广田股份(002482)：业务向上趋势明显，业绩释放动力充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广田股份 (002482) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司公告半年报，1-6月实现营业收入36.2亿元，比上年同期增长44.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，比上年同期增长43.07%；基本每股收益0.38元同时。同时公司预告1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。 二、分析与判断  业务逐季向上趋势明显，大装饰战略或推动毛利率进一步提升 公司二季度单季收入增长47.95%，相较一季度39.30%的收入增长率，收入增长环比加速明显，我们认为主要得益于两方面推动，一是公司大装饰战略推进，总包集成业务模式开拓顺利；二是公司主要客户恒大地产上半年销售额同比增长27.3%，恒大地产良好的销售推动了公司承接项目工程进度。公司今年以来业务逐月向上趋势明显，我们预计上半年新签订单总额增速在30%-40%左右。而上半年综合毛利率同期提升了0.21个百分点，我们认为随着公司加快投资兼并步伐，打造大装饰平台，有利于发挥产业协同效应，或推动毛利率继续提升。  积极的业务开拓姿态致使销售费用与融资费用增加，营业利润率略有下降；取得高新技术企业资格实际所得税率下降8.74个百分点 公司上半年业务开拓保持积极开拓扩张姿态，一方面继续深化事业部（分公司）制改革，努力促进业务属地化，推进产业链收购兼并；另一方面发行6亿元公司债，保障未来几年快速发展的资金需求；积极的业务扩张使得公司销售费用率提高0.14个百分点（主要是“工资社保及福利 ”增长57%，我们认为人员增加所致），财务费用率提高1.37个百分点（主要是公司发债费用及利息），使得营业利润率上半年下降0.75个百分点，而上半年获得高新技术企业资格实际所得税率下降8.74个百分点。我们认为随着公司业务拓展布局完成，规模效应将逐步显现，未来费用率下降趋势是大概率事件。  房地产企业销售回暖资金充沛，公司积极探索工程金融创新，上半年公司回款改善明显 上半年房地产企业销售回暖，资金比较充足，利于公司项目回款，而公司也积极探索工程金融创新，比如买方信贷、卖方信贷等模式，上半年公司回款改善明显， 经营活动产生的现金流量净额增加58%，收现比达到71%。  下半年政策或向稳增长倾斜，房地产融资环境放松，长效机制促进房地产稳定健康发展，公司经营环境稳定向好 下半年政策或向稳增长倾斜，房地产融资环境正在放松，多家公司抛出定增方案，地产再融资全面开闸的节奏或将超预期，而7月30日中共中央政治局会议提出促进房地产市场平稳健康发展，积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，我们认为房地产调控也逐步向建立长效机制迈进，公司经营环境稳定向好。  公司下半年限售股解禁，股权激励行权推动，业绩释放动力充足，继续维持强烈推荐评级，合理估值28-30元 2013年9月30日公司首发原股东限售股解禁，占公司总股本67.72%，主要持股人员为公司实际控制人及管理人员，而公司首期股权激励第一期已处于行权期，第二期股权激励也已达到行权条件。下半年公司业绩释放动力充足，目前股价相较行权价，具有很高的安全边际。维持公司强烈推荐评级，预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元，合理估值28-30元，对应2013年EPS、26-28倍PE。 三、风险提示 业绩不达预期风险，地产政策性风险。 业务向上趋势明显，业绩释放动力充足 民生精品---点评报告/建筑工程行业 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28-30元 交易数据（2013-08-08） 收盘价（元） 23.28 近12个月最高/最低 26.85/14.91 总股本（百万股） 516 流通股本（百万股） 165 流通股比例（%） 31.83 总市值（亿元） 10 流通市值（亿元) 38.51 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：王小勇 执业证书编号：S0100511060001 电话：(86755)22662099 Email：wangxiaoy ong@mszq.com 分析师：神爱前 执业证书编号：S0100512120001 电话：(86755)22662072 相关研究 1.《广田股份（002482）—获得高新技术企业认证，显著利好13年业绩》2013.03.28 2.《广田股份（002482）—业绩达到行权条件，股权激励行情或进一步深化》2013.02.26 3.《广田股份（002482）—业务迎来向上拐点，业绩反转已确立》2013.02.18 4.