浙富股份(002266)：业绩已至低点，期待订单爆发

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 公司点评报告 强烈推荐 (维持) 浙富股份(002266) 业绩已至低点，期待订单爆发 现价： 6.98 目标价： 8.20 股价空间： 17% 2013年01月29日 姚玮(首席分析师) 姬浩(研究助理) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 电力设备与新能源行业 股价走势 事件： 2013年1月29日晚浙富股份发布2012年度 业绩快报，公司预计2012年度实现营业总收入9.28亿元，同比下降12.4%；实现营业利润1.27亿元，同比下降38.01%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比下降26.17%，EPS0.22元。 点评：  最坏时期即将过去，经济回暖将改善订单。受2012年宏观经济影响，公司新接订单同比下降，带来排产量及营业收入减少。公司转而加大海外市场开拓力度，造成销售费用的同比上升。此外，2012年四季度钢材价格的上涨使得公司毛利下降，也影响了公司业绩。我们认为最坏的时期即将过去，今年宏观经济复苏预期将带动订单好于去年。  水电今年或将提速，公司订单爆发可期。上周国务院办公厅发布的《能源发展“十二五”规划》提出“十二五”期间将开工建设常规水电1.2亿千瓦、抽水蓄能电站4000万千瓦，而2011-2012年核准开工量约为2654万千瓦，随着宏观经济回暖，预计今年水电项目审批将提速。去年底， 公司与HM签署技术合作协议，摆脱市场对公司中小型水电制造商的偏见，成为真正具备超大型水电项目和抽水蓄能项目的投标的民营水电龙头，将影响 国内外未来水电设备竞争格局。  2013年核电将加入业务板块，业务结构实现多元化，。公司定增方案于2012年11月获证监会批文，增资华都公司实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构项目是主要募投项目之一。为加快项目进程，公司已于2012年3月先行投入1.686亿元完成增资，今年将开始贡献收入，成为公司又一大业务板块。去年底 我国核电 新项目 已正式重启，华都公司作为我国三家取得控制棒驱动机构制造技术的企业之一，未来有望借助核动力院在核电市场开拓 中获优异表现，开辟公司新的业绩增长点。  盈利预测与估值：我们预计公司13-14年摊薄EPS分别为0.31、0.41元，对应PE分别为23、17倍。考虑到未来公司在大型机组全面竞争力的提升，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：海外拓展风险、国内水电新项目核准不达预期。 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 浙富股份 7.9 5.8 -0.3 电力设备 8.5 9.0 8.1 沪深300 7.9 19.5 13.4 基本资料 总市值（亿元） 41.779 总股本（亿股） 5.986 流通股比例 48% 资产负债率 39% 大股东 孙毅 大股东持股比例 41% 相关报告 -浙富股份(002266)：携手日立三菱水力，全面进军超大型水电、抽水蓄能项目_2013-1-7 -浙富股份(002266)：水电设备仍处景气周期，核电今年贡献业绩_2013-1-6； 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1059.54 928.00 1259.00 1660.00 同比(%) 14.68% -12.41% 35.67% 31.85% 归属母公司净利润 181.44 134.04 184.10 248.32 同比(%) 30.92% -26.12% 37.34% 34.88% ROE(%) 14.68% 9.64% 12.50% 15.77% 每股收益(元) 0.30 0.22 0.31 0.41 P/E 23.27 31.17 22.69 16.83 P/B 3.12 3.08 2.93 2.67 EV/EBITDA 16.30 17.84 14.92 11.35 图表 1 公司近年收入及增长率情况 图表 2 公司近年归母净利及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 公司近年销售毛利率及净利率情况 图表 4 公司近年三项期间费用率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1459.44 1496.952016.002246.05经营活动现金流 67.9879.54 121.02179.05 现金 269.29444.68314.75415.00 净利润 183.38134.69 184.90249.22 应收账款 741.25 649.60944.251079.00 折旧摊销 46.0666.13 59.5875.25 其它应收款 11.915.7719.4110.77 财务费用 3.531.02 5.9419.28 预付账款 59.87 8.87131.021.78 投资损失 -26.95-5.00 -2.00-2.00 存货 301.27318.60499.23643.96营运资金变动 96.72-119.36 -126.21-162.54 其他 75.85 69.43107.3495.54 其它 -234.772.06 -1.18-0.15非流动资产 687.27538.10670.37830.74投资活动现金流 -86.9885.89 -188.66-233.45 长期投资 16.02 17.8820.4323.87 资本支出 162.95-150.46 128.93157.26 固定资产 440.63336.42437.07555.15 长期投资 3.483.52 2.253.09 无形资产 130.80 113.12140.19172.91 其他 79.45-61.05 -57.47-73.10 其他 99.8170.6972.6878.80筹资活动现金流 -17.449.96 -122.10-137.77资产总计 2146.702035.052686.373076.79 短期借款 -90.0060.00 -10.00-13.33流动负债 803.75606.471181.351429.35 长期借款 -100.00-10.11 9.244.26 短期借款 60.00 120.00169.81448.89 其他 172.56-39.93 -121.34-128.70 应付账款 463.9578.35587.30 388.39现金净增加额 -36.44175.39 -189.74-192.17 其他 279.80408.12424.25 592.06 非流动负债 0.06-10.09-0.843.43主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.00-10.11 -0.873.39成长能力 其他 0.060.020.030.04营业收入增长率 14.68%-12.41% 35.67%31.85%负债合计 803.82 596.381180.511432.78营业利润增长率 33.90%-34.19% 49.00%38.40% 少数股东权益 79.4580.1080.9081.80归属于母公司净利润增 30.92%-26.12% 37.34%34.88%归属母公司股东权益 1263.431358.571424.961562.21获利能力 负债和股东权益 2146.702035.052686.373076.79毛利率 30.23%31.34% 33.91%35.35% 净利率 17.31%14.51% 14.69%15.01%利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 14.68%9.64% 12.50%15.77%营业收入 1059.54928.001259.001660.00ROIC 13.57%8.86% 11.43%12.67%营业成本 739.23637.20832.061073.26偿债能力 营业税金及附加 4.175.577.559.96资产负债率 37.44% 29.31%43.94%46.57%营业费用 17.8027.8437.7749.80净负债比率 4.47%7.64% 11.37%27.75%管理费用 113.97 128.99175.00230.74流动比率 1.82 2.471.711.57财务费用 3.531.025.9419.28速动比率 1.441.94 1.281.12资产减值损失 3.81 -1.952.521.93营运能力 公允价值变动收益 0.260.090.110.15总资产周转率 0.500.44 0.530.58投资净收益 26.95 5.002.002.00应收账款周转率 0.70 0.700.750.65营业利润 204.24134.41200.28277.18应付账款周转率 1.982.35 2.502.20营业外收入 14.3926.0020.0020.00每股指标（元） 营业外支出 2.161.201.201.20每股收益(最新摊薄) 0.300.22 0.310.41利润总额 216.47159.21219.08295.98每股经营现金流(最新摊 0.11 0.130.200.30所得税 33.0924.5234.1846.77每股净资产(最新摊薄) 2.242.40 2.522.75净利润 183.38134.69184.90249.22估值比率 少数股东损益 1.940.650.800.90P/E 23.2731