轻工制造行业2013年中期策略：市值的逻辑,发展力量

HeaderTable_User 5017290 426107238 HeaderTable_Industry 13022700 看好 investRatingChange.same 173833939 策略报告 HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Sum m ary 投资要点  上半年轻工制造跑赢市场，中报前瞻印刷包装板块高增长企业较多。如我们前期《2013年轻工制造成长、价值兼备》中的观点，上半年轻工跑赢市场，中报前瞻看，如表1所示，也可以看到企业披露增长区间中，印刷包装企业增长较快，我们认为包装企业增长趋势仍未衰减。  市值的逻辑，跟随大客户的发展思路回归，我们对10年轻工制造子行业市值变迁做了分拆，可以发现随国内需求结构的变化，消费类企业比重逐渐增加，而周期类子行业比重下降，如图3，我们认为未来仍将市值逐步转向于消费型公司，而关键大客户战略是评判此类公司是否是良好标的的关键，这类战略也存在国际经验佐证，如图4、6，我们认为经历过上半年的高增长，跟随大客户的思路逐渐回归，市场会逐渐认同大客户的发展将带动其产业链的市值成长，依然建议投资者关注能够做大市值的包装类企业。  发展的力量，关注低基数上的高增长企业。轻工制造企业大部分集中于包装印刷、类消费品和弱周期型企业，盈利持续大幅度增长是较小概率事件，但换言之，行业需求增长稳定，行业内公司业绩均能保持增长。基于此，策略上我们认为低于市场预期的企业反而更值得投资者关注，即关注低基数的公司，这类公司若有盈利增长加快的因素，可能带动股价的快速反弹。如图9、11。 投资策略与建议：  坐而论道、论策：下半年超配包装，标配家具、低配造纸。我们建议下半年投资者超配包装印刷，标配家具行业，低配造纸企业。从追随大客户的角度，我们建议投资者重点关注合兴包装(002228，买入)、奥瑞金（002701，买入）等公司，我们看好两家企业随客户的增长做大市值，尤其是合兴包装公司，其网络布点逐渐完善将构成其经营壁垒，成为市占率提升的重要砝码；从低基数上的高增长角度出发，我们建议投资者关注喜临门（603008，未评级），公司床垫内销有望随2013年地产交易趋暖走出低谷，加之公司新上任的国内营销总监逐步改善国内业务渠道，经营商盈利趋于上升，加之2012年下半年公司业务基数较低，符合我们低基数的高增长策略；最后，造纸行业供大于求，仍在盈利底部徘徊，从国际经验比较看，由于纸业企业资产较重，往往回报上不及包装公司，建议低配。 风险提示  轻工制造企业处于产业链中下游，成本的波动往往导致盈利预期的波动。 Tabl e_Title 市值的逻辑，发展的力量 ——轻工制造行业2013年中期策略 造纸轻工行业 Tabl e_St oc k 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2012 2013E 2014E 2015E 目标价 评级 合兴包装 5.70 0.17 0.25 0.36 0.47 7.50 买入 美盈森 27.69 0.60 0.93 1.24 1.54 26.97 增持 永新股份 9.73 0.55 0.67 0.93 1.05 13.40 买入 中顺洁柔 21.09 0.76 1.07 1.39 1.72 28.99 增持 珠江钢琴 14.18 0.38 0.48 0.58 0.70 16.80 增持 东风股份 13.44 1.07 1.30 1.41 1.50 19.50 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 造纸轻工 报告发布日期 2013年06月18日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 郑恺 021-63325888*6079 zhengkai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120016 Table_Contacter 联系人 杨志威 021-63325888*6094 yangzhiwei@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 继续看好合兴包装等包装企业 2013-05-27 关注1季度超预期烟标企业 2013-05-13 包装延续精彩，纸业底部徘徊：——轻工制造1季报总结 2013-05-02 -31%-21%-10%0%10%12/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/04造纸轻工沪深300 HeaderTable_T ypeTitle 造纸轻工策略报告 —— 市值的逻辑，发展的力量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一 2013年上半年回顾 ................................................................................. 3 1.1 股价表现：轻工制造大幅跑赢市场 ............................................................................. 