请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评2011年4月17日 署名人：罗泽兵 执业证书编号：S0960209110320 021-62178410 luozebing@cjis.cn 6－12个月目标价： 80.00元 当前股价： 67.70元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3050.53 总股本(百万) 160 流通股本(百万) 40 流通市值(亿) 27 EPS（TTM） 1.34 每股净资产（元） 15.71 资产负债率 29.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 广田股份 -4.61 -12.08 -3.29 上证综合指数 5.33 9.29 2.67 0%12%24%36%48%60%72%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1广田股份上证综合指数 《新股询价报告-广田股份-与大型房产开发企业紧密合作的住宅精装优势企业》 广田股份 002482 推荐坚定执行优质大客户战略，收入仍将快速扩张 公司发布2010年年报，2010 年公司营业收入41.98亿元，比上年增长118.86%；实现归属母公司净利润2.14亿元，比上年增长111.29%。2010年公司发行后的摊薄每股收益为1.34元，符合我们的预期。 公司2010年的分配预案为每10股送红股10股，同时按每10股派发现金股利人民币2元（含税）。 投资要点： „ 精装修行业的需求高增长及坚定的大客户战略是公司收入高增速的主要驱动力。我国城市化进程目前正处于中期阶段，该阶段居民住宅消费的突出特点表现为从住宅居住功能的基本要求转向对居住舒适性的高度关注，从而带来装饰需求的快速上升。受益这一良好的外部需求环境，2010年公司装饰业务中住宅精装修的比例在40%左右，较07年20%的水平上升了20个百分点。从客户构成看，2010年公司收入中来自前5大客户的收入占比为68%，较上年53%的占比水平继续提高了15个百分点；其中恒大地产集团在公司销售总额的比例为57.84%，预计公司与优质大客户的深度战略合作关系未来仍将延续。„ 扁平化管理架构基本成形，全国化营销布局有利于业务规模的进一步快速扩张。依靠此前信息化建设的大力投入，公司是业内管理总部与项目现场管理结合得较好的少数企业之一，公司整体管理呈明显的扁平化特点但不失精细。2010年，公司新设立了厦门分公司、重庆分公司、昆明分公司、长沙分公司、贵阳分公司，分支机构达到了16家，在全国较大城市实现了营销网络布局。同时，2010年公司还进行了积极的人才引进，2010年末，公司员工总数为693人，全年新增人员259人，业务规模的进一步扩张有良好的保障。 „ 募投项目有望在明年中完全达产，完备产业链的优势将有助公司盈利能力的明显提升。公司绿色装饰产业基地园的建设推进顺利，明年中完全建成后装饰部品部件、干粉砂浆的产业化将使公司装饰产业链更趋完备，未来3年毛利率将从目前的12.3%稳步提升0.5-1.0个百分点。„ 维持推荐的投资评级。公司作为以住宅精装修见长的行业领先企业之一，未来将持续受益国内住宅精装修化的发展趋势，同时其与优质大型房企紧密合作的模式也有利于规模的快速扩张。预计2011-2013年公司EPS分别为2.29、3.18和4.11元，维持推荐的投资评级。 „ 风险提示：工程企业收入结算进度波动等。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 4198 6507 8915 11589 同比(%) 119%55% 37%30%归属母公司净利润(百万元) 214 367 508 658 同比(%) 111%71% 38%29%毛利率(%) 12.3%12.3% 12.4%12.4%ROE(%) 8.5%12.7% 15.0%16.3%每股收益(元) 1.34 2.29 3.18 4.11 P/E 50.54 29.53 21.32 16.47 P/B 4.31 3.76 3.20 2.68 EV/EBITDA 31 19 13 10 资料来源：中投证券研究所 证券研究报告/公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 3441 4060 4860 5920 营业收入 4198 6507 8915 11589 现金 2236 2204 2318 2616 营业成本 3681 5707 7814 10158 应收账款 969 1497 2050 2666 营业税金及附加 142 219 300 391 其它应收款 28 46 62 81 营业费用 20 26 31 38 预付账款 9 13 18 23 管理费用 48 67 83 100 存货 190 297 406 528 财务费用 -2 -44 -45 -49 其他 9 3 4 6 资产减值损失 40 60 75 91 非流动资产 119 412 649 865 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 51 330 576 791 营业利润 270 472 656 861 无形资产 39 39 39 39 营业外收入 4 4 4 4 其他 28 43 33 35 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3559 4471 5508 6784 利润总额 274 476 660 865 流动负债 1046 1591 2121 2739 所得税 59 110 152 208 短期借款 0 0 0 0 净利润 214 367 508 658 应付账款 705 1084 1485 1930 少数股东损益 0 0 0 0 其他 341 507 636 809 归属母公司净利润 214 367 508 658 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 276 450 664 898 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.34 2.29 3.18 4.11 其他 0 0 0 0 负债合计 1046 1591 2121 2739 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 2007 2007 2007 2007 营业收入 118.9% 55.0% 37.0%30.0% 留存收益 346 713 1221 1879 营业利润 121.4% 75.2% 38.8%31.3%归属母公司股东权益 2513 2880 3388 4045 归属于母公司净利润 111.3% 71.2% 38.5%29.4%负债和股东权益 3559 4471 5508 6784 获利能力 毛利率12.3% 12.3% 12.4%12.4%现金流量表 净利率 5.1% 5.6% 5.7%5.7%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE8.5% 12.7% 15.0%16.3%经营活动现金流 103 217 369 548 ROIC85.0% 51.7% 45.1%44.1% 净利润 214 367 508 658 偿债能力 折旧摊销 8 21 54 86 资产负债率 29.4% 35.6% 38.5%40.4% 财务费用 -2 -44 -45 -49 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.29 2.55 2.29 2.16 营运资金变动 -155 -113 -157 -144 速动比率 3.11 2.36 2.10 1.97 其它 37 -14 10 -2 营运能力 投资活动现金流 -1359 -293 -300 -300 总资产周转率 1.94 1.62 1.79 1.89 资本支出 9 300 300 300 应收账款周转率 7 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.47 6.38 6.08 5.95 其他 -1350 7 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1872