广田股份(002482)：快速增长的精装修龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年02月26日 广田股份（002482.SZ） Tabl e_Sum m ar y 快速增长的精装修龙头 事件：公司公布2013年业绩快报，报告期内，实现营业收入86.54亿元，较上年同期增长27.7%，归属于母公司净利润5.37亿元，较上年同期增长41.8%，基本符合我们之前预期。 点评： ■净利润率显著提升。报告期内，公司持续深化事业部制改革，促进业务属地化的拓展，总包集成业务模式优势逐步显现，同时公司致力于精细化管理，通过搭建ERP一体化管控平台，成本控制和管理能力持续上升，逐步占领高端装饰市场，公司盈利能力进入快速上升期，2013年净利润率达6.2%，与2012年相比提升了0.62个百分点。未来公司将持续打造大装饰平台，加大力度提供设计、施工一体化服务，而随着住宅精装修产品的标准化逐渐成型，可复制性大大增强，同时客户的开发和维护成本相对较低，期间费用率持续低于同业，公司净利润率仍有较大提升空间。 ■新签订单规模持续上升。公司一方面加强和房地产商的合作，继续拓展住宅精装修业务，一方面通过业务属地化加大了分公司当地公共装饰业务的拓展，公司新签订单规模快速壮大，预计2013年公司新签订单将在2012年增长40%左右的基础上进一步加速，同比增速有望达到45%，2014年仍有望保持30%以上的增长。 ■维持买入-A的投资评级。公司新签订单和业绩持续快速增长，预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为41.8%、37.2%、34.7%，未来三年业绩复合增长率达37.8%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价22元，相当于2014年15倍的动态市盈率。 ■风险提示：房地产市场持续调整，应收账款坏账风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 5,410.5 6,777.8 8,654.4 11,950.4 15,101.8 净利润 281.0 378.5 536.6 735.9 991.0 每股收益(元) 0.54 0.73 1.04 1.43 1.92 每股净资产(元) 5.34 6.11 7.16 8.59 10.51 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 29.1 21.6 15.2 11.1 8.2 市净率(倍) 3.0 2.6 2.2 1.8 1.5 净利润率 5.2% 5.6% 6.2% 6.2% 6.6% 净资产收益率 10.2% 12.0% 14.5% 16.6% 18.3% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 94.9% 32.9% 21.2% 25.1% 22.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 建筑装修III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.00元 股价（2014-02-25） 16.18元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,367.92 流通市值（百万元） 8,328.79 总股本（百万股） 517.18 流通股本（百万股） 514.76 12个月价格区间 16.18/25.89元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -9.72 -0.88 -8.26 绝对收益 -13.38 -10.26 -24.00 Table_Au tho r 李孔逸 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020034 liky@essence.com.cn 0755-82558015 Tabl e_Re por t 相关报告 业绩持续快速增长 2013-10-16 业绩符合预期 2013-08-09 订单业绩双双加速 2013-02-27 -30%-14%2%18%2013-022013-062013-102014-02广田股份建筑沪深300 2 公司快报/广田股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年02月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 5,410.5 6,777.8 8,654.4 11,950.4 15,101.8 成长性 减:营业成本 4,629.5 5,796.0 7,347.8 10,146.3 12,796.8 营业收入增长率 28.9% 25.3% 27.7% 38.1% 26.4% 营业税费 184.8 233.5 296.0 406.3 513.5 营业利润增长率 37.2% 26.5% 34.9% 37.2% 34.7% 销售费用 62.9 106.0 121.2 155.4 181.2 净利润增长率 31.1% 34.7% 41.8% 37.2% 34.7% 管理费用 86.8 103.0 128.1 176.9 226.5 EBITDA增长率 27.8% 34.9% 52.9% 37.8% 30.1% 财务费用 -27.7 -4.6 39.8 74.6 69.8 EBIT增长率 27.8% 35.4% 44.9% 40.2% 31.4% 资产减值损失 104.4 76.1 90.4 125.2 148.1 NOPLAT增长率 19.3% 48.4% 51.8% 40.2% 31.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 328.0% 136.0% 18.1% 49.8% 16.