2016年年报点评：收购并表业绩高增长，深耕“游戏+教育“值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天舟文化（300148） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 近期，公司发布2016年年报：全年实现营收7.80亿元，同比增长43.40%；归属于上市公司股东净利润2.44亿元，同比增长38.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.31亿元，同比增长59.18%；基本每股收益0.44元。 公司预计2017年一季度净利为5800万元-6100万元，同比增长455%-484%。业绩增长主要系合并范围较上年同期增加，移动网游戏业务净利润较上年同期增加。 2016年公司拟以总股本6.50亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增3股；派现0.45元（含税）。 二、 分析与判断  并表游爱网络、人民今典，主业贡献明显 2016年，公司移动游戏业务收入3.46亿元，同比增长37.66%，占总收入44.33%，毛利率91.71%；出版业务收入4.34亿元，同比增长48.13%，占总收入55.67%，毛利率37.40%。报告期内，公司游戏板块完成游爱网络的全资并购，合并游爱网络9-12月营业收入，净利润增加0.49亿元；出版发行版块，公司收购人民今典51%股权，并表人民今典6-12月净利润0.28亿元。 游爱网络承诺2016-2018年扣非后净利润不低于1.2亿元、1.5亿元和1.875亿元，人民今典承诺2016-2018年净利润不低于0.89亿元、0.99亿元和1.09亿元。报告期内并表的两家公司，除了大幅提升游戏及出版发行板块业务规模之外，还对未来公司业绩增速形成有效支撑。  游戏产品储备丰富，有望延续高增长 公司截止2016年底拥有软件著作权109项，包括新增游爱网络软件著作权77项，神奇时代软件著作权1项。子公司神奇时代运营手游《忘仙》2016年贡献收入1.13亿元，占游戏业务总收入32.62%，未来有望持续增厚业绩。2016年并表全资子公司游爱网络旗下现有手游产品《风云天下OL》、《比武招亲》、《蜂鸟五虎将》、《非神勿扰》、《蜀山天下》等。其中《风云天下 OL》最高月充值流水超过 3000万元；《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水超过 1000万元，公司同时储备有《古剑奇谭》、《哆啦A梦》等热门游戏软件IP，未来有望贡献新盈利增长点。  内生+外延，夯实教育板块基础 公司2016年2.05亿元收购人民今典51%股权，增厚教育板块业绩的同时整合优质教育资源，扩大公司教育行业影响力。公司新设立教育子公司中南天舟（注册资本500万元，持股比例40%）和天舟大课堂（注册资本500万元，持股比例35%）已经实现盈利。报告期内，公司与衡水中学达成战略合作，有望全方位完善现有教育产业链。 互联网教育方面，公司“O2O教育线上平台”决胜股份与2016年3月挂牌新三板，未来有望对公司的教育业务发展形成协同效应，完善公司互联网教育布局。 同时，公司积极响应国家文化“走出去”战略，与人民出版社合资成立人民天舟，扩大公司国际化影响力。 三、 盈利预测与投资建议 公司2016年以来聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块，加速产业转型升级，现已初见成效。我们认为公司“移动游戏+教育”的布局仍处于高速发展期，外延并购的两家公司：游爱网络和人民今典，将在业绩承诺期内对公司业绩增速提供有效支撑。同时公司在移动游戏和教育板块的外延式转型布局有望持续整合行业资源，发挥协同效应。 收购并表业绩高增长，深耕“游戏+教育”值得期待 ——天舟文化（300148）2016年年报点评 简评报告/传媒互联网行业 强烈推荐 首次覆盖 合理估值区间 22.80—25.65元 交易数据（2017-4-17） 收盘价（元） 20.29 近12个月最高/最低 22.68/14.13 总股本（百万股） 649.95 流通股本（百万股） 505.83 流通股比例% 78% 总市值（亿元） 131.87 流通市值（亿元） 102.63 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S01005130700161 电话： (8610)8512 7645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：吴清羽 执业证号： S0100115110030 电话： (8610)8512 7645 邮箱： wuqingyu@mszq.com 相关研究 2017年4月18日 天舟文化（300148) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 预计公司17-19年EPS为0.57、0.64和0.73元，当前对应PE为36X、32X、28X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，可给予2017年40～45倍PE，对应未来6个月合理股价为22.80元～25.65元。 四、 风险提示 1、并购公司业绩承诺未完成；2、行业整合发展不达预期；3、传统出版发行业务受市场影响下降。 