联通经营分析系统业务规范》、《中国联通新一代经营分析系统实施方 案》、《中国电信移动业务经营分析系统业务规范》等。 4. 盈利能力分析 近三年及一期，公司实现营业收入分别为3,140.33万元、4,941.71万元、7,898.56万元 和5,717.25万元。2008年营业收入同比增长57.36%，2009年同比增长59.83%，2010年 上半年同比增加117.22%。 公司的营业收入快速增长主要来自电信行业的商业智能软件产品销售量的快速增加。 其中，公司在中国联通的市场份额从2007年的16省增加到2010年的总部及25省；2008 年开始进入中国电信市场，当年开拓11省的市场，2009年进一步增加到15省；2008年 进入了中国移动内蒙市场，2010年进入中国移动河南市场。 净利润增加幅度略低于营业总收入增加幅度的主要原因是由于纳税调整，所得税费用 同比增加较快。 图4 近三年公司营业收入、净利润 单位：万元 0 2000 4000 6000 8000 10000 2007年 2008年 2009年 2010年1-6月 营业收入 净利润 数据来源：招股说明书，安信证券研究中心 根据公司的未来发展战略，到2012年，公司力争实现销售收入2亿元，力争实现税后 利润8,000万元，年均复合增长率为48%。 近三年及一期，2007年到2009年，公司主营业务毛利率从44.19％稳步提高到52.41%， 2010年1­6月公司毛利率进一步提高到54.17%。综合毛利率上升的主要原因是收入不 断增长、成本的有效控制以及产品结构的优化，其中，毛利率较低的硬件收入占营业 收入比例不断降低，2007年到2010年上半年分别为5.42%、7.73%、2.56%和2.16%；而 毛利率较高的软件和技术开发服务收入占营业收入比例不断提高，2007年到2010年上 半年分别为71.05%、92.27%、97.44%和97.84%。 公司新股分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 图5 近三年公司毛利率、净利率 44.19% 48.27% 52.41% 54.17% 13.85% 26.58% 31.61% 31.10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2007年 2008年 2009年 2010年1­6月 毛利率 净利率 数据来源：招股说明书，安信证券研究中心 本次募投项目以软件和技术开发服务为主，是对公司现有主营业务和产品线的有力丰 富与补充。如果公司的募投项目研发成功，未来公司的综合毛利率仍有较大的提升空 间。 5. 募投项目分析 本次募集资金投资的项目为公司扩充、增强现有产品功能、降低成本的产品升级项目 以及以公司核心技术为基础开发的新产品研发项目，随着募集资金投资项目的实施、 达产，将显著增加公司的营业收入、降低运营成本，有效提高公司的市场份额，并能 进一步提升公司的研发能力和技术水平，增强公司的核心竞争力。 表 1 公司 IPO募集资金投资项目 单位：万元 序号 项目名称 投资总额 1 商业智能应用构建工具项目 4,903.11 2 探索式数据分析及应用平台项目 " 4,004.56 3 企业数据仓库构建系统项目 3,413.65 4 全业务营销及维系挽留系统项目 3,092.20 5 数据集成和管理工具项目 3,714.40 合计 19,127.92 数据来源：招股说明书，安信证券研究中心 （1）商业智能应用构建工具项目 该项目是对公司的数据分析平台产品线进行技术升级、功能提升、过程改造、新功能 开发而形成新一代商业智能产品，满足电信行业及其它各行业的商业智能应用需求。 表 2 未来 5年商业智能应用系统市场规模预测（亿元） 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 电信行业 1.6 1.84 2.11 2.43 2.8 其它行业 2.29 2.