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 10.0% 14.4% 17.0% 19.9% 22.4% 营业利润 369.8 467.8 631.2 865.8 1,165.8 加:营业外净收支 -0.2 2.5 - - - 利润率 利润总额 369.6 470.2 631.2 865.8 1,165.8 毛利率 14.4% 14.5% 15.1% 15.1% 15.3% 减:所得税 88.6 89.9 94.7 129.9 174.9 营业利润率 6.8% 6.9% 7.3% 7.2% 7.7% 净利润 281.0 378.5 536.6 735.9 991.0 净利润率 5.2% 5.6% 6.2% 6.2% 6.6% EBITDA/营业收入 6.5% 7.0% 8.4% 8.3% 8.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.3% 6.8% 7.8% 7.9% 8.2% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 1,736.7 1,576.8 1,777.4 1,539.0 1,689.7 固定资产周转天数 3 11 15 10 8 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 37 81 101 107 113 应收帐款 2,583.2 3,233.5 4,252.3 5,857.7 7,373.4 流动资产周转天数 286 310 302 269 258 应收票据 349.7 1,006.5 1,081.2 1,309.6 1,241.2 应收帐款周转天数 115 149 152 152 160 预付帐款 107.8 105.1 97.8 87.6 74.8 存货周转天数 18 25 28 28 29 存货 358.5 575.1 765.0 1,084.1 1,367.3 总资产周转天数 296 332 324 283 268 其他流动资产 14.7 19.3 19.3 19.3 19.3 投资资本周转天数 47 102 122 120 123 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 24.0 - - - ROE 10.2% 12.0% 14.5% 16.6% 18.3% 投资性房地产 8.6 8.1 8.5 8.9 9.3 ROA 5.3% 5.3% 6.4% 7.1% 8.1% 固定资产 49.8 375.7 353.1 338.1 323.5 ROIC 94.9% 32.9% 21.2% 25.1% 22.0% 在建工程 54.8 3.7 18.9 31.1 40.9 费用率 无形资产 38.4 48.1 49.6 46.3 43.2 销售费用率 1.2% 1.6% 1.4% 1.3% 1.2% 其他非流动资产 48.3 161.1 10.0 10.0 10.0 管理费用率 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 资产总额 5,350.5 7,137.0 8,433.0 10,331.9 12,192.8 财务费用率 -0.5% -0.1% 0.5% 0.6% 0.5% 短期债务 130.0 617.9 500.0 515.8 500.0 三费/营业收入 2.3% 3.0% 3.3% 3.4% 3.2% 应付帐款 1,974.4 2,076.8 2,717.7 3,196.8 4,031.9 偿债能力 应付票据 249.2 462.6 362.4 500.4 631.1 资产负债率 48.3% 55.7% 56.2% 57.1% 55.5% 其他流动负债 233.3 305.7 590.4 590.4 590.4 负债权益比 93.6% 125.8% 128.1% 133.1% 124.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.99 1.64 1.93 2.08 2.06 其他非流动负债 - 0.9 600.9 1,130.9 1,050.9 速动比率 1.85 1.49 1.75 1.85 1.82 负债总额 2,586.9 3,976.5 4,736.0 5,898.9 6,768.9 利息保障倍数 -12.36 -101.72 16.88 12.60 17.69 少数股东权益 - 33.8 33.8 33.8 33.8 分红指标 股本 320.0 512.0 516.0 516.0 516.0 DPS(元) 0.06 0.06 - - - 留存收益 2,443.6 2,614.7 3,147.2 3,883.1 4,874.1 分红比率 11.4% 8.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2,763.6 3,160.5 3,697.0 4,432.9 5,423.9 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 281.0 380.4 536.6 735.9 991.0 EPS(元) 0.54 0.73 1.04 1.43 1.92 加:折旧和摊销 10.5 14.9 52.3 56.5 61.1 BVPS(元) 5.34 6.11 7.16 8.59 10.51 资产减值准备 104.4 76.1 90.4 125.2 148.1 PE(X) 29.1 21.6 15.2 11.1 8.2 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.0 2.6 2.2 1.8 1.5 财务费用 5.3 -26.4 0.8 39.8 74.6 P/FCF -17