广田股份(002482)三季报展望：收入增速可能好于预期，精装修订单占比或回升

HeaderTable_User 423288675 HeaderTable_Stock 002482 增持 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 5,410 6,778 9,128 12,750 17,186 同比增长 28.9% 25.3% 34.7% 39.7% 34.8% 营业利润（百万元） 370 468 658 1,013 1,511 同比增长 37.2% 26.5% 40.8% 53.9% 49.1% 归属母公司净利润（百万元） 281 379 530 814 1,209 同比增长 31.1% 34.7% 40.0% 53.5% 48.6% 每股收益（元） 0.54 0.73 1.03 1.58 2.34 毛利率 14.4% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 净利率 5.2% 5.6% 5.8% 6.4% 7.0% 净资产收益率 10.7% 12.9% 15.7% 20.5% 24.8% 市盈率（倍） 39.3 29.1 20.8 13.6 9.1 市净率（倍） 4.0 3.5 3.1 2.5 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 收入增速可能好于预期，精装修订单占比或回升 ——广田股份三季报展望 Table_Summary 投资要点  全年收入增速可能好于预期。公司上半年收入增速44.6%、二季度单季增长48%，为近三年同期最高，充分说明公司的大部制改革进入收获期，订单的逐季加速反应到了收入增速加快上。公司二季度的订单明显好于一季度，加上12年结转过来的大量订单，目前的收入增速加快也反映了施工进度较好的情况。我们认为公司全年的收入增速可能将好于我们此前预期的35%。  费用率仍将高企。上半年净利增速较快，但若剔除所得税优惠的影响，我们估计净利增速约30%，从利润总额（税前）仅增长28%亦可验证这一点。利润总额增速显著低于收入增速，说明费用率较高，我们判断主要原因一是一季度完成公司债发行后导致财务费用大幅上升，另一方面是营销网点和区域分子公司设立的前期费用较高。这些因素短期仍无法消除，我们预计费用率偏高的情况将持续至明年一季度。  下半年精装修订单占比将回升。我们预计上半年公司公装订单占比上升至60%以上，精装修订单占比由去年同期的约50%下降至30%左右。订单结构变化的原因，一方面是公司事业部改革的必然结果，另一方面是过去客户集中度过高导致的精装修占比偏高。但需要强调，业务结构仅仅是市场情况和公司战略选择的结果，并非其追求的目标。由于13年上半年龙头开发商销建两旺，且精装修回款情况明显好转，我们预计下半年公司可能将主动调整营销重点，精装修订单占比可能将回升至50%左右。  收现比等现金流指标进一步向好。上半年的净现比指标（经营性现金流净额/净利润）亦为近三年最佳，从指标分析上看是净现比提升的结果，本质原因是客户、特别是住宅开发商的回款明显好转。由于住宅销售依然保持着较高的水平，我们预计随着精装修订单占比提高，现金流指标将进一步向好。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.03、1.58、2.34元，由DCF绝对估值给予目标价25.00元，维持公司增持评级。 风险提示  应收账款导致坏账的风险；客户集中度过高的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年09月18日） 21.38元 目标价格 25.00元 52周最高价/最低价 25.89/15.43元 总股本/流通A股（万股） 51,602/16,542 A股市值（百万元） 11,032 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2013年09月23日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -13.0 -10.2 -3.2 29.6 相对表现（%） -11.0 -15.7 -3.8 20.8 沪深300（%）（%） -2.0 5.6 0.6 8.8 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 净利润增速向上，经营性现金流转正：——广田股份年报及一季报点评 2013-05-02 业绩符合预期，股权激励效果初现 2012-10-26 -21%0%21%43%64%12/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/08广田股份沪深300广田股份 002482.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广田股份动态跟踪 —— 收入增速可能好于预期，精装修订单占比或回升 2 图表1 2Q13单季收入增速为近三年同期最高 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表2 盈利能力同比略降 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表3 受发债等因素影响，费用率偏高 资料来源：公司资料，东方证券研究所 1064 1350 1308 1688 958 1544 1902 2374 1335 2285 50.5% 19.2% 14.5% 38.8% -9.9% 14.4% 45.3% 40.6% 39.3% 47.9% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500单季度营业收入及增速 营业收入 增长率（YOY) 5.38% 5.81% 4.63% 5.02% 4.85% 5.92% 4.66% 6.41% 4.97% 5.73% 12.85% 14.73% 13.53% 15.90% 14.17% 16.21% 13.79% 14.05% 15.62% 15.65% 0%5%10%15%20%单季度利润率 单季度净利率 单季度毛利率 1.72% 1.40% 1.62% 1.69% 2.43% 1.86% 1.58% 0.89% 2.41% 1.65% 0.64% 0.74% 1.08% 1.89% 1.79% 1.53% 1.38% 1.64% 2.28% 1.47% -0.86% -0.76% -0.01% -0.48% -0.81% -0.36% 0.00% 0.37% 0.65% 0.95% -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0% 11年一季度 11年二季度 11年三季度 11年四季度 12年一季度 12年二季度 12年三季度 12年四季度 13年一季度 13年二季度 单季度三项费用率 管理费用/营业收入 销售费用/营业收入 财务费用/营业收入 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广田股份动态跟踪 —— 收入增速可能好于预期，精装修订单占比或回升 3 图表4 净利润增速保持稳定 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表5 现金流指标亦为近三年同期最佳 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表6 季度应收账款分析 资料来源：公司资料，东方证券研究所 57.2 78.4 60.6 84.8 46.5 91.4 88.6 152.0 66.3 130.9 73.5% 23.6% 9.1% 35.9% -18.7% 16.6% 46.2% 79.3% 42.8% 43.2% -40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160单季度归属上市股东的净利润及增速 归属于母公司所有者的净利润 增长率（YOY) 0.61 0.53 0.58 0.53 1.10 0.70 0.63 0.57 1.03 0.71 0.79 0.70 0.71 0.64 1.13 0.88 0.85 0.70 1.04 0.77 (3.25) (2.91) (2.20) (1.72) (0.14) (2.86) (3.64) (1.99) 0.71 (0.83) (4.00) (3.00) (2.00) (1.00) - 1.00 - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.202011/03/312011/06/302011/09/302011/12/312012/03/312012/06/302012/09/302012/12/312013/03/312013/06/30季度现金流分析 收到现金/收入 支付现金/成本 CFO/NI 1.26 0.70 0.55 0.48 2.78 1.26 0.80 0.48 2.65 1.11 0.80 0.42 0.36 0.43 2.10 0.91 0.49 0.36 1.55 0.65 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.002011/03/312011/06/302011/09/302011/12/312012/03/312012/06/302012/09/302012/12/312013/03/312013/06/30季度应收账款分析 应收/营业收入 应付/营业成本 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广田股份动态跟踪 —— 收入增速可能好于预期，精装修订单占比或回升 4 图表7 收入分类预测表 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 装饰工程施工 销售收入（百万元） 5,318.4 6,671.6 9,006.6 12,609.3 17,022.5 增长率 29.0% 25.4% 35.0% 40.0% 35.0% 毛利率 14.4% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 设计业务 销售收入（百万元） 90.7 105.2 121.9 141.2 163.6 增长率 29.6% 15.9% 15.9% 15.9% 15.9% 毛利率 17.1% 9.7