浙富股份(002266)：再现大订单；

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年12月28日 浙富股份 (002266 .SZ) 发电设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评再现大订单; 事件 公司发布公告：于23日收到国电大渡河流域水电开发有限公司《中标通知书》，确定公司为四川大渡河枕头坝一级水电站4台套轴流转桨式水轮发电机组及其附属设备采购的中标单位，中标金额为4.85亿元； 评论 本次大单占09年销售收入的58.3%，今年累计订单达到16亿：本次订单金额巨大，相当于2009年销售收入的58.3%，而此次订单也将今年订单总额推向历史新高的16亿，相比去年4亿不到的订单量，增幅超过300%； 抽水蓄能整体规划将超预期，明年将开始公开招标，公司拿到订单的概率增大：从调峰电源的规划上，目前抽水蓄能整体规划为2020年总装机量到50GW。但是由于包括风电、太阳能和核电在内的新能源目前规划偏谨慎，未来存在进一步上调的可能，所以我们判断作为调峰电源重要组成部分的抽水蓄能装机目标上调是大概率事件。同时之前（包括今年）的抽水蓄能招标大多采用私下招标的方式，明年起将逐步进行标准化的公开招标。公司拿到抽水蓄能订单的可能性将增加； 水电行业继续复苏，明年传统水电订单预期将超过今年：我们在之前的报告中反复提及水电的行业性复苏是具有持续性的。按照目前规划2020年3.3亿水电总装机量测算，未来4-5年年招标金额约在200亿元以上。而公司市场份额约为行业的9-10%。我们认为公司有能力每年获得平均20亿的订单量，明年订单量或许将继续超越今年； 公司的价值更多需要关注订单：对于市场认为公司明年业绩对应估值偏高的观点，我们的看法是：公司价值不能只看一年的估值。由于水电设备制造和交付周期将近1年，所以业绩反映是延迟的。明年的业绩只能反映今年订单情况。我们认为公司的价值更多的是订单驱动型的，在乐观的情况下（即考虑公司传统水电20亿订单，同时抽水蓄能能接到一个电站对应8-9亿的订单），明年总订单量有望接近30亿，将在今年基础上有近80-90%的增速，而且这样的情况是很有可能实现的； 投资建议 我们预测公司2010-2011年EPS在0.95和1.31，对应PE为46和34倍。我们认为明年将是公司高端产品开拓的一年，如果高端产品包括抽水蓄能及其它产品的研发最终转化成订单，这将全面提升市场对公司的估值水平。同时公司订单向好的持续性仍然是可以预期的。我们继续维持对公司“买入”评级。 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130210010307 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 邢志刚 联系人 (8621)61038287 xingzg@gjzq.com.cn 证券研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表1：三张报表 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入4827548329241,2831,731货币资金1744753758318771,021 增长率56.4%10.4%11.0%38.9%34.9%应收款项188263645288400540主营业务成本-351-555-576-635-890-1,206存货125136159157219297 %销售收入72.8%73.6%69.3%68.8%69.3%69.7%其他流动资产49179216691123毛利131199256288393525流动资产5361,0541,2001,3421,5881,980 %销售收入27.2%26.4%30.7%31.2%30.7%30.3% %总资产71.4%76.4%73.1%71.4%72.3%75.4%营业税金及附加-2-5-8-8-12-16长期投资0 1013141313 %销售收入0.4%0.6%1.0%0.9%0.9%0.9%固定资产186284390481543572营业费用-10-7-14-17-23-31 %总资产24.8%20.6%23.8%25.6%24.7%21.8% %销售收入2.1%1.0%1.6%1.8%1.8%1.8%无形资产272932415058管理费用-35-67-82-101-141-190非流动资产214326442538608645 %销售收入7.2%8.9%9.9%10.9%11.0%11.0% %总资产28.6%23.6%26.9%28.6%27.7%24.6%息税前利润（EBIT）84120152163218288资产总计7501,3801,6431,8792,1962,625 %销售收入17.5%15.9%18.3%17.6%17.0%16.6%短期借款450150300250200财务费用-1-2 9-6-4 2应付款项490547495414580785 %销售收入0.3%0.3%-1.1%0.6%0.3%-0.1%其他流动负债-10869121723资产减值损失-4-7-30-3-1-1流动负债5255557147278471,009公允价值变动收益000000长期贷款0 00001投资收益000000其他长期负债0 00000 %税前利润0.4%n.an.a0.0%0.0%0.0%负债5255557147278471,010营业利润79110131154213289普通股股东权益2168259191,1431,3391,606 营业利润率16.4%14.6%15.7%16.7%16.6%16.7%少数股东权益9010101010营业外收支122112131825负债股东权益合计7501,3801,6431,8792,1962,625税前利润91131143167231314 利润率18.8%17.4%17.2%18.1%18.0%18.1%比率分析所得税-10-11-16-25-35-472007200820092010E2011E2012E 所得税率11.3%8.3%10.9%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润81120127142197267每股收益0.7520.8390.8890.9501.3141.782少数股东损益000000每股净资产2.0125.7616.4197.6358.94910.731归属于母公司的净利81120127142197267每股经营现金净流0.2590.014-1.5652.4181.3731.756 净利率16.7%15.9%15.3%15.4%15.3%15.4%每股股利0.0000.2300.2300.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率37.37%14.56% 13.85% 12.45% 14.68% 16.61%2007200820092010E2011E2012E总资产收益率10.76%8.70%7.75%7.57%8.95% 10.16%净利润0120127142197267投入资本收益率27.68%13.34% 12.55%9.51% 11.57% 13.47%少数股东损益000000增长率非现金支出02453343944主营业务收入增长率73.80%56.35% 10.35% 11.00% 38.92% 34.94%非经营收益01-1480-10EBIT增长率178.21%42.20% 26.70%6.92% 33.86% 32.33%营运资金变动0-143-391177-31-39净利润增长率218.12%48.77%5.96% 11.74% 38.24% 35.67%经营活动现金净流02-224362205263总资产增长率84.97%83.94% 19.06% 14.40% 16.85% 19.56%资本开支-120-163-81-120-91-55资产管理能力投资000-100应收账款周转天数68.482.7186.3100.0100.0100.0其他108000存货周转天数76.686.093.790.090.090.0投资活动现金净流-119-163-73-121-91-55应付账款周转天数81.989.7132.3102.0102.0102.0股权募资100504108100固定资产周转天数116.5103.3171.2181.6142.9107.7债权募资30-45150150-50-49偿债能力其他-1-4-13-15-19-15净负债/股东权益-57.20%-57.64% -24.17% -46.12% -46.52% -50.74%筹资活动现金净流129455147216-69-64EBIT利息保障倍数59.754.2-16.727.259.5-131.1现金净流量10294-15045746143资产负债率69.96%40.22% 43.45% 38.68% 38.57% 38.46%来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 2 2010-08-18 买入 33.39N/A 3 2010-10-15 买入 36.54N/A 4 2010-10-30 买入 39.48N/A 2 2010-08-18 买入 33.39N/A 3 2010-10-15 买入 36.54N/A 4 2010-10-30 买入 39.48N/A 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价43212