证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 XianE ribao [Table_Main] 疫情扰动短期经营，不改中期景气发展 增持（维持） 投资要点  细分赛道疫情扰动分析，聚焦线上必需vs海外布局。复盘上轮SARS疫情，可选消费受到拖累较大，必选消费具有韧性。本轮新冠肺炎疫情（nCov）于1月20日开始爬坡、春节期间迎来爆发，受此影响国务院及地方政府出台要求企业延迟复工文件，以湖北、浙江为代表的多地工厂生产复工延迟至2月10日（湖北区域复工时间或更为滞后），对多数企业一季度的生产经营造成7-10天的拖累。短期建议关注疫情扰动较小的板块，具体包括线上占比较高的必需消费（中顺洁柔、齐心集团等），以及海外布局相对完善的外销龙头（梦百合、敏华控股、盈趣科技、裕同科技等）。  造纸包装：供给压力相对有限，持续跟踪下游需求。以包装纸为代表的纸企的短期需求大概率受到抑制。中期维度来看，白卡纸竞争格局优化、外废配额压制箱板供给，纸价景气逻辑仍然通顺但兑现时点或有延后，若有大幅回调持续关注博汇纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业。7-10天延期开工干扰中小企业订单交付和客户维护能力，具有资金库存和交付实力的产业龙头相对受益，而拥有海外产能布局的包企（裕同科技等）所受影响更为可控；下游对接烟草、日用品等必需消费（劲嘉股份、集友股份等）的包企一季度业绩波动或较为有限。  家居家品：外销聚焦海外工厂布局，内销关注线上渠道建设。内销方面，本轮疫情短期将对重视线下体验的家具消费（尤其是人流密集的卖场渠道）的订单成交造成一定影响，建议关注线上零售渠道占比相对较高的顾家家居、喜临门；梦百合、敏华控股已经有较为完善的海外布局，春节期间正常开工、生产供应受到的影响更为有限，建议关注。我们认为中期来看家居消费仍然具有较强的地产后周期特征，考虑竣工逻辑持续兑现（竣工面积单12月+21%、测算20年有望增长9%），如若超跌仍然持续建议关注高增长、低估值的志邦家居、江山欧派，零售实力强劲的欧派家居、索菲亚等。  必需消费：生活用纸预期表现靓丽，线上办公场景迎来向上拐点。（1）生活纸作为卫生必需品疫情期间消费旺盛、叠加标品电商零售的属性较强（中顺洁柔线上消费占比达25%+），预期中顺洁柔一季度业绩维持靓丽表现。（2）春节复工延后催化远程/线上办公场景发展，利好企业云视频会议办公模式的需求提升，利好齐心集团好视通业务的经营表现，建议关注。（3）盈趣科技马来西亚工厂（转移对美出口20-40%产能）春节期间正常开工，电子烟订单持续高增、雕刻机二供并未放量，持续推荐。（4）考虑学汛期的货品节前已完成部分出货，预期对晨光文具报表影响有限，公司传统渠道护城河深厚、九木杂物社发展态势良好（布局潮流产品盲盒），长期看好！  业绩预告：Q4业绩出现改善，细分龙头增长靓丽。（1）19年外销型龙头浙江永强（+545%~592%）、梦百合（+97%）、永艺股份（+65%~85%）、恒林股份（+40%~60%）均有靓丽表现，预计系贸易战客观加速份额向龙头集中、原材料低位利好所致；（2）B端优势龙头江山欧派（+73%）、帝欧家居（+45%~55%）持续兑现高增，20年继续看好精装修红利驱动业绩增长；（3）内销床垫龙头喜临门（+187%~203%）、整装卫浴赛道先驱海鸥住工（+158%~258%）、业绩压力逐步释放的曲美家居（+235%~298%）亦有较好表现；（4）文娱板块邦宝益智（+66%~95%）、创源文化（+28%~48%）增长较快，建议关注。（5）持续建议关注切入新经济赛道，低估值、高成长的相关标的姚记科技、吉宏股份、环球印务、盛通股份。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造跟踪周报：布局高增长、低估值的优质个股，持续关注造纸vs竣工景气》2020-01-19 2、《轻工制造跟踪周报：持续推荐具有中期成长逻辑的造纸、家居优质资产》2020-01-12 3、《轻工制造跟踪周报：APP收购博汇强化白卡向上预期，本周继续推荐造纸细分龙头》2020-01-05 [Table_Author] 2020年02月02日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2019-012019-052019-09轻工制造 沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 240.78 9.29 0.86 0.81 0.92 10.76 11.40 10.13 买入 600567.SH 山鹰纸业 153.59 3.35 0.70 0.39 0.46 4.79 8.52 7.26 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 143.78 4.95 0.51 0.28 0.36 5.73 8.51 7.52 增持 2689.HK 玖龙纸业 384.29 8.19 0.82 0.80 0.90 9.96 10.29 9.08 增持 2314.HK 理文造纸 264.19 6.05 1.11 0.86 0.85 5.41 7.02 7.13 增持 定制 家具 002572.SZ 索菲亚 179.65 19.69 1.04 1.10 1.21 18.73 17.84 16.29 买入 603833.SH 欧派家居 