请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2017年05月26日 OMO利率连续两月未上调，强监管局势下紧货币缓和 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周三下午国开债中标利率略高，10年国开170210续发到4.32%，带动二级市场收益率小幅回升1.5BP。 最近两周债市窄幅震荡，缺乏明显方向。不过，有两点值得关注： 一是5月OMO利率大概率继续持平，央行连续两个月未上调OMO利率。边际上来看，中性偏紧的货币政策有所缓和。截至25日，5月OMO利率继续持平。而3月OMO利率上调至今已经超过两个月，从利率角度偏紧的货币政策力度在淡化。 二是5月货币市场相对宽松，央行回笼对冲程度低于4月。随着外汇占款趋势性负增长，国内基础货币的补给主要依赖于央行，在这种大背景下央行对银行间流动性的控制力较强。今年以来，央行公开市场对冲平滑流动性，银行间呈现紧平衡状态。但5月中旬以来，崩紧的弦似乎略微松动。 总的来说，从量和利率两方面来看，年初以来偏紧的货币政策均出现了缓和。这种货币政策的细微变化，可能与金融监管政策的收紧有关。毕竟强监管加上紧货币，金融风险发生的概率会明显增加。  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周四（5月25日）整体公募信用债收益率下行0.5BP至5.70%。其中AAA级小幅下行0.3BP至5.15%；AA+级上行0.1BP至6.00%；AA级上行0.1BP至6.42%。高评级信用债表现继续优于较低评级信用债。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率下行2BP，10年以上期限收益率上行大2BP，AAA级收益率曲线变陡；AA+级1年以内期限收益率基本不变，5-10年期限收益率下行1BP，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行2BP，5-10年期限收益率基本不变，AA级收益率曲线亦变平。 行业方面，AAA级钢铁债和房地产债收益率基本不变，AAA煤炭债收益率下行约1BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率均上行约1BP；AA级煤炭债收益率上行约2BP，钢铁债、房地产债收益率基本不变。 表1：上周公募信用债收益率指数变动情况 2017-5-24 2017-5-25 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.71 5.70 -0.5 整体:AAA（%） 5.15 5.15 -0.3 整体:AA+（%） 6.00 6.00 0.1 整体:AA（%） 6.42 6.42 0.1 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 大连机床集团 2017/5/25 未按期兑付，构成实质性违约 14机床PPN001 ST沈机 2017/5/25 主体评级和债项评级下调至A+ 15沈机床股MTN001 南翔集团 2017/5/25 短期融资券取消发行 17南翔CP001 鲁商集团 2017/5/25 超短期融资券取消发行 17鲁商SCP006 华电江苏 2017/5/25 超短期融资券取消发行 17华电江苏SCP001 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、格力转债：公司2017年4月末的借款余额为121.01亿元，累计新增借款金额为21.43亿元，货币资金余额为46.53亿元，累计新增借款占上年末净资产的具体比例为29.12%。 2、白云转债：公司全资子公司广州白云国际机场二号航站区管理有限公司和德高广告（上海）有限公司签署了二号航站楼及GTC广告媒体建设经营合同，本协议合同期内预计将给本公司带来不低于20.29亿的营业收入。 3、光大转债：公司可转债发布跟踪评级报告，本次债项评级AAA，主体评级AAA，评级展望为稳定。 4、海印转债：公司控股股东广州海印实业集团有限公司基于对公司长期投资价值的认可和未来持续稳定发展的信心，再次增持公司股份140万股，增持均价3.66元／股。 5、洪涛转债：公司向2名激励对象授予限制性股票140万股，占目前公司总股本的0.11%。 6、一级市场：上海大众公用事业（集团）股份有限公司拟以所持大众交通（600611）股份为标的非公开发行可交换债券，规模不超过15亿元人民币。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1709开于94.400，收于94.395，结算价94.300，最高94.535，最低94.210，涨幅0.10%，振幅0.34%，成交54373手，其中外盘26946手，内盘27427手，持仓量52234手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.090，结算价与上一交易日持平，成交量下降10402手，持仓量下降392手；5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.01%。 另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1706开于96.810，收于96.750，结算价96.756，最高96.810，最低96.710，跌幅0.02%，振幅0.10%，成交76手，其中外盘64手，内盘12手，上一交易日持仓量510手。