广田股份(002482)2013年中报点评：蓄资金保发展，改善管理稳增长

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 蓄资金保发展，改善管理稳增长 ——广田股份（002482）2013年中报点评 2013年8月9日 推荐/维持 广田股份 财报点评 赵军胜 建筑建材行业分析师 执业证书编号：S1480512070003 010-6655 4088 zhaojs@dxzq.net.cn 事件： 公司公布2013年中期报告，2013年上半年公司实现营业收入36.20亿元，同比增长44.64%；营业利润2.36亿元，同比增长29.59%；归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,同比增长43.07%,实现每股收益为0.38元。 公司分季度财务指标评论： 指标 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 营业收入（百万元） 1308.37 1688.15 958.39 1544.32 1901.56 2373.57 1335.06 2284.76 增长率（%） 14.54% 38.83% -9.91% 14.38% 45.34% 40.60% 39.30% 47.95% 毛利率（%） 13.53% 15.90% 14.17% 16.21% 13.79% 14.05% 15.62% 15.65% 期间费用率（%） 2.69% 3.10% 3.40% 3.03% 2.96% 2.90% 5.34% 4.06% 营业利润率（%） 6.12% 6.55% 5.97% 8.07% 6.21% 7.08% 5.69% 6.98% 净利润（百万元） 60.62 84.81 46.47 91.38 88.55 153.97 65.87 131.46 增长率（%） 9.06% 35.93% -18.75% 16.58% 46.07% 81.55% 41.76% 43.86% 每股盈利（季度，元） 0.189 0.265 0.145 0.178 0.173 0.297 0.130 0.254 资产负债率（%） 38.32% 48.35% 45.68% 51.07% 53.54% 55.72% 52.04% 55.76% 净资产收益率（%） 2.26% 3.07% 1.65% 3.17% 2.97% 4.87% 2.04% 3.88% 总资产收益率（%） 1.40% 1.58% 0.90% 1.55% 1.38% 2.16% 0.98% 1.71%  季度间收入增速持续向上，期间费用率和毛利率一升一降。2013年第二季度公司营业收入为22.85亿元，同比增长47.95%，增速较一季度提升8.65个百分点。综合毛利率二季度为15.65%，同比下降0.51个百分点，环比下降0.07个百分点。二季度期间费用率为4.06%，同比提高1.03个百分点，期间费用率的提升原因是财务费用转正，没有去年同期负值的优势，主要是公司债券发行和短期融资所致。公司上半年发行5年期债券6亿元，利率为5.7%；同时发行一年短融5亿元，利率为4.89%，总体上保持稳定的发展态势。  筹资保证发展现金充足。公司上半年通过债券和银行间市场融资11亿元，保证了公司未来发展的资金需要，2013年上半年公司货币资金额为17.41亿元，资金充足。  现金回收状况改善，坏账比例下降。公司2013年中报收现比同比略有改善，提升0.01；应收账款增加4.66亿元，占上半年收入比例仅为12.86%，较去年同期下降8.45个百分点。6月底公司坏账比例为6.58%，较年初下降0.37个百分点，主要是公司营业收入的增长较快所致。  改善管理，提升品牌优势。公司深化事业部制改革，使得业务属地化，推进总包集成业务模式和工程金融创新。加强公装业务拓展，并取得不错成果，承接了武汉万达嘉华酒店等项目。同时和中央美术学院、广州、四川和天津美术学院四校专家学者签署战略合作协议，提升未来和业务拓展水平和人才储备。 P2 东兴证券财报点评 广田股份（002482）：蓄资金保发展，改善管理稳增长 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 上半年新增专利21项，与格瑞卫康建立战略关系致力绿色、一体化、工业化和智能化的装饰。  盈利预测和投资评级：预计公司2013年到2015年公司的EPS为1.02元、1.32元和1.71元，以收盘价23.20元计算对应的动态PE为23倍、18倍和14倍，给予公司“推荐”的投资评级。 图1：单季度毛利率和期间费用率 图2：单季度净资产和资产收益率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%毛利率（%）期间费用率（%） 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%10Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2净资产收益率（%）总资产收益率（%） 资料来源：wind,东兴证券 资料来源：wind，东兴证券 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 广田股份（002482）：蓄资金保发展，改善管理稳增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 5150.71 6516.28 8434.55 