债市日评：私人部门信贷的收缩将进一步推动“宽货币，紧信用”格局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年09月06日 私人部门信贷的收缩将进一步推动“宽货币，紧信用”格局 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 今年以来社会的信用格局以四月为分界点，四月之前是比较明显的“宽货币，宽信用”的格局，信贷投放量大，社融增速上行，这种格局对债券市场不利。四月之后随着企业贷款的收缩，呈现出明显的“宽货币，紧信用”格局：信贷中的企业信贷迅速收缩，靠私人部门贷款支撑，企业的表外融资和债券融资量收缩，社融增速自13.4%持续下行至12.2%，“宽货币，紧信用”格局明显，推动债券收益率下行。 在企业部门融资需求疲弱的情况下，下一步社会信用的扩张取决于私人部门信贷的情况。我们认为私人部门信贷的收缩将是下一步“紧信用”格局重要的推动因素。商品房销售面积与销售额增速下行，上半年房地产市场的销售的火爆一定程度上透支了未来的需求，未来房地产销售放缓可能性较大；此外，对于频现的地王，政策在地产政策方面收紧的可能性增强。私人部门信贷的收缩将使得社会整体的信用收缩更加明显，而“宽货币紧信用”将继续推动债券收益率的下行。 图1：企业信贷收缩明显，靠私人部门信贷支撑 图2：社融增速明显下行，“紧信用”格局显现 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  信用品市场观察 表1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 山东泰丰 2016-8-25 推迟评级 15泰丰债 邵阳都梁 2016-8-29 推迟评级 16都梁债 鞍山高新 2016-8-30 推迟评级 13鞍山高新债02 青岛能源燃气 2016-8-29 推迟评级 12泰能债 双马水泥 2016-8-26 被列入可能降级观察名单 14双马水泥MTN001 内蒙古北方重工业集团 2016-8-30 2016年上半年净利润亏损1.62亿元 14蒙北重工MTN002 浙商集团 2016-8-29 2016年半年度实现母公司净利润亏损4.75亿元 16浙商集MTN001 湖南华菱钢铁集团 2016-8-26 延期披露2016年半年度报告 09华菱债 苏宁云商 2016-8-30 上半年净利亏损1.21亿元 13苏宁债 华天酒店 2016-8-30 上半年亏损8736万元 15华天PPN001 国美电器 2016-8-29 中期净利润亏损4065.8万 16国美03 中海油服 2016-8-29 中报净利亏损84亿，同比下降1039.17% 16油服02 中国中钢 2016-8-30 “10中钢债”回售登记期延长 10中钢债 重庆机电控股 2016-8-29 2016年度第一期中期票据推迟发行 16渝机电SCP002 津融投资服务 2016-8-29 2016年度第一期短期融资券取消发行 16津融CP001 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、14宝钢EB：新华保险发布半年报，上半年实现营收874.51亿元，同比下降15.9%；归属于母公司股东的净利润33.33亿元，同比下降50.6%。2016年上半年，公司实现内含价值1,096.84亿元，较2015年年底增长6.2%，其中上半年新业务价值40.49亿元，较上年同期增长18.1%。 2、上海电气：接公司控股股东上海电气（集团）总公司通知，电气总公司正在筹划重大事项，该重大事项有可能涉及公司发行股份购买资产事宜。鉴于该事项存在重大不确定性，公司股票自2016年8月31日起停牌。 3、15国盛EB：上海建工发布中期业绩报告称，2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为10.79亿元，较上年同期增13.72%；营业收入为605.56亿元，较上年同期增0.63%，为公司年度目标的45.43%。公司累计新签合同人民币1,055.20亿元，同比去年同期增长17.71%，占公司董事会确定的2016年度新签合同目标总额的55.98%。 4、白云转债：白云机场发布中期业绩报告称，2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为6.95亿元，较上年同期增12.42%；营业收入为29.85亿元，较上年同期增7.60%。报告期内，白云机场完成飞机起降21.10万架次，旅客吞吐量2882.14万人次，货邮吞吐量77.24万吨，分别同比增长4.6%、5.6%和5.9%。 5、16皖新EB：皖新传媒发布中期业绩报告称，2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.8亿元，较上年同期增2.30%；营业收入为33.57亿元，较上年同期增13.55%。下半年，公司将加快转型，通过金融资本融合驱动产业成长，加速传统文化企业向数字化平台型企业转型进程。 6、三一转债：截至2016年8月30日，公司第一期员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票74,179,006股，占公司总股本的0.97%，成交金额为 390,459,884.01 元，成交均价 5.26 元/股。 