较前一交易日，合约收盘价下降0.010，结算价下降0.010，成交量下降26手；远月合约HTF1709无交易。 今日央行公开市场进行600亿7天、100亿14天的逆回购操作，考虑到今日700亿逆回购到期，今日公开市场操作完全对冲到期量。今日流动性较上一交易日有所收敛，跨月资金需求有所升温，月末及端午小长假在即，连续宽松数日的短期流动性或趋收敛。一级市场方面，国开行三期固息增发债和进出口行三期债中标收益率均低于二级市场水平，需求不及昨日新债招标。二级市场方面，尽管美联储议息会议纪要偏鹰派，但美债收益率下行，国债期货高开高走，午后涨幅收窄，10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率下行1BP，而10年期主力国债期货合约对应的CTD现券收益率下行1BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：T1709的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1706.CFE97.06097.06096.83096.920-0.010-0.01%0.24%530251781TF1709.CFE97.33097.35097.19097.2500.0050.01%0.16%413851069244TF1712.CFE97.36097.41597.28597.295-0.070-0.07%0.13%444892T1706.CFE94.60594.67594.35094.400-0.075-0.08%0.34%395466861T1709.CFE94.40094.53594.21094.3000.0950.10%0.34%269462742754373T1712.CFE94.37094.52094.23594.3050.0950.10%0.30%390332722国债期货高开震荡，略微收涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评150014.IB2.03.6600————3.65793.65600.193.1450%-0.0095150014.IB2.03.6600————3.58443.57840.604.1265%-0.3303150014.IB2.03.6600————3.57733.54343.403.6697%-0.3414170010.IB9.83.65003.6550-0.503.69053.67231.82-3.4833%0.3312170010.IB9.83.65003.6550-0.503.68303.6861-0.312.0486%0.2650170010.IB9.83.65003.6550-0.503.67573.67170.402.5702%0.210210年主力期货合约对应收益率下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货6,119-78中信期货8,512174海通期货18,485-4752华泰期货4,725137国泰君安5,500238中信期货8,480-2053海通期货3,38058银河期货4,013-121国泰君安5,931-1,6634兴证期货2,629-10和融期货2,5393上海东证4,857-8885鲁证期货2,305127上海东证2,384-10兴证期货4,497-3,0286银河期货2,2563广发期货2,13625广发期货2,959-3137平安期货2,193-287中银国际2,120-43建信期货2,9371,2228永安期货2,12248招商期货1,40331中融汇信2,897-6779浙商期货1,7931鲁证期货1,390-40光大期货2,76334910国泰君安1,659-283乾坤期货1,370-104华泰期货2,232-818前五汇总19,158234前五汇总22,948284前五汇总42,250-6,259前十汇总29,181-284前十汇总31,367153前十汇总56,038-6,496空方主力净开仓，主力成交量较上一交易日下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：HTF合约收盘价分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约收盘当日期货收盘价对应收益率前一交易日期货收盘价对应收益率变动幅度（bp）可交割券平均中债收益率前一交易日可交割券平均中债收益率变动幅度（bp）简评HTF170696.7503.72043.71410.62HTF1709————————近月合约收盘价对应收益率大于可交割券平均中债收益率3.66473.6832-1.85 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《债市日评：为什么资金面持续宽松了？》 ——2017-05-25 《“防风险”跟踪报告：4月整体系统性金融风险指数小幅回升，仍居于中等风险区域上部》 ——2017-05-24 《债市日评：债市缩量盘整》 ——2017-05-24 《债市日评：金融监管再度袭来，对市场的冲击程度应降低》 ——2017-05-23 《债市日评：信用债的配臵价值突出》 ——2017-05-22 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级