浙富股份(002266)：水电大发展或为公司带来业绩爆发

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 电气设备 浙富股份(002266.SZ)/40.00元 水电大发展或为公司带来业绩爆发 事 项 2010年11月5日，我们调研了浙富股份，并参观了其主要的厂房。 主要观点 一、“十二五”水电大发展为公司带来机遇：水电行业在经历了前几年的低迷之后，国家在新的“十二五”规划中明确了对于水电业的扶持，提出“在保护生态的前提下积极发展水电”的措施。最新规划5年新增水电装机容量6300万千瓦，年均1260万千瓦，远超过2008年和2009年的724万千瓦和737万千瓦，而公司也必将成为水电大发展的最直接受益者。 二、新增订单良好，来年业绩可期：受益于国家政策的转向，公司今年的订单有了明显的回升，基本反应了水电行业复苏的势头。公司2010年新增订单超过10亿，相比于去年年报披露的新增4亿元订单明显增加，公司目前在手订单18亿元。而在公司6月份以来就相继公布了总值3.58亿元湖南沅水桃源水电站和1.44亿元华能西藏公司藏木水电站，也从一个侧面反应水电的建设开始加快，预计在今年四季度公司还将会有新增订单，全年在手订单有望超过20亿。而由于水电行业订单到收入确认按照完工百分比法进行，因此，我们预计2011年和2012年将会是一个收入增长的高峰期。另外，公司现有产能18亿千瓦左右，不存在产能瓶颈的问题，未来增长可期。 三、抽水蓄能是公司的另一潜在增长点：为了满足新能源并网发电的调峰需求，国家也明确规定了2020年抽水蓄能装机容量将达到8000万到1.1亿千瓦，其中“十二五”期间预计将新增1200万千瓦，年新增240万千瓦。目前浙富股份已经具备了抽水蓄能电站的建设能力，并且参与清远抽水蓄能工程招标，预计如果抽水蓄能电站大规模建设的话，浙富股份有望在明年得到建设的机会，实现在该领域的突破，这样也对公司未来的业绩产生较大的影响。 四、风险提示：抽水蓄能电站公司未能如预期取得订单；公司当前估值相对较高；目前公司尚不具备巨型水电机组的建设能力。 五、盈利预测与投资建议：我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.98、1.26、1.59元，对应PE为41倍、32倍、25倍，公司目前的估值处于一个相对较高的位置，但考虑到未来水电发展较好的势头，我们首次给予公司“推荐”评级。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 李大军 张弢 Tel： 010-59370837 Email： zhtao@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 14964 流通A股/B股(万股) 6691/0 资产负债率(%) 43.45 每股净资产(元) 6.42 市盈率(倍) 47.03 市净率(倍) 6.23 12个月内最高/最低价 41.96/23.07 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-11-7～2010-11-7-28%-13%2%17%32%47%09-1110-210-510-8沪深300浙富股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate] 2010年11月07日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1200 1011 1061 1069 营业收入 832 942 1271 1653 现金 375 423 397 376 营业成本 576 659 915 1190 应收账款 630 324 391 449 营业税金及附加 8 6 9 13 其它应收款 10 14 13 12 营业费用 14 19 22 30 预付账款 21 83 94 66 管理费用 82 99 125 162 存货 159 140 145 148 财务费用 -9 -2 -4 -2 其他 5 27 20 18 资产减值损失 30 18 20 21 非流动资产 442 445 465 475 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 7 9 9 投资净收益 -0 0 -0 -0 固定资产 390 393 406 410 营业利润 131 142 183 239 无形资产 32 40 43 47 营业外收入 14 16 17 16 其他 9 5 7 8 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1643 1456 1526 1543 利润总额 143 157 199 253 流动负债 714 419 335 167 所得税 16 16 20 26 短期借款 150 65 80 96 净利润 127 141 180 227 应付账款 220 164 194 193 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 344 190 60 -121 归属母公司净利润 127 141 180 227 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 144 168 210 269 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.89 0.98 1.26 1.59 其他 0 0 0 0 负债合计 714 419 335 167 主要财务比率 少数股东权益 10 10 10 10 2009 2010E 2011E 2012E 股本 143 143 143 143 成长能力 资本公积金 504 504 504 504 营业收入 10.4% 13.2% 35.0% 30.0% 留存收益 272 380 535 720 营业利润 18.2% 8.8% 29.2% 30.2% 归属母公司股东权益 919 1027 1182 1367 归属母公司净利润 6.0% 10.8% 27.6% 26.4% 负债和股东权益 1643 1456 1526 1543 获利能力 毛利率 30.7% 30.0% 28.0% 28.0% 现金流量表 净利率 15.3% 15.0% 14.1% 13.8% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 13.8% 13.7% 15.2% 16.6% 经营活动现金流 -224 198 30 45 ROIC 15.8% 18.9% 18.8% 19.6% 净利润 127 141 180 227 偿债能力 折旧摊销 23 27 30 32 资产负债率 43.4% 28.8% 21.9% 10.8% 财务费用 -9 -2 -4 -2 净负债比率 21.02% 15.50% 24.01% 57.35% 投资损失 0 -0 0 0 流动比率 1.68 2.41 3.17 6.41 营运资金变动 -390 28 -176 -212 速动比率 1.46 2.08 2.74 5.52 其它 24 3 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -73 -33 -49 -41 总资产周转率 0.55 0.61 0.85 1.08 资本支出 81 30 42 36 应收帐款周转率 2 2 4 4 长期投资 0 -5 3 -0 应付帐款周转率 2.76 3.44 5.11 6.16 其他 8 -9 -5 -6 每股指标(元) 筹资活动现金流 145 -117 -6 -25 每股收益 0.89 0.98 1.26 1.59 短期借款 150 -85 15 15 每股经营现金 -1.57 1.38 0.21 0.31 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.42 7.17 8.26 9.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 45.00 40.63 31.84 25.20 其他 -5 -32 -21 -40 P/B 6.23 5.58 4.85 4.19 现金净增加额 -150 48 -26 -22 EV/EBITDA 40 34 27 21 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801