血制品业务增长迅速，疫苗单抗研发顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2017年3月28日，公司发布2016年度报告。公司全年经营稳定，实现营业收入19.35亿元，同比增长31.45%；归母净利润7.80亿元，较上年同期增长32.45%；扣非后净利润6.79亿元，同比增长33.96%；基本每股收益0.84元。利润分配预案：每10股派发现金红利4元（含税），不送红股。 一、 二、分析与判断  采浆量实现千吨跨越，血制品业务增长迅速 公司全年血制品收入达到18.15亿元，同比增长31.45%，毛利率达到61.16%，主要原因是浆站的新增和原有浆站采浆能力的提升。2016年，河南浚县、重庆云阳两个单采血浆站取得采浆许可，单采血浆站共计达到23家，全年采浆超过1000吨，增幅超过40%；分产品方面，人血白蛋白贡献6.8亿收入，静丙贡献7.3亿收入，凝血因子VIII和人凝血酶原复合物的市场占有率继续保持行业第一。我们认为公司血制品业务还将保持高速增长，原因在于：1）2016年我国血浆需求量超过12000吨，而实际采浆量约7000吨，血制品仍然处于供不应求的局面，行业景气度维持高位；2）新版国家医保目录中，有8个血制品在目录内，且报销范围有了适度增加，血制品需求还将上升。  疫苗打开国际市场，单抗研发进展顺利 2016年受山东疫苗事件的影响，公司疫苗产销量下滑，全年收入1.09亿，同比减少2%，但在国际市场拓展和研发方面取得不错的成绩。流感病毒裂解疫苗实现了首次出口，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗也在推进WHO预认证，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗正在积极申请生产批件，H7N9流感病毒疫苗和吸附破伤风疫苗临床试验进展顺利。单抗方面，曲妥珠单抗等4个产品在开展临床研究，帕尼单抗等3个产品在进行临床前研究，未来发展空间值得期待。  研发投入将继续增加，主要财务指标符合预期 研发投入方面，公司全年研发投入近1亿，同比增长42.07%，占收入5.10%，我们预计随着血制品工艺升级、疫苗和单抗产品研发的深入，公司研发投入还将稳定增加。费用方面，公司全年销售费用6800万元，同比增长238%，主要是增加了疫苗推广费用所致；财务费用增加67%，主要是利息收入减少所致。此外，公司经营指标正常，符合我们的预期。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS为1.1、1.4、1.9元；对应PE为34、26、20倍。我们看好公司未来发展空间和潜质，继续维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示 浆站出现安全事故；新浆站拓展不及预期；血制品提价低于预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 51.48-55.44元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-03-27 收盘价（元） 36.28 近12个月最高/最低（元） 40.47/43.37 总股本（百万股） 930 流通股本（百万股） 805 流通股比例（%） 87% 总市值（亿元） 337 流通市值（亿元) 292 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：吴汉靓 执业证号： S0100115030010 电话： 0755-22662074 邮箱： wuhanjing@mszq.com 研究助理：蔡明子 执业证号： S0100116010026 电话： 021-60876731 邮箱： caimingzi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 华兰生物(002007)：子公司凝VIII获批临床，巩固华兰龙头地位 20161014 品进口或将趋紧，行业将维持高景气局面 3.华兰生物(002007):浆站开拓有序进行，保证下半年业绩稳定增长 4.华兰生物(002007):血制品龙头地位稳 -4%6%16%26%36%46%56%16/416/716/1017/117/4华兰生物 沪深300 [Table_Title] 华兰生物（002007） 公司研究/简评报告 血制品业务增长迅速，疫苗单抗研发顺利 简评报告/医药 2017年03月28日 10435461/23015/20170328 19:16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华兰生物（002007） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,935 2,525 3,281 4,261 增长率（%） 31.5% 30.5% 30.0% 29.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 780 1,003 1,313 1,720 增长率（%） 32.5% 28.5% 30.9% 31.0% 每股收益（元） 0.84 1.08 1.41 1.85 PE（现价） 43.2 33.7 25.7 19.6 PB 8.0 7.0 5.5 4.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 10435461/23015/20170328 19:16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华兰生物（002007） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,935 2,525 3,281 4,261 成长能力 营业成本 764 962 1,203 1,515 营业收入增长率 31.5% 30.5% 30.0% 29.9% 营业税金及附加 18 18 26 34 EBIT增长率 34.1% 36.6% 33.1% 32.7% 销售费用 68 76 98 128 净利润增长率 32.5% 28.5% 30.9% 31.0% 管理费用 274 361 479 626 盈利能力 EBIT 811 1,108 1,475 1,957 毛利率 60.5% 61.9% 63.4% 64.4% 财务费用 (16) 0 0 0 净利润率 40.3% 39.7% 40.0% 40.4% 资产减值损失 32 24 26 27 总资产收益率ROA 16.8% 17.6% 19.6% 20.2% 投资收益 43 50 51 49 净资产收益率ROE 18.5% 20.7% 21.3% 21.8% 营业利润 838 1,134 1,500 1,979 偿债能力 营业外收支 66 46 45 45 流动比率 14.8 6.9 16.5 17.4 利润总额 904 1,180 1,545 2,024 速动比率 10.5 5.5 13.3 14.2 所得税 133 177 232 304 现金比率 2.3 2.6 7.6 9.4 净利润 771 1,003 1,313 1,721 资产负债率 3.4 3.2 2.7 2.5 归属于母公司净利润 780 1,003 1,313 1,720 经营效率 EBITDA 957 1,238 1,574 2,055 应收账款周转天数 39.2 45.0 40.0 40.0 存货周转天数 363.0 330.0 319.0 318.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 货币资金 486 1664 2506 3944 每股指标（元） 应收账款及票据 439 438 491 637 每股收益 0.8 1.1 1.4 1.8 预付款项 24 38 48 61 每股净资产 4.5 5.2 6.6 8.5 存货 921 870 1051 1320 每股经营现金流 0.4 1.2 1.3 1.5 其他流动资产 1304 1304 1304 1304 每股股利 0.0 0.4 0.0 0.0 流动资产合计 3182 4321 5409 7278 估值分析 长期股权投资 19 22 26 29 PE 43.2 33.7 25.7 19.6 固定资产 1020 1024 1012 1016 PB 8.0 7.0 5.5 4.3 无形资产 211 209 212 218 EV/EBITDA 34.7 25.9 19.9 14.5 非流动资产合计 1468 1375 1298 1241 股息收益率 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 资产合计 4650 5696 6708 8519 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 63 79 99 125 净利润 771 1,003 1,313 1,721 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 178 154 124 125 流动负债合计 215 630 328 418 营运资金变动 (563) 82 (176) (340) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 330 1,143 1,166 1,411 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 220 12 (1) 19 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 186 (3) (4) (3) 负债合计 215 630 328 418 投资活动现金流 19 35 48 27 股本 930 930 930 930 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 217 218 219 219 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4435 5067 6380 8101 筹资活动现金流 (233) 0 (372) 0 负债和股东权益合计 4650 5696 6708 8519 现金净流量