7、一级市场——得利斯：控股股东诸城同路人投资有限公司拟以所持公司部分股票作为标的向符合《公司债券发行与交易管理办法》规定的不超过200名的合格投资者非公开发行可交换公司债券，规模6.5亿，发行期限不超过3年。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1612开于101.395，收于101.240，结算价101.270，最高101.435，最低101.240，跌幅0.20%，振幅0.19%，成交10244手，其中外盘4267手，内盘5977手，持仓量21492手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.200，结算价下跌0.170，成交量上升3393手，持仓量上升1552手。另外，10年期国债期货主力合约T1612下跌0.35%。 今日央行公开市场进行600亿7天和400亿14天逆回购操作，考虑到今日1000亿元逆回购到期，公开市场无投放亦无回笼。资金面继续改善，隔夜供给增加。一级市场方面，国开行招标发行的3年、7年和10年期增发债，中标收益率分别为2.7408%、3.1330%和3.1135%，除10年期高于此前市场预测的3.08%外，其余两个期限基本符合预测均值2.74%和3.12%。二级市场方面，国债期货创逾三个月最大单日跌幅，5年跌幅对应收益率上行约5BP，而10年跌幅对应收益 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 率上行约4BP，收益率普遍上行4-5BP，市场传闻的原因包括美联储加息预期和监管层去杠杆。 图 3：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 5：TF1612的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1609.CFE102.100102.100101.705101.850-0.165-0.16%0.39%7673149TF1612.CFE101.395101.435101.240101.270-0.200-0.20%0.19%4267597710244TF1703.CFE101.105101.130100.940100.960-0.175-0.17%0.19%61184245T1609.CFE101.515101.515101.135101.165-0.295-0.29%0.37%182361543T1612.CFE100.915100.935100.605100.645-0.350-0.35%0.33%107211376924490T1703.CFE100.515100.515100.225100.275-0.330-0.33%0.29%1604526125年和10年国债期货均下跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评160007.IB30.72.56502.54002.502.56962.54692.270.3945%0.0198160007.IB30.72.56502.54002.502.68102.64203.900.7375%0.4984160007.IB30.72.56502.54002.502.72862.69173.691.2322%0.7022160004.IB6.92.89352.792610.092.85832.82223.6110.4744%-0.2880160004.IB6.92.89352.792610.092.91742.87933.812.0291%0.1955160004.IB6.92.89352.792610.092.95862.92163.711.8306%0.5310现券收益率和国债期货对应收益率均上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货3,988-194海通期货3,981246光大期货2,0554692新湖期货1,810-5中信期货2,567483中信期货2,0191,3133平安期货1,7011,232永安期货2,426212海通期货1,6687294招商期货1,2823中信建投2,132-181华泰期货1,5388475华泰期货1,239485国泰君安1,888187平安期货1,3181,1036申银万国1,155184兴业期货1,17164南华期货1,222897国金期货1,06797上海东证1,024-4国泰君安1,1196148永安期货1,006-20宏源期货581-3鲁证期货1,022-3799中粮期货95934招商期货577506招商期货56549010国泰君安885-64银河期货53556国金期货5580前五汇总10,0201,521前五汇总12,994947前五汇总8,5984,461前十汇总15,0921,752前十汇总16,8821,566前十汇总13,0845,275多空双方主力均净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《债市日评：预