轻工制造跟踪周报：持续推荐具有中期成长逻辑的造纸、家居优质资产

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 XianE ribao [Table_Main] 持续推荐具有中期成长逻辑的造纸、家居优质资产 增持（维持） 投资要点  造纸：建议布局中期成长顺的太阳纸业、山鹰纸业。本周内第二批外废进口配额发放，2020年前两批次配额总量合计319.09万吨（同比2019年前两批次配额总量下滑41.63%），原料供给侧改革逻辑如期演绎。根据和产业链的沟通，我们认为虽然造纸及产成品库存周期已经见底、但目前产业链补库尚未启动，2020年在终端需求边际企稳、上游原料限制供给的背景下箱板景气必将上行，持续重点建议左侧布局赛道龙头玖龙纸业、山鹰纸业等。APP收购事项持续推进，已于1月6日签下出售博汇集团100%股权协议，至此金光投资持股比例将达到48.84%成为实控人，关注白卡产业格局优化。中期来看，从产能建设、区位布局、产业链配套三个方面建议配置具有良好成长逻辑的优质造纸资产，首选太阳纸业、山鹰纸业。本周山鹰纸业发布2019年经营数据，销售数据略超年初经营计划；此外公告募投资金变更至广东建设100万吨高档箱板纸产能，预计于2021年中投产，优化区位布局。  家居：竣工逻辑预期兑现，首选优质低估的成长标的。（1）定制家居：零售订单预期环比向好，大宗渠道仍是20年重要增量。我们认为欧派家居（20年PE 23.99X）渠道获客、后端制造能力显著，长期看好公司提升市场份额！志邦家居（20年PE 14.11X）20年大宗渠道、衣柜预计延续高增，性价比相对较高，从估值与成长性匹配的角度予以推荐！建议关注索菲亚、金牌厨柜。（2）建材类家居：精装红利催化龙头订单高增，20年预期延续景气。精装修渗透率预计到22年有望提高至50+%，从大宗放量、规模受益的逻辑持续推荐工程瓷砖龙头帝欧家居（大宗渠道卡位较早、价格竞争实力强于同行，20年PE 14.08X），建议关注工程木门龙头江山欧派（20年PE 17.88X）、海鸥住工、惠达卫浴。（3）软体家居：内销竞争格局相对偏好，外销订单20年有望修复，持续看好管理优秀、内外销表现持续向好的综合优势龙头顾家家居（20年PE 20.97X），内销性价比产品+电商新零售运营投入收获成效的敏华控股（20年PE 12.79X），并建议关注外销订单高增、内销渠长袖道建设的梦百合（20年PE 16.25X），以及智能床赛道标的麒盛科技（PE TTM 为21.8X）。  其他：关注低估值的新经济转型品种、以及前期滞涨的必选消费。裕同科技：裕同科技研发实力强劲、烟标产品储备多年、外延艾特增强协同，最为受益于烟标招标市场化；此外公司3C包装受益于5G景气带动，近年布局的酒包、化妆品包装、环保餐盒、云创等新业务也进入放量阶段，持续给予重点推荐！新型烟草：调味烟FDA监管态度略有缓和，HNB持续推荐20年增长具弹性的盈趣科技，建议关注中烟系加热不燃烧优质标的劲嘉股份、集友股份。文具：晨光文具渠道精细化梳理执行到位、传统文具维持稳健成长、叠加科力普数据已经修复，预期全年仍将维持靓丽的收入、利润增长表现；齐心集团自19年12月以来持续中标大客户，云视频会议领域包括浙江大学、中国交建等，此外还与国美电器、怡亚通签署战略合作，我们判断公司公司当前的成长和估值具有较好的投资价值，建议关注！生活纸：看好产品、渠道、管理三优的中顺洁柔，我们判断公司新品牌“太阳”面向中低端市场预计成为后期成长亮点，电商渠道持续高增。此外持续建议关注切入新经济赛道，低估值、高成长的相关标的姚记科技、吉宏股份、环球印务、盛通股份。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造跟踪周报：APP收购博汇强化白卡向上预期，本周继续推荐造纸细分龙头》2020-01-05 2、《轻工制造跟踪周报：持续推荐废纸逻辑vs低估值的竣工标的》2019-12-29 3、《轻工制造跟踪周报：本周持续推荐箱板龙头，竣工回暖家居景气度有望提升》2019-12-22 [Table_Author] 2020年01月12日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2019-012019-052019-09轻工制造 沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 259.70 10.02 0.86 0.81 0.92 11.61 12.30 10.93 买入 600567.SH 山鹰纸业 169.63 3.70 0.70 0.39 0.46 5.29 9.41 8.02 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 150.75 5.19 0.51 0.28 0.36 6.01 8.93 7.89 增持 2689.HK 玖龙纸业 373.97 7.97 0.82 0.80 0.90 9.69 10.01 8.84 增持 2314.HK 理文造纸 265.94 6.09 1.11 0.86 0.85 5.45 7.07 7.18 增持 定制 家具 002572.SZ 索菲亚 203.82 22.34 1.04 1.10 1.21 21.25 20.24 18.48 买入 603833.SH 欧派家居 501.05 119.25 3.74 4.31 4.97 31.88 27.67 