血制品成长确定，战略布局疫苗和单抗
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.643 0.520 0.818 1.078 1.404 每股净资产(元) 4.11 4.51 5.20 5.77 7.05 每股经营性现金流(元) 0.58 0.86 1.49 0.96 1.13 市盈率(倍) 38.87 40.44 29.98 22.74 17.47 行业优化市盈率(倍) 24.42 33.55 32.35 32.35 32.35 净利润增长率(%) -39.46%-19.13%57.19% 31.84%30.20%净资产收益率(%) 15.66%11.54%15.74% 18.67%19.92%总股本(百万股) 576.20 576.20 576.20 576.20 576.20 来源：公司年报、国金证券研究所 血制品成长确定，战略布局疫苗和单抗; 2013年06月21日 华兰生物 (002007 .SZ) 生物技术行业 评级：买入 维持评级 公司研究简报投资逻辑 我们对华兰生物的近况进行了更新。 血液制品业务稳定发展：预计成熟老浆站预计能够维持10%左右的增长，新浆源正在努力开拓，新获批的河南封丘和长垣的浆站有希望发展成为80吨的大浆站；另外公司还在积极引导献浆观念的转变，河南地区的献浆员年龄结构已经发生很大的变化，年轻化的趋势明显； 重庆子公司是今年最大增量贡献，盈利能力提升：公司重庆子公司一季度收入已经过亿，开始进入收获期。由于去年第一年的开办费用高，今年费用已趋于正常，预计整体净利润率往本部靠拢； 疫苗业务平稳发展：公司现有几个疫苗品种整体竞争比较激烈，今年通过发展新的经销商来加强销售；流感病毒裂解疫苗WHO预认证资料通过初审，进入样品检测阶段，未来可能提供增量； 未来战略将发展血制品、新型疫苗、单抗等生物制品：公司在研产品较多，集中在重组血液制品、新型疫苗、单抗等方面，进程在不断的推进中，是未来公司发展的重点。但这些项目培育的时间可能会较长，预计在3-5年之后才会陆续看到成果； 投资建议 公司血液制品业务经历两年的调整，2013年重庆公司贡献加大，收入和利润有望重回增长趋势。我们继续看好血液制品行业在2013年的价值回归，看好作为龙头的华兰生物在浆源拓展、疫苗研发、新业务储备方面的价值。 估值 我们维持公司2013-2015年EPS为0.818元、1.078元和1.404元，同比增长57%、32%、30%，给予“买入”投资评级。 风险 新浆站采浆量不达预期 长垣浆站建设进展不达预期 产品价格下降的风险 疫苗销售竞争加剧 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：24.46元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 576.12总市值(百万元) 141.63年内股价最高最低(元) 26.82/18.58沪深300指数 2317.39中小板指数 5354.76 相关报告 1.《股权激励行权条件偏低,预期业绩会更优化;》，2013.5.29 2.《子公司增值税率调整,盈利能力将继续提升;》，2013.5.3 3.《季报超预期,血制品价值回归在即》，2013.4.25 成交金额（百万元）18.5823.5828.5833.58120621120912121210130312130617人民币(元)02004006008001,000成交金额华兰生物国金行业沪深300 叶苏 联系人 (8621)60753906 yesu@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)61038218 huangting@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 华兰生物公司研究简报血制品确定性成长，战略布局新型疫苗和单抗 血液制品行业发展趋势平稳，供需矛盾仍继续 预计该行业未来5年都不会有大起大落，供需也难以平衡，成本方面会缓慢上升，但属于可控范围。 血制品需求旺盛，临床缺口过半，卫生部保守测算血浆年需求可达8000吨，而目前的供给仅在4000吨左右。