《广田股份（002482）—广田股份（002482）—三季度业绩大幅改善，业绩拐点确立》2012.10.26 -20%0%20%40%60%J-12N-12M-13J-13沪深300 广田股份 2013年08月09日 广田股份(002482) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 5,410 6,778 9,151 12,253 货币资金 1737 1577 2099 2257 减：营业成本 4,629 5,796 7,833 10,477 应收票据 350 1007 592 86 营业税金及附加 185 234 311 417 应收账款 2493 3119 4134 5544 销售费用 63 106 137 172 预付账款 108 105 0 0 管理费用 87 103 137 172 其他应收款 90 115 152 204 财务费用 (28) (5) (6) 15 存货 359 575 605 809 资产减值损失 104 76 76 107 其他流动资产 15 19 25 33 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 5,151 6,516 7,606 8,933 二、营业利润 370 468 662 895 长期股权投资 0 24 0 0 加：营业外收支净额 1 0 0 0 固定资产 50 376 98 98 三、利润总额 370 470 664 897 在建工程 55 4 55 55 减：所得税费用 89 90 126 170 无形资产 38 48 43 39 四、净利润 281 380 538 726 其他非流动资产 0.01 112.47 0.01 0 归属于母公司的利润 281 379 538 726 非流动资产合计 200 621 253 262 五、基本每股收益（元） 0.55 0.74 1.05 1.42 资产总计 5,351 7,137 7,859 9,195 短期借款 130 618 0 0 主要财务指标 应付票据 249 463 422 0 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 1959 2023 3315 4434 EV/EBITDA 86.4 63.9 44.8 32.6 预收账款 43 122 72 97 成长能力: 其他应付款 455 1212 627 275 营业收入同比 28.9% 25.3% 35.0% 33.9% 应交税费 175 159 175 235 营业利润同比 37.2% 26.5% 41.5% 35.2% 其他流动负债 -0.01 0.01 -0.01692 0 净利润同比 31.1% 34.7% 42.0% 35.1% 流动负债合计 2,587 3,976 4,015 4,806 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 3.1 2.4 2.5 2.5 其他非流动负债 0 1 0 0 存货周转率 16.9 12.4 13.3 14.8 非流动负债合计 0 1 0 0 总资产周转率 1.0 0.9 1.2 1.3 负债合计 2,587 3,976 4,015 4,806 盈利能力与收益质量: 股本 320 512 512 512 毛利率 14.4% 14.5% 14.4% 14.5% 资本公积 2008 1833 1833 1833 净利率 5.2% 5.6% 5.9% 5.9% 留存收益 435 782 1185 1730 总资产净利率ROA 5.3% 5.3% 7.1% 8.1% 少数股东权益 0 34 34 34 净资产收益率ROE 10.2% 12.1% 15.2% 17.8% 所有者权益合计 2,764 3,127 3,530 4,075 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,351 7,137 7,578 8,914 流动比率 2.0 1.6 1.9 1.9 资产负债率 48.3% 55.7% 51.1% 52.3% 现金流量表 长期借款/总负债 2.4% 15.8% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (484) (759) 1093 370 每股收益 0.55 0.74 1.05 1.42 投资活动现金流量 65 186 71 (15) 每股经营现金流量 -0.94 -1.48 2.14 0.72 筹资活动现金流量 92 896 (642) (197) 每股净资产 5.40 6.11 6.89 7.96 现金及等价物净增加 (326) 323 522 158 资料来源：公司公告，民生证券研究院 广田股份(002482) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 王小勇， 重庆建筑大学技术经济及管理学硕士，水电建筑工程学士，4年相关行业工作经验、5年证券行业从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼； 518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 广田股