23.99 买入 300616.SZ 尚品宅配 151.00 76.00 2.40 2.83 3.26 31.65 26.87 23.30 买入 603801.SH 志邦家居 55.72 24.95 1.71 1.47 1.77 20.42 16.94 14.11 买入 603898.SH 好莱客 50.65 16.36 1.19 1.34 1.49 13.25 12.00 10.85 买入 成品 家具 603816.SH 顾家家居 276.77 45.99 2.30 1.90 2.19 27.98 24.17 20.97 买入 1999.HK 敏华控股 229.41 6.01 0.40 0.39 0.47 16.82 15.22 12.79 —— 603008.SH 喜临门 62.46 15.97 -1.12 0.99 1.16 -14.25 16.18 13.79 —— 00910.SZ 大亚圣象 82.55 14.91 1.31 1.44 1.56 11.39 10.33 9.55 买入 600337.SH 美克家居 83.06 4.69 0.25 0.28 0.32 18.41 16.64 14.62 买入 603818.SH 曲美家居 39.92 8.17 -0.12 0.42 0.78 -67.60 19.57 10.51 增持 包装 002831.SZ 裕同科技 250.59 28.57 2.36 1.22 1.59 26.50 23.42 17.96 买入 002228.SZ 合兴包装 47.95 4.10 0.20 0.22 0.27 20.57 18.35 15.25 —— 002191.SZ 劲嘉股份 178.27 12.17 0.49 0.61 0.73 24.58 19.85 16.65 买入 002701.SZ 奥瑞金 113.52 4.82 0.10 0.34 0.40 50.37 14.07 11.90 —— 002014.SZ 永新股份 49.30 9.79 0.45 0.56 0.62 21.88 17.55 15.70 买入 601515.SH 东风股份 91.67 6.87 0.67 0.58 0.63 12.26 11.84 10.91 —— 其他 603899.SH 晨光文具 457.06 49.68 0.88 1.13 1.41 56.65 43.95 35.21 买入 1044.HK 恒安国际 709.05 59.60 3.15 3.30 3.62 18.66 18.04 16.46 买入 002511.SZ 中顺洁柔 174.21 13.31 0.32 0.46 0.55 42.80 28.94 24.33 买入 601828.SH 美凯龙 413.58 11.65 1.26 1.35 1.50 9.24 8.60 7.76 —— 002925.SZ 盈趣科技 247.62 54.05 1.81 2.10 2.56 30.43 25.79 21.15 买入 603429.SH 集友股份 95.96 36.06 0.43 0.77 1.37 83.15 46.89 26.38 —— 603848.SH 好太太 56.94 14.20 0.65 0.72 0.83 21.85 19.84 17.01 —— 002798.SZ 帝欧家居 95.62 24.84 0.99 1.41 1.76 25.12 17.64 14.08 买入 002791.SZ 坚朗五金 117.81 36.64 0.54 1.00 1.36 68.45 36.55 26.99 —— 002959.SZ 小熊电器 80.82 67.35 1.55 2.02 2.53 43.57 33.33 26.65 —— 注：收盘价为1月10日数据，标红为Wind一致预测，敏华控股、理文造纸单位港币。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 持续推荐具成长性的造纸vs家居优质资产................................................................................. 6 1.1. 造纸：建议布局中期成长逻辑通顺的太阳纸业、山鹰纸业 ............................................ 6 1.2. 家居：竣工逻辑预期兑现，首选优质低估的成长标的 .................................................... 7 1.3. 其他：关注低估值的新经济转型品种、以及前期滞涨的必选消费 .............................. 10 2. 重点公司公告 ................................................................................................................................ 13 2.1. 包装印刷&造纸产业 ........................................................................................................... 13 2.2. 家居家具&其他可选 ...............................................