10927.68 13952.67 营业收入 5410.48 6777.83 9150.07 11895.09 15225.71 货币资金 1736.71 1576.81 1830.01 2379.02 3045.14 营业成本 4629.47 5796.04 7745.53 10069.19 12888.56 应收账款 2493.19 3118.62 4186.47 5442.41 6966.28 营业税金及附加 184.82 233.51 315.68 410.38 525.29 其他应收款 90.06 114.86 155.06 201.58 258.03 营业费用 62.86 105.98 155.55 202.22 258.84 预付款项 107.84 105.14 105.14 105.14 105.14 管理费用 86.77 102.99 132.68 172.48 220.77 存货 358.52 575.05 785.16 1020.71 1306.51 财务费用 (27.68) (4.55) 57.95 107.29 150.84 其他流动资产 0 0 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 104.38 76.10 89.00 89.00 89.00 非流动资产合计 199.81 620.68 791.19 974.38 1166.15 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 24.00 24.00 24.00 24.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 49.80 375.69 562.72 751.02 947.76 营业利润 369.85 467.76 653.68 844.53 1092.41 无形资产 38.36 48.15 43.33 38.52 33.70 营业外收入 0.31 2.81 0.50 0.50 0.50 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.53 0.32 0.30 0.30 0.30 资产总计 5350.52 7136.96 9225.75 11902.06 15118.83 利润总额 369.63 470.25 653.88 844.73 1092.61 流动负债合计 2586.87 3975.56 5442.29 7330.57 9537.40 所得税 88.64 89.89 124.24 160.50 207.60 短期借款 130.00 617.86 1615.42 2374.52 3200.93 净利润 280.99 380.36 529.64 684.23 885.01 应付账款 1959.19 2023.23 2758.68 3586.29 4590.45 少数股东损益 0.00 1.85 2.60 3.35 4.34 预收款项 42.77 122.29 213.79 332.74 485.00 归属母公司净利润 214.32 280.99 378.51 527.05 680.88 一年内到期的非流动负债 0.00 512.62 0.00 0.00 0.00 EBITDA 351.79 474.32 742.47 993.33 1296.40 非流动负债合计 0.00 0.93 0.93 0.93 0.93 EPS（元） 0.88 0.74 1.02 1.32 1.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 2586.87 3976.49 5443.22 7331.51 9538.34 成长能力 少数股东权益 0.00 33.82 36.41 39.76 44.10 营业收入增长 28.88% 25.27% 35.00% 30.00% 28.00% 实收资本（或股本） 320.00 512.00 516.02 516.02 516.02 营业利润增长 37.19% 26.47% 39.75% 29.20% 29.35% 资本公积 2008.40 1832.89 1832.89 1832.89 1832.89 归属于母公司净利润增长 31.11% 34.70% 39.24% 29.19% 29.34% 未分配利润 373.89 682.37 1156.71 1769.50 2562.11 获利能力 归属母公司股东权益合计 2763.65 3126.65 3657.72 4338.60 5219.28 毛利率(%) 14.44% 14.49% 15.35% 15.35% 15.35% 负债和所有者权益 5350.52 7136.96 9225.75 11902.06 15118.83 净利率(%) 5.19% 5.58% 5.76% 5.72% 5.78% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.25% 5.30% 5.71% 5.72% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 10.17% 12.11% 14.41% 15.69% 16.87% 经营活动现金流 (483.62) (758.61) 32.51 107.09 199.56 偿债能力 净利润 280.99 380.36 529.64 0.39 684.23 资产负债率(%) 48.35% 55.72% 5