五、盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 780 1,185 1,325 1,496 增长率（%） 43.3% 52.0% 11.8% 12.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 244 368 417 477 增长率（%） 38.2% 51.1% 13.2% 14.4% 每股收益（元） 0.44 0.57 0.64 0.73 PE（现价） 46.1 35.8 31.6 27.7 PB 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院 天舟文化（300148) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 780 1,185 1,325 1,496 成长能力 营业成本 300 450 502 563 营业收入增长率 43.3% 52.0% 11.8% 12.9% 营业税金及附加 4 5 3 3 EBIT增长率 53.9% 51.9% 13.4% 14.8% 销售费用 64 95 106 123 净利润增长率 38.2% 51.1% 13.2% 14.4% 管理费用 119 189 209 228 盈利能力 EBIT 293 445 505 580 毛利率 61.5% 62.0% 62.1% 62.4% 财务费用 (8) 0 0 0 净利润率 31.2% 31.1% 31.4% 31.9% 资产减值损失 18 0 0 0 总资产收益率ROA 4.9% 6.7% 7.3% 7.6% 投资收益 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 5.6% 7.8% 8.1% 8.5% 营业利润 283 445 505 580 偿债能力 营业外收支 20 17 17 18 流动比率 3.7 3.6 6.0 6.4 利润总额 303 462 523 598 速动比率 3.6 3.5 5.9 6.3 所得税 46 71 80 92 现金比率 3.0 3.1 5.1 5.6 净利润 256 391 443 507 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 244 368 417 477 经营效率 EBITDA 308 461 527 607 应收账款周转天数 64.0 65.0 65.0 65.0 存货周转天数 26.8 27.0 28.2 29.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 货币资金 1483 1912 2015 2452 每股指标（元） 应收账款及票据 219 211 236 266 每股收益 0.4 0.6 0.6 0.7 预付款项 14 23 26 29 每股净资产 6.7 7.2 7.9 8.6 存货 23 33 39 45 每股经营现金流 0.5 0.8 0.3 0.8 其他流动资产 6 6 6 6 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1776 2214 2353 2834 估值分析 长期股权投资 173 173 173 173 PE 46.1 35.8 31.6 27.7 固定资产 58 58 58 58 PB 3.0 2.8 2.6 2.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 38.0 24.5 21.2 17.7 非流动资产合计 3169 3253 3332 3406 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4945 5467 5685 6240 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 210 206 230 257 净利润 256 391 443 507 其他流动负债 5 5 5 5 折旧和摊销 32 15 21 27 流动负债合计 486 618 393 441 营运资金变动 16 122 (261) 4 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 304 512 186 519 其他长期负债 22 22 22 22 资本开支 2 84 82 82 非流动负债合计 22 22 22 22 投资 (657) 0 0 0 负债合计 508 639 415 462 投资活动现金流 (657) (84) (82) (82) 股本 650 650 650 650 股权募资 1,121 0 0 0 少数股东权益 95 118 144 174 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4437 4828 5271 5778 筹资活动现金流 1,099 0 0 0 负债和股东权益合计 4945 5467 5685 6240 现金净流量 746 428 103 438 资料来源：公司公告，民生证券研究院 天舟文化（300148) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师及研究助理简介 胡琛，传媒互联网组组长，对外经济与贸易大学金融学硕士， 2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。 吴清羽，布里斯托