浙富股份(002266)公司投资价值分析：受益水电大开发，迎来新一轮景气周期
市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 电力设备 2010年12月19日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：短期_强烈推荐，长期_A 受益水电大开发，迎来新一轮景气周期 ——浙富股份(002266)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 跻身大中型水电设备制造的民营企业。国内大中型水电设备原本由大型国企和外资企业垄断。作为一家民营企业，公司在2005 年还只能生产小型水轮发电机，但在管理层的努力下，从2006 年起，成功跻身大中型水电设备制造商行业，是近年水电设备行业崛起最快的企业。目前，公司的市场份额已接近10%，市场地位上升迅速，在贯流式机组、轴流式机组上已取得业内一流的业绩。 推进水电大开发，行业迎来新一轮景气周期。根据“十二五”电力规划和2020年规划，2020年水电装机能力应达3.8亿千瓦，其中常规水电3.2亿千瓦以上。这意味着2010-2015年开工的水电项目至少在1.2 亿千瓦，即在未来6年平均每年2000万千瓦。 按照水电设备单位千瓦成本在1100~1200元测算，未来6 年1.2亿千瓦对应的设备市场容量将达到1300~1400亿元，平均每年约210~230亿。水电设备行业将迎来新一轮的景气周期。 水电核准高峰将至，公司新接订单有望持续快速提高。自发改委10年重启水电项目核准后，至今为止，水电审批项目的容量已经远超2009年全年的水平。受益于此，公司获取订单的情况远好于2009年同期的情况，预计2010年新接订单有望达到17-18亿元，远超09年4个亿的水平。我们预计，从2011年开始，水电项目核准将迎来一个高峰，公司常规水电新接订单额将持续快速提高。 抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。抽水蓄能电站的建设也将大规模展开，十年内的建设规模有望达到5000-8000万千瓦。公司2010年已参与清远项目的商业招标，获取项目的技术实力和履历资质不存在障碍。 抽水蓄能电站项目的金额较大，单个项目的合同金额在10亿元左右，且盈利能力较高，毛利率在40%左右，高于常规水电30%左右的水平。抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。 公司业绩高增长的确定性强，给予“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。预计公司2010年EPS1.00元，2011年EPS1.35元。当前动态市盈率分别为49.98倍和37.02倍。水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期，作为一个纯粹的水电设备公司，我们认为，公司是水电设备行业本轮景气周期良好投资标的，给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 [table_stock] 2009-12-21～2010-12-17-24%-5%14%33%52%71%09-1210-310-610-9上证综指浙富股份 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 14964.00 流通A股(万股) 6690.94 52周内股价区间(元) 23.07-51.79 总市值(亿元) 74.79 总资产(亿元) 16.43 每股净资产(元) 6.42 [table_relation] 相关报告 1.《行业研究-行业专题-电力设备:电力需求仍有较大增长空间，电源结构调整将成为主旋律》 2010-06-21 2.《公司研究-调研简报-浙富股份(002266):迎来新一轮景气周期，新接订单确保业绩高增长》 2010-10-27 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 832 982 1194 1451 同比增速(%) 10.35% 18.00% 21.58% 21.58% 净利润(百万) 127 149 202 248 同比增速(%) 5.96% 17.23% 35.31% 22.96% EPS(元) 0.89 1.00 1.35 1.66 P/E 56.16 49.98 37.02 30.11 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1 跻身大中型水电设备制造的民营企业 ................................................................... 4 1.1 跻身大中型水电设备制造的民营企业 ................................................................................................................... 4 1.2 已经拥有一流的技术和项目履历 ........................................................................................................................... 4 1.3 市场地位迅速上升，仍有提升空间 ....................................................................................................................... 5 2 受益水电大开发，迎来新一轮景气周期 ............................................................... 5 2.1 水电大开发重新启动，步入黄金十年 ................................................................................................................... 5 2.2 新接订单大幅回升，迎来新一轮景气周期 ........................................................................................................... 6 3 抽水蓄能电站有望成为新的增长点 ....................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................... 8 4.1 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 8 4.2投资建议 .................................................................................................................................................................... 8 5 风险提示 ................................................................................................................... 9 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：公司的崛起路径 ................................................................................................................................................... 4 图2：公司的设计能力和项目履历 ............................................................................................................................... 4 图3：大中型水轮发电机组制造商的市场份额 ........................................................................................................... 5 图4：2005年-2009年水电项目核准容量 .................................................................................................................... 5 图5：中国水能及资源开发情况 ................................................................................................................................... 6 图6：公司2007年-2010年上半年新接订单情况 ....................................................................................................... 7 表1：盈利预测 ............................................................................................................................................................... 8 表2：水电设备上市公司业绩预测及估值 ................................................................................................................... 8 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 1 跻身大中型水电设备制造的民营企业 1.1 跻身大中型水电设备制造的民营企业 国内大中型水电设备原本由大型国企和外资企业垄断。作为一家民营企业
