请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—债券市场日评 固定收益 债市日评 2013年07月23日 预期未来政策取向：“稳货币+紧社融” 证券分析师： 方焱 0755-82130648 fangyan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120001 联系人： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 伴随国债期货即将推出，国信证券固定收益组从即日起在日报内容中引入“国债期货以及衍生品市场观察”模块，希望能密切跟踪国债期货、IRS等相关利率衍生品信息，希望能给广大投资者提供参考建议！  利率品市场观察 本周首个交易日中债券市场再度面临了压力，这个压力来自于两个方面：其一，市场回购利率再度波动上行，这个引发了投资者的恐慌，而其背后的原因可能在于6月20日附近中央银行向商业银行进行的定向逆回购（1个月品种）资金到期，实质上形成了资金回笼，因此从上周下半周开始，资金利率再度出现波动；其二，在回购利率波动影响下，本周市场恰逢新债发行密集供应，因此导致发行市场利率上行（原因我们前期报告已经有论述）带动二级市场弱态走势。 不可否认，在本周中债券市场依然面临不少发行供应的冲击，这依然对于债券市场形成了一定压力，但是我们依然从逻辑推导角度出发，认为这种状态难以持续维持下去，后期必然面临修正与重新定位。在未来时期中，中央银行行为的观察是决定利率拐点的必要条件，预计本周时间中，中央银行在公开市场中依然采取按兵不动的措施，但是如果度过了本周，从下周开始已经不存在任何隐性逆回购到期回笼资金的因素，面对后期的公开市场到期，如果中央银行继续按兵不动，我们相信这将宣告中央银行对于基础货币的政策取向是维稳甚至略有放松的，这种状况将有助于平稳当前市场对于资金面的过度悲观预期，也是利率曲线下行的触发因素。 此外，我们相信在未来中央银行政策将围绕“防风险”展开（主要是防止过快膨胀的影子银行内的非标资产不良风险），其政策组合是“稳货币+紧社融扩张”，这将有利于债券市场。而后期可以期待的政策是中央银行将针对银行类资金自主购买非标资产进行约束（即传说中的9号文）。 因此短期内的债券市场调整我们认为是孕育了后期的机会，而非风险，建议投资者借助于本周发行密集、资金波动局面，在市场调整中强化建仓。  信用品市场观察 周一资金面趋紧，市场买盘清淡，信用债收益率继续上行，信用利差扩大。各等级中，AA品种收益率调整更多，而成交量方面高等级长期限品种相对活跃。我们认为，资金利率高居不下是近期信用品种调整的主要原因，未来一旦7天回购利率下行至3.5%以下，信用债将迎来反弹。 周二下午中国铁路总公司将发行10年期企业债200亿，这是今年第一期铁道企业债，目前国家发改委批复的全年额度为1500亿，与去年持平。而在7月初，央行已经同意中央国债登记结算公司将原来以铁道部名义发行的各类债券融资工具统一归入政府支持机构债券。考虑到近期资金面偏紧，而且同一天还有国网3年期中票发行，预计铁道企业债中标收益率在4.9%左右。  国债期货以及相关衍生品市场观察 周一，主力合约TF1309开于96.332，收于96.086，最高96.356，最低96.060，成交28404手， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 未平仓合约8.45万份。从日内走势来看，TF1309上午呈现窄幅波动格局，成交量相对低迷，但在午后2点之后出现一波急速下跌的行情，成交量显著上升，行情大约至2点40分基本结束。尾盘成交量虽有一波小幅反弹，但价格区域稳定，最终震荡中收盘。 期货合约在午后2点的下跌行情主要受当日5年期农发债招标的影响。5年期农发债（130425.IB）中标利率4.30，高于前一交易日二级市场5年期到期收益率近13bp，且上行幅度显著高于相邻关键期限点的波动（3年期上行5bp，7年期上行5bp，10年期上行2bp），表现出明显的弱市环境下一级市场带动二级市场的特征。受此影响，期货市场应势下跌。 从现券和期货的基差角度来看，当日5年期国债到期收益率上行5bp，基于即期收益率曲线结构的3%票息国债现券价格为97.521，较前一交易日下跌0.221，而TF当天下跌0.236，两者基本保持一致，即现期货基差变化不大，跨市场套利机会不大。不过，从某意义上来看，当前期货市场依然较多得受到现券市场影响，期货市场的价值发现功能仍相对欠缺。 目前，蝶式指标（5Y-(1Y+10Y)/2）为-8.5bp，位于市场2.1%的历史低分位数区域。在当前货币政策并不十分明朗的前提下，蝶式交易值得关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。