广田股份2013年中报点评：改制逐步见成效

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 广田股份（002482 ） 推荐 2013年中报点评 （维持评级） 工程承包 2013年08月09日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.70.80.91.01.11.2A-12O-12D-12F-13A-13J-13广田股份沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 512/160 总市值/流通 (百万元) 11,919/3,728 上证综指/深圳成指 2,045/8,115 12个月最高/最低元） 26.71/14.83 相关研究报告： 《广田股份-002482-2012年年报点评：增长如期提速》 ——2013-04-26 《广田股份-002482-2012年三季报点评：重回快速增长轨道》 ——2012-10-26 《广田股份-002482-重大事件快评：增强传统公装领域竞争实力的又一举措》 ——2012-10-08 《广田股份-002482-2012年半年报点评：仍将受益地产销售回暖》 ——2012-08-16 《广田股份-002482-重大事件快评：二季度经营情况显著改善》 ——2012-07-30 证券分析师：邱波 电话： 0755-82133390 E-MAIL： qiubo@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120021 证券分析师：刘萍 电话： 0755-82130678 E-MAIL： liuping@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 改制逐步见成效  1H13净利润增长43.07%，符合预期。 1H13公司实现营收36.20亿元，同比增长44.64%，实现归属母公司净利润1.97亿元，同比增长43.07%，EPS0.38元，业绩符合预期，公司收入增长较快，一方面因地产销售良好，投资保持较快增长，另一方面也是公司事业部改制、创新工程金融（买方信贷）等方式大力开拓市场的阶段性成果。从分项收入看，工程和设计分别实现收入35.48和0.72亿元，同比分别增长44.23%和68.34%。  毛利率小幅上升，公司债发行致费用率上升 1H13年公司综合毛利率15.63%，同比上升0.3个百分点，其中施工和设计毛利率分别为15.63%和15.73%，同比分别上升0.3和-4.65个百分点。12年公司期间费用率为4.53%，同比上升1.36个百分点，主要是公司上半年增加了有息负债，财务费用率增加1.37个百分点。公司渠道建设正处于快速扩张期，销售费率小幅上升0.14个百分点。  恒大经营情况良好，在公司收入占比上升 公司1H13来自恒大的收入约为17.68亿元，占收入的48.84%，较去年同期提升6.05个百分点。恒大地产1-7月销售约527亿元，同比增长21.8%，在手现金超过400亿港元，今年以来，恒大在沈阳、长沙、重庆等城市频频拿地，据不完全统计，1-7月恒大已增加土地储备超过400万平米，并开始转战一线城市，总体经营情况较好，预计下半年无论施工还是新开工均有望保持良好局面，广田作为供应商，仍有望延续较快增长的态势。  或受益《绿色建筑行动方案》 2013年1月发改委和住建部部制订了《绿色建筑行动方案》，明确提出到2015年，新建住宅中绿色建筑要达到20%的比例，而绿色建筑的门槛之一就是全装修。我们认为全装修是房地产发展大势所趋，全装修房的占比将持续提升，住宅精装修产业仍有较大发展空间，公司作为龙头企业，中长期必将受益。  维持 “推荐”评级 暂维持13-15年每股收益为1.03/1.37/1.78元，因房地产投资仍保持较快增长，公司上半年无论新签订单还是在手合同执行均好于预期，业绩有上调空间，维持“推荐”的投资评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 5,410 6,778 9,124 12,018 15,476 (+/-%) 28.9% 25.3% 34.6% 31.7% 28.8% 净利润(百万元) 281 379 530 701 912 (+/-%) 31.1% 34.7% 39.9% 32.3% 30.1% 摊薄每股收益（元） 0.55 0.74 1.03 1.37 1.78 EBIT Marg in 0.1% 8.0% 8.0% 8.2% 8.4% 净资产收益率（ROE） 10.2% 12.1% 15.1% 17.6% 19.7% 市盈率（PE） 34.0 27.2 19.5 14.7 11.3 EV/EBITDA 34.5 26.0 20.2 16.6 13.9 市净率（PB） 3.5 3.30 2.9 2.6 2.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 1577 1600 1600 1600 营业收入 6778 9124 12018 15476 应收款项 4240 5725 7540 9710 营业成本 5796 7762 10210 13146 存货净额 575 770 1013 1306 营业税金及附加 234 315 415 534 其他流动资产 124 155 216 271 销售费用 106 182 234 279 流动资产合计 6516 8249 10370 12887 管理费用 103 139 177 219 固定资产 379 465 388 172 财务费用 (5) 9 32 62 无形资产及其他 48 47 45 44 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 169 169 169 169 资产减值及公允价值变动 (76) (91) (120) (155) 长期股权投资 24 24 24 24 其他收入 0 0 0 0 资产总计 7137 8954 10996 13296 营业利润 468 626 830 1082 短期借款及交易性金融负债 1130 500 843 1054 营业外净收支 2 4 4 4 应付款项 2486 3321 4372 5634 利润总额 470 630 834 1086 其他流动负债 359 501 659 847 所得税费用 90 101 133 174 流动负债合计 3976 4322 5874 7535 少数股东损益 2 0 0 0 长期借款及应付债券 0 1100 1100 1100 归属于母公司净利润 379 530 701 912 其他长期负债 1 1 1 1 长期负债合计 1 1101 1101 1101 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 3976 5423 6974 8636 净利润 379 530 701 912 少数股东权益 34 34 34 34 资产减值准备 (28) (76) 0 0 股东权益 3127 3497 3988 4626 折旧摊销 11 52 59 63 负债和股东权益总计 7137 8954 10996 13296 公允价值变动损失 76 91 120 155 财务费用 (5) 9 32 62 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (1277) (810) (911) (1066) 每股收益 0.74 1.03 1.37 1.78 其它 30 76 0 0 每股红利 0.11 0.31 0.41 0.53 经营活动现金流 (810) (137) (31) 64 每股净资产 6.11 6.83 7.79 9.04 资本开支 (180) (151) (101) (1) ROIC 12% 13% 15% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 15% 18% 20% 投资活动现金流 (204) (151) (101) (1) 毛利率 14% 15% 15% 15% 权益性融资 13 0 0 0 EBIT Margin 8% 8% 8% 8% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 8% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (54) (159) (210) (274) 收入增长 25% 35% 32% 29% 其它融资现金流 949 (630) 343 211 净利润增长率 35% 40% 32% 30% 融资活动现金流 854 311 132 (63) 资产负债率 56% 61% 64% 65% 现金净变动 (160) 23 0 0 息率 1% 2% 2% 3% 货币资金的期初余额 1737 1577 1600 1600 P/E 27.2 19.5 14.7 11.3 货币资金的期末余额 1577 1600 1600 1600 P/B 3.3 2.9 2.6 2.2 企业自由现金流 (1010) (299) (128) 87 EV/EBIT DA 26.0 20.2 16.6 13.9 权益自由现金流 (61) (936) 188 245 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司