浙富股份(002266)：水电设备仍处景气周期,核电今年贡献业绩

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 公司点评报告 谨慎推荐 (维持→) 浙富股份(002266) 水电设备仍处景气周期，核电今年贡献业绩 现价： 6.28 目标价： 8 股价空间： 27% 2013年01月06日 姚玮(首席分析师) 电话： 020-88836125 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 电力设备与新能源行业 股价走势 事件： 2013年1月4日晚浙富股份公告，控股子公司华都公司近日获都江堰市工业集中发展建设投资有限责任公司重大产业扶持资金1072.053万元，首期714万元已于2012年12月31日到账， 计入当期损益；第二期358.053万元补贴于2014年12月31日前给付。此外，公司控股子公司临海电机被浙江省科技厅评定为高新技术企业，有效期自2012年起3年。 点评：  政府支持助核电项目产业化加速，税收优惠提升公司盈利能力。都江堰市工业集中发展建设投资有限责任公司系都江堰经开区开发建设投融资国有平台公司，此次补贴显示出地方政府对华都公司核电装备制造项目的支持，有助加速推进产业化。临海电机在2012-2014年间将享受15%的企业所得税率，对公司盈利能力有一定提升作用。  核电业务将形成公司新的业绩增长点。公司定增 方案于2012年11月获证监会批文，增资华都公司实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构项目是主要募投项目之一。为加快项目进程，公司已于2012年3月先行投入1.686亿元完成增资，13年将开始贡献收入。目前公司股价离定增发行底价6.45元仍有2.7%差距。去年底 田湾二期开工建设标志我国核电新项目正式重启，华都公司作为我国三家取得控制棒驱动机构制造技术的企业之一，未来有望借助核动力院在核电市场开拓中获优异表现，开辟公司新的业绩增长点。  水电发展高峰或来得更为猛烈，公司业绩最具爆发力。2012年1-11月，发改委核准水电项目1386万千瓦，较去年全年增长9.3%。水电投资完成额1028亿，同比增长31.46%，在各电源投资中一枝独秀。从中长期看，由于水电项目建设周期一般长达4-6年，要完成2020年4.2亿装机目标，绝大多数新增项目需在“十二五”期间开工，今年水电 新开工低于预期反而进一步增强了未来几年水电发展超预期的可能性。水电设备占浙富主营业务近90%，去年11月以来，公司先后中标老挝、越南、格鲁吉亚共计2.7亿元订单，国内市场订单有望2013年上半年好转，海内外订单共振将使公司业绩更具爆发力。  盈利预测与估值：我们预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.32、0.41、0.54元，对应PE分别为19、15、12倍。维持 “谨慎推荐”评级。  风险提示：海外拓展风险、国内水电新项目核准不达预期。 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 浙富股份 10.4 -6.7 -17.6 电力设备 13.0 0.1 -4.9 沪深300 14.6 10.1 4.5 基本资料 总市值（亿元） 37.590 总股本（亿股） 5.986 流程股比例 48% 资产负债率 39% 大股东 孙毅 大股东持股比例 41% 相关报告 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1059.54 1088 1437 1880 同比(%) 14.68% 2.69% 32.08% 30.83% 归属母公司净利润 181.44 188.95 247.29 321.62 同比(%) 30.92% 4.14% 30.88% 30.06% ROE(%) 14.68% 13.32% 15.86% 18.59% 每股收益(元) 0.30 0.32 0.41 0.54 P/E 20.93 19.89 15.20 11.69 P/B 2.80 2.66 2.44 2.14 EV/EBITDA 14.74 12.53 10.46 8.20 图表 1 公司近年收入及增长率情况 图表 2 公司近年归母净利及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 公司近年销售毛利率及净利率情况 图表 4 公司近年三项期间费用率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1459.44 1595.81 2224.59 2453.07 经营活动现金流 67.98 87.66 184.53 255.21 现金 269.29 369.34 359.25 470.00 净利润 183.38 189.60 248.09 322.52 应收账款 741.25 816.00 1149.60 1316.00 折旧摊销 46.06 66.25 63.35 79.89 其它应收款 11.91 8.81 19.93 14.26 财务费用 3.53 2.28 9.21 21.57 预付账款 59.87 39.04 112.22 38.18 投资损失 -26.95 -5.00 -2.00 -2.00 存货 301.27 291.36 467.08 508.09 营运资金变动 96.72 -167.53 -132.94 -166.61 其他 75.85 71.25 116.52 106.54 其它 -234.77 2.06 -1.18 -0.15 非流动资产 687.27 626.10 764.96 944.98 投资活动现金流 -86.98 -2.22 -199.01 -257.75 长期投资 16.02 17.88 20.43 23.87 资本支出 162.95 -62.46 135.52 176.92 固定资产 440.63 406.76 512.33 645.11 长期投资 3.48 3.52 2.25 3.09 无形资产 130.80 127.15 155.90 192.65 其他 79.45 -61.16 -61.24 -77.75 其他 99.81 74.31 76.29 83.34 筹资活动现金流 -17.44 14.61 -124.78 -139.15 资产总计 2146.70 2221.90 2989.55 3398.05 短期借款 -90.00 60.00 -10.00 -13.33 流动负债 803.75 732.50 1360.05 1552.12 长期借款 -100.00 -4.20 9.71 4.97 短期借款 60.00 120.00 239.18 478.28 其他 172.56 -41.19 -124.50 -130.78 应付账款 463.95 155.97 662.76 435.33 现金净增加额 -36.44 100.05 -139.27 -141.68 其他 279.80 456.54 458.10 638.51 非流动负债 0.06 -4.18 5.54 10.52 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.00 -4.20 5.51 10.48 成长能力 其他 0.06 0.02 0.03 0.04 营业收入增长率 14.68% 2.69% 32.08% 30.83% 负债合计 803.82 728.33 1365.59 1562.64 营业利润增长率 33.90% -2.41% 37.70% 32.22% 少数股东权益 79.45 80.10 80.90 81.80 归属于母公司净利润增 30.92% 4.14% 30.88% 30.06% 归属母公司股东权益 1263.43 1413.48 1543.05 1753.61 获利能力 负债和股东权益 2146.70 2221.90 2989.55 3398.05 毛利率 30.23% 33.05% 34.99% 35.65% 净利率 17.31% 17.43% 17.26% 17.16% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 14.68% 13.32% 15.86% 18.59% 营业收入 1059.54 1088.00 1437.00 1880.00 ROIC 13.57% 12.16% 13.85% 14.71% 营业成本 739.23 728.40 934.16 1209.75 偿债能力 营业税金及附加 4.17 6.53 8.62 11.28 资产负债率 37.44% 32.78% 45.68% 45.99% 营业费用 17.80 20.67 28.74 37.60 净负债比率 4.47% 7.75% 15.22% 26.86% 管理费用 113.97 138.18 181.06 236.88 流动比率 1.82 2.18 1.64 1.58 财务费用 3.53 2.28 9.21 21.57 速动比率 1.44 1.78 1.29 1.25 资产减值损失 3.81 -2.28 2.87 2.19 营运能力 公允价值变动收益 0.26 0.09 0.11 0.15 总资产周转率 0.50 0.50 0.55 0.59 投资净收益 26.95 5.00 2.00 2.00 应收账款周转率 0.70 0.75 0.80 0.70 营业利润 204.24 199.31 274.45 362.89 应付账款周转率 1.98 2.35 2.28 2.20 营业外收入 14.39 26.00 20.00 20.00 每股指标（元） 营业外支