广田股份(002482)：现金流指标改善，全年收入增速有保障

HeaderTable_User 423288675 HeaderTable_Stock 002482 增持 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 5,410 6,778 9,128 12,750 17,186 同比增长 28.9% 25.3% 34.7% 39.7% 34.8% 营业利润（百万元） 370 468 662 1,020 1,519 同比增长 37.2% 26.5% 41.5% 54.2% 48.8% 归属母公司净利润（百万元） 281 379 533 819 1,215 同比增长 31.1% 34.7% 40.7% 53.8% 48.3% 每股收益（元） 0.54 0.73 1.03 1.58 2.35 毛利率 14.4% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 净利率 5.2% 5.6% 5.8% 6.4% 7.1% 净资产收益率 10.7% 12.9% 15.6% 20.1% 24.3% 市盈率（倍） 41.0 30.4 21.6 14.1 9.5 市净率（倍） 4.2 3.7 3.1 2.6 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 现金流指标改善，全年收入增速有保障 Table_Summary 事项 公司公告2013年1-9月实现营收59.6亿元、同增35.24%，实现归母净利3.18亿元、同增40.21%，EPS为0.62元。预告全年净利润增速35~55%。 投资要点  业绩符合预期，高增速主要得益于税率下降。净利润增速符合预期，且高于收入增速，主因是公司所得税优惠带来的税率下降，实际税率由25%下降至14.2%。利润总额增速25%，相对客观反映了费用率有所上升的事实。  单季度收入增速下滑，但全年收入增长有保障。公司前三季单季收入增速分别为39%、48%、23%，单季收入增速下滑的原因，一方面是去年同期基数较高，另一方面是年初订单增速较低，滞后半年反映到收入确认上。我们认为尽管四季度依然存在基数较高的问题，但二季度以来公司订单增速趋势向上且保持较高的水平，收入增速仍将回升，预计全年将维持35%左右的增长。  毛利率提升有空间。累计毛利率由14.7%升至15.2%，我们认为原因是公司业务结构改善，公司实施事业部改革已近2年，在施项目中公装的占比提升，由于公建项目毛利率一般较精装修项目高1~2个百分点，使得整体毛利率水平提高。我们认为，随着事业部改革的持续发酵，公司毛利率仍有提升空间。  财务费用上升较快。与去年同期相比，财务费用率上升明显，由0.0%上升至0.83%，金额增长3倍，主要是公司债发行后的利息费用。  净现比同比明显改善，支撑四季度收入提速。尽管经营性现金流仍然净流出超过5亿，净现比仅为-0.86，但与去年同期的-2.86相比，仍有明显改善，原因是公司自去年以来在回款上有许多有益尝试，如买方信贷、提高回款条件等。现金流指标改善为公司在四季度实现较高增速提供了物质基础。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.03、1.58、2.34元，由DCF绝对估值给予目标价25.00元，维持公司增持评级。 风险提示  应收账款导致坏账的风险；客户集中度过高的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年10月15日） 22.29元 目标价格 25.00元 52周最高价/最低价 25.89/15.43元 总股本/流通A股（万股） 51,718/51,476 A股市值（百万元） 11,528 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2013年10月16日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.5 -0.2 -3.9 23.8 相对表现（%） 1.5 0.7 -10.9 16.3 沪深300（%）（%） 1.1 -0.9 6.9 7.5 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 收入增速可能好于预期，精装修订单占比或回升 2013-09-23 净利润增速向上，经营性现金流转正：——广田股份年报及一季报点评 2013-05-02 业绩符合预期，股权激励效果初现 2012-10-26 -20%0%20%39%59%12/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/09广田股份沪深300广田股份 002482.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广田股份季报点评 —— 现金流指标改善，全年收入增速有保障 2 图表1 单季营收增速下滑 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表2 毛利率上升主要来自业务结构改善 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表3 财务费用率上升明显 资料来源：公司资料，东方证券研究所 1064 1350 1308 1688 958 1544 1902 2374 1335 2285 2336 50.5% 19.2% 14.5% 38.8% -9.9% 14.4% 45.3% 40.6% 39.3% 47.9% 22.9% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500单季度营业收入及增速 营业收入 增长率（YOY) 5.38% 5.81% 4.63% 5.02% 4.85% 5.92% 4.66% 6.41% 4.97% 5.73% 5.15% 12.85% 14.73% 13.53% 15.90% 14.17% 16.21% 13.79% 14.05% 15.62% 15.65% 14.46% 0%5%10%15%20%单季度利润率 单季度净利率 单季度毛利率 1.72% 1.40% 1.62% 1.69% 2.43% 1.86% 1.58% 0.89% 2.41% 1.65% 1.80% 0.64% 0.74% 1.08% 1.89% 1.79% 1.53% 1.38% 1.64% 2.28% 1.47% 1.43% -0.86% -0.76% -0.01% -0.48% -0.81% -0.36% 0.00% 0.37% 0.65% 0.95% 0.82% -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%单季度三项费用率 管理费用/营业收入 销售费用/营业收入 财务费用/营业收入 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广田股份季报点评 —— 现金流指标改善，全年收入增速有保障 3 图表4 净利增速较高原因是税率下降 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表5 净现比较去年同期有较大改善 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表6 应收账款占比下降 资料来源：公司资料，东方证券研究所 57.2 78.4 60.6 84.8 46.5 91.4 88.6 152.0 66.3 130.9 120.3 73.5% 23.6% 9.1% 35.9% -18.7% 16.6% 46.2% 79.3% 42.8% 43.2% 35.8% -40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160单季度归属上市股东的净利润及增速 归属于母公司所有者的净利润 增长率（YOY) 0.61 0.53 0.58 0.53 1.10 0.70 0.63 0.57 1.03 0.71 0.63 0.79 0.70 0.71 0.64 1.13 0.88 0.85 0.70 1.04 0.77 0.75 (3.25) (2.91) (2.20) (1.72) (0.14) (2.86) (3.64) (1.99) 0.71 (0.83) (1.78) (4.00) (3.00) (2.00) (1.00) - 1.00 - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20季度现金流分析 收到现金/收入 支付现金/成本 CFO/NI 1.26 0.70 0.55 0.48 2.78 1.26 0.80 0.48 2.65 1.11 0.71 0.80 0.42 0.36 0.43 2.10 0.91 0.49 0.36 1.55 0.65 0.38 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00季度应收账款分析 应收/营业收入 应付/营业成本 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广田股份季报点评 —— 现金流指标改善，全年收入增速有保障 4 图表7 收入分类预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 装饰工程施工 销售收入（百万元） 5,318.4 6,671.6 9,006.6 12,609.3 17,022.5 增长率 29.0% 25.4% 35.0% 40.0% 35.0% 毛利率 14.4% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 设计业务 销售收入（百万元） 90.7 105.2 121.9 141.2 163.6 增长率 29.6% 15.9% 15.9% 15.9% 15.9% 毛利率 17.1% 9.7% 13.0% 13.3% 12.0% 合计 5,410.5 6,777.8 9,128.5 12,750.5 17,186.1 增长率 28.9% 25.3% 34.7% 39.7% 34.8% 综合毛利率 14.4% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读