业绩预计高增长，收购并表贡献大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 天舟文化(300148.SZ) 业绩预计高增长，收购并表贡献大 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 目标价（元）： 21.09 分析师 联系人 康雅雯 熊亚威 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn xiongyw@r.qlzq.com.cn 2017年01月24日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 650 流通股本(百万股) 506 市价(元) 20.29 市值(百万元) 13,187 流通市值(百万元) 10,263 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (32%)(23%)(14%)(4%)5%14%1/25/162/19/163/10/163/31/164/21/165/12/166/6/167/11/167/29/168/22/169/12/1610/11/1610/31/1611/18/1612/8/161/5/17天舟文化沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 515.76 544.28 966.36 1,643.62 1,830.98 营业收入增速 57.27% 5.53% 77.55% 70.08% 11.40% 归属于母公司的净利润 118.26 176.22 233.94 395.28 454.55 净利润增长率 481.86% 49.01% 32.76% 68.97% 14.99% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.42 0.36 0.61 0.70 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 53.01 42.18 56.37 33.36 29.01 PEG 0.11 0.86 1.72 0.48 1.94 每股净资产（元 5.01 4.57 6.63 7.24 7.94 每股现金流量 0.50 0.51 0.44 0.74 0.81 净资产收益率 6.70% 9.14% 5.43% 8.40% 8.81% 市净率 3.55 3.85 3.06 2.80 2.56 总股本（百万股） 351.96 422.35 649.95 649.95 649.95 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：天舟文化发布2016年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.15亿元-2.5亿元，同比增长22.01%–41.87%。公司同时发布了重大资产重组停牌公告。  点评：  业绩高增长，源于收购公司并表。假设公司全年实现归母净利润为预告业绩区间的中值2.33亿元，则同比2015年增长32.39%。第四季度单季归母净利润预计为1.18亿，与2016年前三季度归母净利润1.15亿元相当。主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。  游戏贡献大部分业绩。公司的业绩主要来自四部分：公司原有图书发行业务、控股子公司人民今典、全资子公司神奇时代及游爱网络。其中人民今典承诺2016年业绩不低于0.89亿元，于2016年6月并表；神奇时代承诺2016年业绩不低于1.66亿元；游爱网络承诺2016年业绩不低于1.2亿元，于2016年9月并表。神奇时代与游爱网络两家游戏公司业绩贡献占比预计达8成左右。  图书发行业务平稳，收购公司完成业绩对赌概率极大。公司四部分主要业绩来源有三部分来自并购公司，原有的图书发行业务预计与去年相差不大，净利润在2千万元左右，其他三部分则按照对赌业绩计算，结果在业绩预告区间内，收购公司完成业绩对赌概率极大。  停牌进行重大资产重组，或加速游戏布局。根据公司在2015年12月16日的对外投资公告，公司以6000万元增资持有初见科技15%的股权，并约定若初见科技2016年前三季度实现净利润5,200万元及以上或2016年度实现净利润达7,000万元及以上，天舟文化有权收购公司剩余股权。初见科技在去年10月 [Table_Industry] 文化传媒 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 IOS发行商收入榜中表现亮眼由百名开外跃升至第八位，代理游戏《乱轰三国志》排名居前，利润有望达到约定数额。我们推测此次重大资产重组或与初见科技相关。  坚定转型步伐，发挥资源优势，“游戏+教育”双轮驱动新增长。传统图书发行业务不景气，公司坚定转型步伐，积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购，公司已成功切入游戏与教育领域，与原有产业形成有效对接，发挥资源优势。游戏方面，游戏市场IP化、精品化成为趋势，公司拥有大量的IP，可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面，公司通过教材教辅积累了一批学生资源，通过互联网教育布局，可以打通线上线下。  盈利预测及投资建议：我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为9.66亿元、16.44亿元、18.31亿元，同比增长77.55%、70.08%、11.40%；实现归母净利润2.34亿元、3.95亿元、4.55亿元，同比增长32.76%、68.97%、14.99%，对应2016-2018年EPS分别为0.36元、0.61元、0.70元，根据当前股价对应PE分别为56.37倍、33.36倍、29.01倍。  