474.79 113.00 3.74 4.50 5.17 30.21 26.77 21.85 买入 300616.SZ 尚品宅配 145.13 73.05 2.40 2.77 3.23 30.42 26.39 22.64 买入 603801.SH 志邦家居 50.65 22.68 1.71 1.47 1.77 18.56 15.40 12.82 买入 603898.SH 好莱客 48.42 15.64 1.19 1.34 1.49 12.67 11.47 10.37 买入 成品 家具 603816.SH 顾家家居 275.69 45.81 2.30 1.99 2.33 27.87 24.25 19.64 买入 1999.HK 敏华控股 231.38 6.06 0.40 0.40 0.47 16.97 15.31 12.87 —— 603008.SH 喜临门 56.09 14.34 -1.12 0.99 1.16 -12.80 14.49 12.35 —— 00910.SZ 大亚圣象 72.53 13.10 1.31 1.44 1.56 10.01 9.08 8.39 买入 600337.SH 美克家居 75.62 4.27 0.25 0.28 0.32 16.76 15.15 13.31 买入 603818.SH 曲美家居 37.48 7.67 -0.12 0.42 0.78 -63.46 18.37 9.86 增持 包装 002831.SZ 裕同科技 266.02 30.33 2.36 1.22 1.59 28.13 24.86 19.07 买入 002228.SZ 合兴包装 45.38 3.88 0.20 0.22 0.27 19.47 17.36 14.43 —— 002191.SZ 劲嘉股份 162.45 11.09 0.49 0.61 0.73 22.40 18.09 15.17 买入 002701.SZ 奥瑞金 110.46 4.69 0.10 0.34 0.40 49.01 13.70 11.58 —— 002014.SZ 永新股份 45.83 9.10 0.45 0.56 0.62 20.34 16.31 14.60 买入 601515.SH 东风股份 85.40 6.40 0.67 0.58 0.63 11.42 11.03 10.16 —— 其他 603899.SH 晨光文具 460.92 50.10 0.88 1.13 1.41 57.13 44.32 35.51 买入 1044.HK 恒安国际 728.08 61.20 3.15 3.30 3.62 19.16 18.52 16.90 买入 002511.SZ 中顺洁柔 169.37 12.94 0.32 0.46 0.55 41.62 28.13 23.66 买入 601828.SH 美凯龙 414.64 11.68 1.26 1.35 1.50 9.26 8.63 7.78 —— 002925.SZ 盈趣科技 252.20 55.05 1.81 2.10 2.56 31.00 26.27 21.54 买入 603429.SH 集友股份 107.43 40.37 0.43 0.78 1.48 93.09 51.96 27.22 —— 603848.SH 好太太 55.02 13.72 0.65 0.72 0.83 21.11 19.17 16.44 —— 002798.SZ 帝欧家居 86.19 22.39 0.99 1.41 1.76 22.64 15.90 12.69 买入 002791.SZ 坚朗五金 134.56 41.85 0.54 1.00 1.36 78.18 41.75 30.82 —— 002959.SZ 小熊电器 72.14 60.12 1.55 2.02 2.53 38.89 29.75 23.79 —— 注：收盘价为1月23日数据，标红为Wind一致预测，敏华控股、理文造纸单位港币。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 复工延迟拖累一季度经营，不改产业景气走势 .......................................................................... 6 1.1. 细分赛道疫情扰动分析，聚焦线上必需vs海外布局 ....................................................... 6 1.2. 19年业绩预告梳理：Q4板块表现较好，景气修复正在路上 .......................................... 9 2. 重点公司公告 ................................................................................................................................. 11 2.1. 包装印刷&造纸产业 ............................................................................................................ 11 2.2. 家居家具&其他可选 ...............................................................................