敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 行业分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021-68778302 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-68778075 [table_cominfo] 总股本(万股) 36932.75 流通A股/B股(万股) 23296.13/0.00 资产负债率(%) 8.58 每股净资产(元) 5.49 市净率(倍) 3.83 净资产收益率(加权) 4.03 12个月内最高/最低价 36.86/15.21 [table_stockTrend] [table_product] 1《再出收购战略，“母资子用”共谋成长》，2013.10.17 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 10月25日，恒泰艾普发布三季报，前三季度实现营业收入36346.96万元，同比增长51.03%：实现营业利润10196.57万元，同比增长54.26%；实现归属于上市公司股东净利润8051.49万元，同比增长48.7%。基本每股收益0.22元。 ◎主要观点： 收购并表支撑高成长，长远发展有赖整合效果。报告期公司营业收入同比增长12281万元，增幅51%；归属母公司净利同比增长2637万元，增幅50%。增长主要源自去年9月收购的新赛浦和西油联合的并表。 我们认为公司今明两年增长点将主要源自收购公司的逐步并表，而可持续发展取决于收购后整合效果。当前新赛浦、西油联合和博达瑞恒均已成为公司全资子公司，按承诺业绩计算（新赛浦按中期业绩计算），2013年预计同比增厚归属于母公司净利约3307万元，对应增发后3.98亿股的EPS为0.08元。 宝利沥青参股安泰瑞，恒泰股权比例下调。10月12日，宝利沥青以700万加元收购安泰瑞17.4%股权。最新股权结构中，恒泰艾普对安泰瑞的股权已由中期的27.5%降至17.91%。 油气资源开发所需资金量较大，宝利沥青的参股有利于安泰瑞补充资金，也不影响恒泰艾普借安泰瑞走向国际的战略。但是，倘若未来安泰瑞收益扭亏为盈，公司预期可以分享的直接收益比例将相应下调。 收购战略值得肯定，整合风险仍需防范。公司上市至今主推“加长、加宽、加粗”战略，不仅收购了多家子公司，还积极推动子公司的发展扩张。打造综合油服企业的战略值得肯定，收购公司的业绩承诺也有裨益。但是，油气资源开发和收购整合效果的不确定性仍是后市需要关注的风险点。 盈利预测。四季度公司有望新增孙公司欧美科、中盈安信，资产负债表等变动较大。在资料不全的背景下，我们仅给出简要的业绩估计。按增发后3.98亿的总股本算，我们预计公司2013~2015年每股收益为0.35元、0.52元和0.61元，对应PE60/40/34倍。暂时维持“中性”评级。 风险提示：收购公司业绩不达预期；油公司勘探开发资本支出下调。 [table_predict] 2011A 2012A 2013H 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 211.81 446.19 271.33 556.67 753.11 863.35 同比增速(%) 2.95 110.65 108.83 24.76 35.29 14.64 净利润(百万) 82.17 104.59 63.37 140.35 207.43 242.92 同比增速(%) 14.23 27.28 44.05 34.19 47.79 17.11 毛利率(%) 63.67 47.55 49.63 — — — 每股盈利(元) 0.46 0.58 0.17 0.35 0.52 0.61 ROE(%) 5.13 5.34 3.14 — — — PE(倍) — 36.22 61.79 60.02 40.40 34.44 中性 -26% 24% 74% 124% 12-10-25 12-12-25 13-02-25 13-04-25 13-06-25 13-08-25 13-10-25 恒泰艾普 计算机应用 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--中性(持续) [table_subject] 2013年10月25日 计算机应用 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 21.01 目标价(元)： 恒泰艾普(300157) 收购并表支撑高成长，长远发展有赖整合效果 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 表1 恒泰艾普分公司业绩预测（万元） 2012年 营业收入 净利润 归属于母公司所有者的净利润 2011年口径的恒泰艾普 20836 4560 西油联合 6283 2743 925 博达瑞恒 5937 2900 1434 廊坊新赛浦 12029 3263 3104 Spartek 436 436 Anterra 欧美科 中盈安信 合计 44619 12875 10459 2013年E 2011年口径的恒泰艾普 21044 4606 西油联合 9768 3250 2056 博达瑞恒 4980 3220 2037 廊坊新赛浦 17050 4650 4650 Spartek 816 816 Anterra -510 -510 欧美科 5490（预计并表1373） 884 113 中盈安信 5809（预计并表1452） 2093 267 合计 55667 14035 2014E 2011年口径的恒泰艾普 21254 4652 西油联合 12698 4225 4225 博达瑞恒 5727 3703 3703 廊坊新赛浦 20192 5507 5507 Spartek 824 824 Anterra 10 10 欧美科 7067 1060 541 中盈安信 8373 2512 1281 合计 75311 20743 2015E 2011年口径的恒泰艾普 21467 4699 西油联合 15238 5070 5070 博达瑞恒 6872 4444 4444 廊坊新赛浦 24230 6608 6551 Spartek 832 832 Anterra 510 510 欧美科 8480 1272 649 中盈安信 10048 3014 1537 合计 86335 24292 资料来源：公司公告、华宝证券研究所、tmx 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/4 [table_page] 公司点评报告 表2 恒泰艾普业绩预测 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万） 211.81 446.19 556.67 753.11 863.35 营业收入增速（%） 2.95 110.65 24.76 35.29 14.64 归属于母公司所有者的净利润（百万） 82.17 104.59 140.35 207.43 242.92 归属于母公司所有者净利润增速（%） 14.23 27.28 34.19 47.79 17.11 每股盈利（元） 0.46 0.58 0.35 0.52 0.61 PE — 38.52 60.02 40.40 34.44 资料来源：华宝证券研究所 盈利预测涉及的假设主要有：  恒泰艾普对应2011年口径下的资产收入年微增1%。  西油联合、博达瑞恒、廊坊新赛浦均能完成其前期承诺业绩，西油联合、博达瑞恒剩余49%股份的收购在10月份完成。这意味着2013年底公司的总股本将由当前的3.69亿股变为3.98亿股。  Spartek经营状况维持稳定。公开资料显示Anterra2012年的营收和净利润分别为782万加元、-814万加元。从2013年上半年经营情况看，Anterra经营情况有改善迹象，我们预计其将在2014年扭亏为盈。  假设西油联合对欧美科、博达瑞恒对中盈安信的收购案在10月份完成。并购后两公司增速均为20%。销售净利率分别为15%、30%。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/4 [table_page] 公司点评报告 投资评级的说明 － 行业评级标准 报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级： 强于大市 A--：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上； 同步大市 B--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动； 弱于大市 C--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级 N--：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 － 公司评级标准 报告发布日后3个月内，以股票相对同期 行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上； 持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%； 中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%； 卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 风险提示及免责声明： ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转