风险提示：1）游戏流水不达预期；2）公司转型发展不达预期；3）公司后续整合不达预期；4）市场竞争加剧；5）市场整体风险偏好下行。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入3285165449661,6441,831货币资金3554964981,3821,8512,386 增长率17.16%57.3%5.5%77.5%70.1%11.4%应收款项517162116194206营业成本-234-281-236-471-763-826存货604021589093 %销售收入71.4%54.6%43.3%48.7%46.4%45.1%其他流动资产1622144689399毛利942343094968811,005流动资产4828296251,6252,2272,784 %销售收入28.6%45.4%56.7%51.3%53.6%54.9% %总资产75.5%40.9%30.0%35.0%42.5%48.1%营业税金及附加-3-1-2-5-7-7长期投资11127250294294294 %销售收入0.8%0.2%0.3%0.6%0.4%0.4%固定资产384461574941营业费用-41-44-42-58-98-110 %总资产6.0%2.1%2.9%1.2%0.9%0.7% %销售收入12.4%8.5%7.7%6.0%6.0%6.0%无形资产01,1261,1252,6422,6422,642管理费用-33-53-74-109-242-278非流动资产1561,1991,4613,0183,0103,003 %销售收入9.9%10.2%13.7%11.3%14.7%15.2% %总资产24.5%59.1%70.0%65.0%57.5%51.9%息税前利润（EBIT）18137191324534611资产总计6392,0272,0864,6435,2385,786 %销售收入5.5%26.5%35.0%33.5%32.5%33.3%短期借款000000财务费用85841014应付款项83237123233381413 %销售收入-2.6%-1.0%-1.4%-0.4%-0.6%-0.8%其他流动负债101524677077资产减值损失-5-8-18000流动负债93253147301451490公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益3226-81010其他长期负债000000 %税前利润10.9%1.2%11.8%—1.8%1.6%负债93253147301451490营业利润25136207319554634普通股股东权益5371,7651,9294,3094,7045,159 营业利润率7.5%26.3%38.0%33.1%33.7%34.6%少数股东权益910103382136营业外收支5815122负债股东权益合计6392,0272,0864,6435,2385,786税前利润30144221321556636 利润率9.1%27.8%40.7%33.2%33.8%34.7%比率分析所得税-9-25-44-64-111-1272013201420152016E2017E2018E 所得税率31.3%17.1%20.0%20.0%20.0%20.0%每股指标净利润20119177257445509每股收益(元)0.1340.3360.4170.3600.6080.699少数股东损益011234954每股净资产(元)3.5285.0144.5676.6307.2387.937归属于母公司的净利润20118176234395455每股经营现金净流(元)0.3050.4960.5080.4370.7430.806 净利率6.2%22.9%32.4%24.2%24.0%24.8%每股股利(元)0.0000.0000.0400.0400.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3.79%6.70%9.14%5.43%8.40%8.81%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率3.20%5.83%8.45%5.04%7.55%7.86%净利润20119177257445509投入资本收益率15.56%9.07%12.79%9.72%16.17%18.68%少数股东损益000234954增长率非现金支出101425888营业总收入增长率17.16%57.27%5.53%77.55%70.08%11.40%非经营收益-6-2-257-12-12EBIT增长率-24.11%657.97%39.17%69.89%64.91%14.37%营运资金变动224338134219净利润增长率6.96%481.86%49.01%32.76%68.97%14.99%经营活动现金净流46175215306532578总资产增长率5.74%219.07%2.87%122.62%12.80%10.48%资本开支-34241,519-2-2资产管理能力投资-259-194-83-4400应收账款周转天数49.937.739.540.039.037.0其他522-81010存货周转天数87.965.047.645.043.041.0投资活动现金净流-251-197-105-1,5711212应付账款周转天数98.1109.9157.9160.0160.0160.0股权募资022602,17200固定资产周转天数46.428.935.022.211.89.0债权募资000000偿债能力其他-10-8-120-260净负债/股东权益-65.12%-27.95%-25.67%-31.84%-38.67%-45.06%筹资活动现金净流-10218-122,172-260EBIT利息保障倍数-2.1-25.7-25.1-86.7-51.5-44.0现金净流量-21419698907518589资产负债