浙富股份(002266)：持续订单流入将推升对未来的业绩预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.839 0.889 0.945 1.222 1.596 每股净资产(元) 5.76 6.42 7.63 8.85 10.45 每股经营性现金流(元) 0.01 -1.57 2.41 1.33 1.64 市盈率(倍) 24.89 36.79 41.78 32.31 24.74 行业优化市盈率(倍) 16.42 34.61 34.61 34.61 34.61 净利润增长率(%) 48.77%5.96%11.11% 29.30%30.62%净资产收益率(%) 14.56%13.85%12.39% 13.80%15.28%总股本(百万股) 143.19 143.19 149.64 149.64 149.64 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年10月30日 浙富股份 (002266 .SZ) 发电设备行业 业绩点评业绩简评  公司发布三季报，报告期内实现营业收入1.88亿元，同比增长20%；实现净利润2585万，同比增长1.8%；公司预计全年归属上市公司的净利润同比增长在0~20%的水平； 经营分析  订单快速增长已成定局：截止三季度末公司新增订单已经达到了11亿，而去年全年订单仅为不到4亿。在今年剩余两个月内，仍有一些中小型水电项目招标，所以公司仍有接到新订单的可能性。预计全年订单有望达到接近15亿的水平，超越之前市场预期的今年10亿订单量。目前，发改委已经将水电作为“十二五”期间重点发展的可再生能源。2020年的装机目标更被提升至3.2亿千瓦。所以我们判断水电设备企业新增订单的向好趋势具有较强的可持续性。作为订单驱动型的行业，水电设备制造订单直接反应了对未来业绩的预期，所以订单对股价具有直接的推动作用；  股权激励刺激下，全年业绩有望略超10%的达标线：公司于三季度进行了限制性股票的授予，宣告股权激励正式开始实施。根据激励要求，2010 年净利润增长率不得低于10%。我们认为公司今年业绩达标应该不成问题，但是在前两年订单不够理想的情况下，业绩超预期表现不太可能。我们判断今年业绩将略超达标线，但幅度有限；  新产品，新业务将进一步提升估值：目前抽水蓄能和新产品的拓展是市场对公司的持续关注点。我们认为这些高端新业务的开拓不仅有利于提高公司的盈利能力，同时一旦新业务市场开拓获得突破，升公司的估值水平将被进一步提升； 盈利预测和投资建议  我们判断公司2010-2011年EPS在0.95和1.22，对应于目前股价P/E为42和32倍。我们维持原先对公司的观点，认为目前股价已经反映了公司在传统水电业务上的复苏，但并没有反映公司未来在新领域有可能的突破；  我们继续看好公司将在订单，业绩和估值上的继续稳步提升，维持对公司“买入”评级； 评级：买入 维持评级 持续订单流入将推升对未来的业绩预期 证券研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：39.48元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 66.91总市值(百万元) 5,907.79年内股价最高最低(元) 39.48/23.60沪深300指数 3379.98中小板指数 7363.39 相关报告 1.《再接水电大单;全年订单将超预期》，2010.10.15 2.《攻守兼备;等待催化剂》，2010.8.18 3.《关注抽水蓄能和海外订单进展》，2010.6.7 成交金额（百万元）20.0825.0830.0835.08091030100121100422100719101019人民币(元)050100150200250成交金额浙富股份国金行业沪深300 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130210010307 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 邢志刚 联系人 (8621)61038287 xingzg@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 浙富股份业绩点评 图表1：三张报表 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入4827548329151,1891,545货币资金174475375831871994 增长率56.4%10.4%10.0%29.9%30.0%应收款项188263645285371482主营业务成本-351-555-576-630-824-1,076存货125136159155203265 %销售收入72.8%73.6%69.3%68.8%69.3%69.7%其他流动资产49179216584110毛利131199256286365469流动资产5361,0541,2001,3371,5291,851 %销售收入27.2%26.4%30.7%31.2%30.7%30.3% %总资产71.4%76.4%73.1%71.3%71.5%74.2%营业税金及附加-2-5-8-8-11-14长期投资0 1013141313 %销售收入0.4%0.6%1.0%0.9%0.9%0.9%固定资产186284390481543572营业费用-10-7-14-16-21-28 %总资产24.8%20.6%23.8%25.6%25.4%22.9% %销售收入2.1%1.0%1.6%1.8%1.8%1.8%无形资产272932415058管理费用-35-67-82-100-131-170非流动资产214326442538608645 %销售收入7.2%8.9%9.9%10.9%11.0%11.0% %总资产28.6%23.6%26.9%28.7%28.5%25.8%息税前利润（EBIT）84120152161202257资产总计7501,3801,6431,8752,1382,496 %销售收入17.5%15.9%18.3%17.6%17.0%16.6%短期借款450150300250200财务费用-1-2 9-5-3 2应付款项490547495411537701 %销售收入0.3%0.3%-1.1%0.6%0.3%-0.2%其他流动负债-10869121621资产减值损失-4-7-30-3-1-1流动负债525555714723803922公允价值变动收益000000长期贷款0 00001投资收益000000其他长期负债0 00000 %税前利润0.4%n.an.a0.0%0.0%0.0%负债525555714723803923营业利润79110131153198259普通股股东权益2168259191,1421,3251,563 营业利润率16.4%14.6%15.7%16.7%16.7%16.7%少数股东权益9010101010营业外收支122112131722负债股东权益合计7501,3801,6431,8752,1382,496税前利润91131143166215281 利润率18.8%17.4%17.2%18.2%18.1%18.2%比率分析所得税-10-11-16-25-32-422007200820092010E2011E2012E 所得税率11.3%8.3%10.9%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润81120127141183239每股收益0.7520.8390.8890.9451.2221.596少数股东损益000000每股净资产2.0125.7616.4197.6308.85210.448归属于母公司的净利81120127141183239每股经营现金净流0.2590.014-1.5652.4141.3341.636 净利率16.7%15.9%15.3%15.5%15.4%15.5%每股股利0.0000.2300.2300.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率37.37%14.56%13.85%12.39%13.80%15.28%2007200820092010E2011E2012E总资产收益率10.76%8.70%7.75%7.54%8.55%9.57%净利润0120127141183239投入资本收益率27.68%13.34%12.55%9.43%10.83%12.32%少数股东损益000000增长率非现金支出02453343944主营业务收入增长率73.80%56.35%10.35%10.00%29.94%29.95%非经营收益01-1471-7EBIT增长率178.21%42.20%26.70%5.97%25.29%27.46%营运资金变动0-143-391178-23-31净利润增长率218.12%48.77%5.96%11.11%29.30%30.62%经营活动现金净流02-224361200245总资产增长率84.97%83.94%19.06%14.11%14.03%16.76%资本开支-120-163-81-120-92-58资产管理能力投资000-100应收账款周转天数68.482.7186.3100.0100.0100.0其他108000存货周转天数76.686.093.790.090.090.0投资活动现金净流-119-163-73-121-92-58应付账款周转天数81.989.7132.3102.0102.0102.0股权募资100504108100固定资产周转天数116.5103.3171.2183.3154.2120.6债权募资30-45150150-50-49偿债能力其他-1-4-13-15-18-15净负债/股东权益-57.20%-57.64% -24.17% -46.15% -46.54% -50.43%筹资活动现金净流129455147216-68-64EBIT利息保障倍数59.754.2-16.729.866.5-106.3现金净流量10294-15045740123资产负债率69.96%40.22%43.45%38.57%37.57%36.97%来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 浙富股份业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年