浙富股份(002266)2010年中报点评：迎接水电发展的黄金时期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券财报点评报告 迎接水电发展的黄金时期 ——浙富股份（002266）2010年中报点评 2010年8月17日 中性/维持 浙富股份 财报点评 周宏宇 电力设备行业研究员 执业证书编号：S1480109050693 010-6650 7323 zhouhy@d xzq.net.cn 事件： 浙富股份（002266）8月17日公布了2010年中报：报告期内，公司共实现营业收入 38736.5万元，同比增长12.68%； 实现营业利润 5488.14万元，同比下降10.37%；归属于上市公司股东的净利润为4954.29万元，同比下降 12.46%。基本每股收益0.35元，同比下降12.5%。 公司分季度财务指标 指标 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 营业收入（百万元） 247 132 212 157 332 106 282 增长率（%） 29.2% -9.9% 34.6% -22.9% 34.2% -19.8% 32.9% 毛利率（%） 24.7% 28.3% 28.4% 28.0% 34.5% 29.5% 31.7% 期间费用率（%） 11.2% 12.1% 7.1% 5.8% 14.1% 14.5% 12.3% 营业利润率（%） 11.7% 15.6% 19.2% 18.7% 12.1% 12.2% 14.9% 净利润（百万元） 41.6 19.4 37.2 25.4 45.3 11.0 38.3 增长率（%） 1.3% 22.1% 4.7% -6.3% 8.8% -43.1% 3.0% 每股盈利（季度，元） 0.290 0.135 0.260 0.177 0.316 0.078 0.268 资产负债率（%） 40.2% 45.0% 40.5% 41.9% 43.4% 41.1% 44.2% 净资产收益率（%） 5.0% 2.4% 4.4% 2.9% 4.9% 1.2% 4.0% 总资产收益率（%） 3.0% 1.3% 2.6% 1.7% 2.8% 0.7% 2.3% P2 东兴证券财报点评报告 浙富股份（002266）2010年中报点评 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 评论： 积极因素：  报告期内，随着全球金融危机渐渐远去，国内经济自去年下半年呈现“V”型反转以来，用电量持续上升，国家对水电站建设项目的审批进度有所加快，公司在报告期承接的订单量已超过去年全年；  公司在杭州市设立杭州浙富科技有限公司，该公司注册资本 3,500 万元，公司以现金出资 3,150 万元，占其注册资本的 90%。该公司将在杭州市余杭区创新基地建设科技研发中心，将承担电力设备及相关行业的技术研发工作，为公司提供技术保障和支持。 消极因素：  财务费用项目本期数较上年同期数增加了11133.96%， 主要系本期银行定期存款利息收入减少、贷款利息支出增加所致。 业务展望：  由于公司产品生产周期长的特点，公司 2009 年和 2008 年承接订单环比大幅下降的影响将在2010 年显现出来；此外，公司银行贷款增加将导致财务费用增加。预计2010年1-9 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降30%以内。  根据国家能源局拟公布的“十二五”能源规划初稿，2010-2015 年开工的水电项目至少在1.2 亿千瓦，即在未来 6 年平均每年量在 2000 万千瓦。水电开发提速的大背景下，最直接受益其弹性最大的便是水电设备制造企业。按照水电设备单位千瓦成本在 1100-1200元测算，未来 6 年 1.2 亿千瓦对应的设备市场容量将达到 1300-1400 亿元，平均每年约 210-230 亿。公司作为国内为数不多的大中型水轮发电机组制造商，将充分受益于水电开发的提速。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评报告 浙富股份（002266）2010年中报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  盈利预测 表 1 预测财务报表 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 754 832 913 1,186 1,483 营业成本 555 576 639 842 1,068 营业费用 7 14 14 18 22 管理费用 67 82 91 119 148 财务费用 2 (9) 2 1 6 投资收益 (0) (0) 0 0 0 营业利润 110 131 148 185 214 利润总额 131 143 161 199 228 所得税 11 16 18 22 34 净利润 120 127 143 177 193 归属母公司所有者的净利润 120 127 143 177 193 NOPLAT 103 108 133 165 187 资产负债表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 475 375 1,370 1,471 1,583 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 219 630 375 488 609 预付款项 179 21 21 21 21 存货 136 159 158 208 263 流动资产合计 1,054 1,200 1,959 2,234 2,534 非流动资产 326 442 464 537 608 资产总计 1,380 1,643 2,423 2,771 3,143 短期借款 0 150 0 0 0 应付帐款 198 220 228 300 380 预收款项 297 108 108 108 108 流动负债合计 555 714 451 557 675 非流动负债 0 0 50 150 250 少数股东权益 0 10 10 10 10 母公司股东权益 825 919 1,912 2,053 2,208 净营运资本 499 487 1,508 1,676 1,860 投入资本IC 339 692 591 732 885 现金流量表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 净利润 120 127 143 177 193 折旧摊销 17 23 0 27 29 净营运资金增加 488 (12) 1,021 168 183 经营活动产生现金流 2 (224) 306 147 166 投资活动产生现金流 (163) (73) (57) (110) (110) 融资活动产生现金流 455 145 747 64 55 现金净增（减） 294 (152) 996 101 112 P4 东兴证券财报点评报告 浙富股份（002266）2010年中报点评 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资建议: 预测2010-2012年EPS分别为：1.00、1.24、1.35元，分别对应33.7倍、27.3倍和25.0倍PE，维持“中性”投资评级。 表 2 盈利预测和估值 预测指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万元） 754 832 913 1,186 1,483 增长率（%） 56.4% 10.4% 9.7% 30.0% 25.0% 净利润（百万元） 120 127 143 177 193 增长率（%） 48.8% 6.0% 12.7% 23.3% 9.4% ROE 14.6% 13.8% 7.5% 8.6% 8.8% EPS（元） 1.010 0.890 1.002 1.235 1.351 P/E 33.4 37.9 33.7 27.3 25.0 资料来源：东兴证券 分析师简介 周宏宇 上海交通大学电力工程学士，清华大学工商管理硕士，多年电力行业工作经验。2008年加盟东兴证券研究所，从事电力和电力设备行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评报告 浙富股份（002266）2010年中报点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 行业评级体系 公司投资评级： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 本报告体系采用沪深300指数为基准指数。