3 1.2 中报前瞻：印刷包装板块高增长企业较多 .................................................................. 3 二 市值的逻辑，发展的力量 ........................................................................ 4 2.1 8年市值对比，类消费子行业发展迅速 ...................................................................... 5 2.2 论道：大客户思维的回归 ........................................................................................... 5 2.2 论策：低基数上实现的高增长 .................................................................................... 6 三 坐而论道、论策：下半年超配包装，标配家具、低配造纸 ...................... 8 3.1 继续超配包装：推荐合兴包装、奥瑞金 ..................................................................... 8 3.2 四季度旺季可期，标配家具：关注喜临门 ................................................................ 11 3.3 国际比较再谈造纸，建议低配 .................................................................................. 13 HeaderTable_T ypeTitle 造纸轻工策略报告 —— 市值的逻辑，发展的力量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 一 2013年上半年回顾 上半年轻工行业的整体表现显著好于市场，文娱用品行业表现抢眼；中报预期状况印刷包装板块良好预期的公司最多，家具行业业绩预期普遍较12年好转，造纸类公司仍处盈利底部。 1.1 股价表现：轻工制造大幅跑赢市场 2013年上半年轻工行业大幅跑赢了上证指数，各个子版块中走势最强的是文娱用品和造纸行业，其中文娱用品行业受到了文化传媒概念和3D打印概念的推动，造纸则主要是由于个别涨幅异常大的股票所致。轻工行业中小盘股票聚集，大幅跑赢指数的原因除了基本面的因素外，也与上半年A股市场偏爱中小盘股的整体风格有一定关联。 图 1：上半年轻工各行业走势 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 2：各子行业估值比较 资料来源：Wind, 东方证券研究所 1.2 中报前瞻：印刷包装板块高增长企业较多 从各公司公布的中报预增情况来看，印刷包装板块业绩亮丽的公司最多，美盈森、合兴包装、奥瑞金、上海绿新等公司都有较好的业绩预期，家具类企业受益于前期房地产交易的上升，中报业绩普遍好于12年年报增长状况；造纸类公司大部分仍然处于盈利底部，生活用纸子行业也有放缓的迹象。 表 1：轻工公司中报前瞻，印刷包装企业高增长较多 公司预计12年报 EPS EPS %CH 公司预计13年中报 2012A 2013Q1 纸类 景兴纸业 -75%~-65% 0.01 0 -84.70% -70%～-60% 博汇纸业 0.01 0 -95.20% 岳阳纸业 -0.21 -0.1 太阳纸业 -80%~-60% 0.15 0.05 107.10% 20%～40% HeaderTable_T ypeTitle 造纸轻工策略报告 —— 市值的逻辑，发展的力量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 中顺洁柔 60%~90% 0.76 0.2 59.50% 20%～50% 凯恩股份 -40%~-10% 0.18 0.03 -27.90% -30%～0% 齐峰股份 60%~100% 0.35 0.09 27.60% 30%～40% 文娱类 星辉车模 0.68 0.12 21.50% 高乐股份 -48%~-18% 0.27 0.08 18.80% 0～30% 齐心文具 10%~40% 0.18 0.01 -48.20% 0～50% 群兴玩具 -25%~5% 0.33 0.07 -33.30% -25%～5% 珠江钢琴 15%~25% 0.38 0.13 25.20% 0～30% 姚记扑克 20%~50% 0.51 0.2 22.60% 20%～40% 印刷包装类 永新股份 20%~40% 0.55 0.13 14.70% 0～30% 上海绿新 20%~50% 0.48 0.15 102.40% 50%～80% 劲嘉股份 0%~30% 0.67 0.24 6.20% 0～30% 美盈森 -10%~10% 0.6 0.16 56.40% 50%～80% 合兴包装 -25%~5% 0.17 0.04 41.70% 30%～60% 紫江企业 0.11 0.03 -11.10% 东港股份 0%~20% 0.34 0.1 15.20% 1～30% 浙江众成 -15%~15% 0.6 0.11 -27.50% -20%～10% 东风股份 1.0