广田股份(002482)：“大行业、小公司”逻辑的又一杰出代表
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.457 0.845 1.282 2.009 2.830 每股净资产(元) 1.68 2.52 12.98 14.91 17.74 每股经营性现金流(元) 0.36 1.09 1.03 1.77 2.51 市盈率(倍) N/AN/AN/A N/AN/A行业优化市盈率(倍) 26.31 53.21 53.21 53.21 53.21 净利润增长率(%) 6.72%85.09%102.16% 56.74%40.86%净资产收益率(%) 27.21%33.50%9.87% 13.47%15.95%总股本(百万股) 120.00 120.00 160.00 160.00 160.00 来源：公司年报、国金证券研究所 新股研究2010年09月26日 广田股份 (002482.SZ) 装修装饰行业 基本结论、价值评估 广田股份是建筑装饰行业的龙头企业之一，在这个接近于2 万亿容量的行业里，公司在资质、品牌、住宅精装修、人才培养等多个方面具有核心竞争力，与金螳螂、亚厦股份、洪涛股份逻辑相似，公司是“大行业、小公司”逻辑中又一杰出代表，我们看好广田股份上市后的快速发展。 从行业方面看，建筑装饰行业是典型的“大行业、小公司”： 需求面，一方面，得益于国家政策鼓励和住房消费的升级，精装修将成为未来住宅建设的主流；受益于我国的城市化进程、旅游业的进步和固定资产投资的稳定增长，商业综合体、交通设施(车站、机场、轨道交通)、酒店等建筑的建设继续保持高速增长，同时将带来大量的装修需求； 供给面，本行业进入门槛低，目前以民营小企业为主。企业数量众多，大多数资质不高，行业集中度底，竞争激烈，但行业利润有加快向优势企业集中的趋势； 综上所述，现有阶段，由于行业容量巨大，行业内的大部分企业都能共享建筑装饰这块大蛋糕，尤其公司上市后，解决了发展的资金瓶颈，且品牌影响力将进一步提升，实现快速发展的概率在不断加大。 公司是行业内佼佼者，连续两年排在行业第六位，主要优势如下： 资质过硬，甲级和一级资质同行业最多，品牌效应明显，多次获得重大奖项； 较早进入住宅精装修领域，根据中国建筑装饰协会出具的证明函，公司在国内住宅精装修类装饰工程细分市场综合实力排名第一； 长期与一些大型客户保持很好的合作关系，费用率远低于同行业； 人才管理优势：设立项目管理学院，培养优秀项目运作管理人才。 预计 2010-2012 年，公司归属母公司净利润分别为：2.05、3.21、4.53 亿元，分别增长 102.16%、56.74%、40.86%；按发行后总股本计算，全面摊薄后EPS分别为1.282、2.009、2.830元。 “大行业、小公司”逻辑的又一杰出代表 目标价格（人民币）：60.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 证券研究报告市场数据(人民币) 发行价(元) 51.98发行A股数量(百万股) 40.00总股本(百万股) 160.00国金装修装饰指数 1812.16沪深300指数 2857.48中小板指数 6544.55 9871187138715871787090928091225100325100623100913国金行业沪深300 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 广田股份新股研究 根据我们前期对建筑装饰行业以及金螳螂、亚厦股份、洪涛股份的研究，我们认为建筑装饰装饰行业利润将进一步呈现向优势企业集中的趋势，优势企业有望在借助上市后实现远快于行业的增速增长，我们认为给予该等公司2011年30倍PE是合理的，即公司的目标价格为60元。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 广田股份新股研究内容目录 公司是住宅精装修龙头，建筑装饰行业的劲旅................................. 5 公司主营业务介绍........................................................................................ 5 公司资质过硬，品牌优势明显...................................................................... 5 住宅精装修领域的领先者............................................................................. 6 选择了适合公司自身特点的经营模式，费用控制得力.................................. 8 研发、技术和设计优势................................................................................. 8 人才培养优势............................................................................................... 9 公司业务覆盖全国........................................................................................ 9 建筑装饰行业：典型的“大行业，小公司”，市场容量巨大......... 10 建筑装饰行业市场容量大........................................................................... 10 住宅精装修将成为一种趋势........................................................................ 11 城市化进程和基建刺激公共建筑装饰需求.................................................. 12 行业竞争格局：“小公司”市场................................................................ 14 募投项目情况................................................................................. 14 公司股权结构和本次发行后股本变化情况...................................... 15 盈利预测与估值............................................................................. 16 风险提示........................................................................................ 16 附录：三张报表预测摘要............................................................... 17 图表目录 图表1：建筑装饰行业前六名企业业务特点介绍............................................. 5 图表2：2007、2008年建筑装饰行业前十名企业名单.................................... 5 图表3：建筑装饰行业前六名企业品牌比较..................................................... 6 图表4：公司拥有一级资质情况如下............................................................... 6 图表5：公司资质数量与行业前五名比较........................................................ 6 图表6：近年来公司获得的鲁班奖、全国建筑工程装饰奖情况........................ 6 图表7：公司与中国装饰业百强前五位企业住宅全装修实力比较.................... 7 图表8：行业内四个上市公司住宅精装修业务收入占比................................... 7 图表9：公司各领域的代表工程...................................................................... 7 图表10：2007~2009同行业四家上市公司毛利率对比................................... 8 图表11：2007~2009同行业四家上市公司净利率对比................................... 8 图表12：2007~2009同行业四家上市公司期间费用率对比............................ 8 图表13：四家上市公司所获全国建筑装饰行业科技创新成果奖数量............... 9 图表14：公司项目经理人数预测