新浆站审批难，浆源内生增长缓慢，“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年，并且据此决定企业的地位。 血液制品产品结构调整，带来产值的提升 公司拥有国内最全的产品线，生产11种不同的血液制品。最大程度的提取更多的产品能够提升吨浆收入和利润，公司的产值已经提升到行业很高的水平。如公司的收入结构中，人血白蛋白的占比已经从前几年的70-80%下降到目前的不超过50%，静丙和小制品占比提升，有助于提高盈利水平。 改变献浆观念，献浆员的年龄结构年轻化 公司努力宣传，改变传统的卖血的观念。目前公司采取了提高献浆员的营养费、接送路途较远的献浆员、对献浆员子女考上大学的提供奖学金，并开展“一人献浆，全家受益”活动，即达到一定献浆次数的献浆员在其生病需要用血液制品时可享受公司免费供应一定数量的血液制品的优惠政策，其家人可享受优惠价格供应，在采浆区域内营造出了“献血光荣、献浆同样光荣； “献浆也是献爱心”的良好氛围，打破了人们对献浆是卖血、献浆就是贫穷的误解，将单采血浆事业引入到一个良好、健康的舆论氛围。目前这些措施效果明显，公司现有单采血浆站采浆量稳步提升，献浆员人口结构正在发生变化，年轻化的趋势凸显。 老浆站稳定增长，长垣新浆站今年有望开始采浆 老浆站方面，贵州的独山浆站有20年历史，已经非常成熟，通过对于献浆观念的引导，独山浆站仍然保持了10%左右的自然增长。 公司的长垣浆站已经建成，正在申请验收，今年有望开始采浆。河南地区整体采浆文化较好，献浆员的热情也很高，经过2-3年左右的运营，有望发展成为80-100吨的大浆站。 图表1：华兰生物拥有最全的产品线 名称华兰生物 成都蓉生 四川蜀阳 上生所 贵阳黔峰 上海莱士人血白蛋白√ √ √ √ √ √静注射人免疫球蛋白 √ √ √ √ √ √人凝血酶原复合物 √√√人凝血因子VIII √ √√人凝血酶√√人纤维蛋白原 √ √√√人纤维蛋白粘合剂 √√人乙肝免疫球蛋白√√√√√*人破伤风免疫球蛋白 √ √ √√人狂犬病免疫球蛋白 √√√来源：国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 华兰生物公司研究简报 重庆石柱浆站已经开始采浆，设计的采浆能力是50吨。重庆7个浆站均全部正常采浆，随着运营的成熟，陆续进入收获期。 疫苗WHO认证进展顺利 WHO流感认证进展比较顺利，5月份通过检验，公司正在做第二次评审反馈回复。通过认证后，表明公司获得了进入全球采购通行证，公司整体竞争实力将大大增强。 国内目前的疫苗竞争很激烈，全球疫苗的需求量很大，如果国际组织能够采购，对公司来说都是增量，会有促进作用，也能够提高公司产能利用率。 目前国际疫苗市场规模已经超过200亿美元，但疫苗市场仅占全球医药市场总份额的2.5%左右，疫苗行业仍有巨大的发展空间。近年来随着SARS、H5N1、H1N1等病毒轮番肆虐，各类疫情在全球呈蔓延趋势，使得疫苗市场需求大幅增加。 世界卫生组织的数据显示，全球193个国家和地区中有84个国家和地区的疫苗供应完全依赖于联合国机构采购。联合国儿童基金会2008年在全球采购疫苗26亿支，价值达6.33亿美元，2009年采购数量达到29.9亿支，价值达8.06亿美元。 公司战略发展将集中在血制品、新型疫苗和单抗等生物药品 血液制品：努力开拓新浆源，到目前为止，河南还没有出台采供血规划。公司在积极申请审批新浆站，但是数量、时间、节奏等难以把握。血液制品的新品种也在研发，包括新适应症、重组血液制品等。 疫苗业务：2011年4月，公司全资子公司华兰生物工程技术（北京）有限公司在北京经济开发区正式成立，以北京的地理优势、环境优势与人才引进的便利条件，组建新型疫苗研发团队，重点开发具有自主知识产权，市场潜力较大的新型治疗性疫苗制品。研发中心已建有病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程及单克隆抗体研发平台。 到目前为止，公司有十几个在研项目，其中AC群脑膜炎球菌多糖疫苗，重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）（小儿、无应答人群
