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中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司经纪业务管理总部咨询组邮箱：zszxz@zszq.com目录目录目录目录【宏观分析】【宏观分析】【宏观分析】【宏观分析】欧盟失业率再创新高，但领先指标和零售均反弹（申银万国）财经要闻（安信证券） 【行业分析】【行业分析】【行业分析】【行业分析】中国水电行业：看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景（瑞银证券）煤炭行业：关注山西安全生产事态发展（瑞银证券）新四化”引领通信设备卷土重来（申银万国）环保行业快评：脱硝电价试点范围扩大，电价暂低于预期（国信证券）【公司分析】【公司分析】【公司分析】【公司分析】川投能源：雅砻江步入收获期，看好利润长期增长（瑞银证券）同方股份：高价并购维持商用电脑市场（国信证券）【策略分析】【策略分析】【策略分析】【策略分析】如何理解“新型城镇化”（银河证券）2020202011113333年年年年1111月月月月10101010日日日日市场策略市场策略市场策略市场策略投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告研报精粹研报精粹研报精粹研报精粹 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款1111【【【【宏观分析宏观分析宏观分析宏观分析】】】】欧盟失业率再创新高，但领先指标和零售均反弹欧盟失业率再创新高，但领先指标和零售均反弹欧盟失业率再创新高，但领先指标和零售均反弹欧盟失业率再创新高，但领先指标和零售均反弹（申银万（申银万（申银万（申银万国）国）国）国）总体判断：总体判断：总体判断：总体判断：昨日，欧盟统计局公布了11月失业率数据。欧元区11月经季调后的失业再创新高，由11.7%攀升至11.8%；而欧盟11月失业率为10.7%。数据显示，欧元区失业人数较上月增加11.3万。其中，年轻人失业情况较为严重。25岁以下失业人数达373.3万，约占整体失业人数的20%，其11月失业率升至24.4%。l分国别来看，奥地利、卢森堡、德国和荷兰保持着较低的失业率；而西班牙和希腊的失业率最高，分别为26.6%和26%（9月数据），而且两国年轻人失业问题尤为突出，失业率分别高达56.5%和57.6%（9月数据），主要由于经济低迷和财政紧缩政策等因素导致两国失业人数暴涨。l欧元区失业率始终未见改善，主要原因在于：1）各国经济疲软导致商业环境低迷；2）国内和欧元区各成员国间的需求疲软，导致企业开工和新增就业意愿较低；3）部分成员国为降低债务危机而财政收紧。我们预计欧元区失业率在今年上半年大幅改善的概率不大，但是随着ESM加入救助和后期可能的一系列刺激政策会对经济和就业有所支撑。l不过，对于欧洲经济也不必过于悲观，因为12月的所有欧洲领先指标已经持续反弹。首先，两个最重要的领先指标——欧元区和德国的IFO商业信心指数、ZEW投资者信心指数已经持续反弹。而且，昨日公布的企业、工业、服务业景气指数，以及消费者信心指数、消费者和生产者的价格预期指数无一例外地均出现反弹。我们正视欧元区仍处于衰退，各项指标处于较低水平的现实，但从变化方向和趋势来看，这些领先指标的持续反弹说明，投资者和消费者对于欧洲的信心在不断增强，这对于未来欧洲消费和投资的反弹至关重要。l以欧盟公布的经济景气指数这一综合指标为例，12月欧元区经济景气指数回升1.3个点至87，而欧盟仅回升0.3个点至88.4，这与欧盟整体状况好于欧元区的现状是一致的，而且反映了近期欧元区的边际改善程度大于欧盟，主要是意大利、德法等大国信心的提振。l另外，11月欧盟和欧元区的零售数据虽然低迷但出现了复苏迹象，环比分别反弹0.2%和0.1%，止住了连续三个月的下滑，主要是11月汽油价格明显回落，刺激汽油消费增加，从而拉动零售销售。但是，需要警惕的是，即使是在购物季，食品、饮料的销售仍然疲弱，反而是非食品的消费稳中有升；而且，从同比来看，欧盟的零售销售仍在下滑，欧元区的零售同比跌幅更是欧盟的两倍，跌幅高达-2.6%，因为拉脱维亚、比利时等非欧元区的欧盟国家消费明细好于消费萎缩的西班牙、葡萄牙等欧元区国家。l展望今晚的欧央行议息会议，我们认为由于欧洲经济已出现一定的复苏迹象，而去年12月CPI持平于2.2%而PPI下滑，短期通胀压力不大，而且未有任何国家向ESM求助，欧央行不急于动用无限量购债计划或降息等力度较大的货币政策工具，倾向于按兵不动，而更多地依赖欧洲稳定基金来帮助西班牙银行重组。相比之下，要促使欧元区经济走出衰退，今年欧洲政策的重点应该是刺激经济增长的财政政策和信贷政策，而非货币政策。l整体来看，从领先指标和零售数据来看，欧盟经济环比反弹的概率较大，但目前仍处于非常低迷的状态，欧元区的形势更为严峻，但反弹力度会略强一点。尽管 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款2222欧洲目前满目苍夷，数据整体较差，但我们认为欧洲经济最差的日子已经过去，随着欧洲银行联盟乃至财政联盟缓慢而曲折地推进、意大利大选和西班牙银行重组这些不确定性消除，投资者对于欧债危机的担忧情绪会趋于减弱，那么对于欧洲经济也将形成支撑，因此我们预计欧元区有望于今年第二季度走出衰退，全年实现正增长。财经要闻财经要闻财经要闻财经要闻（安信证券）（安信证券）（安信证券）（安信证券） 证监会启动IPO财务核查新股发行料推迟至3月后[路透]四大行上演年末大冲刺单月存款剧增1.4万亿[21世纪经济报道]国务院决定提高企业退休人员养老金10%[新浪财经]国家可持续发展国土资源战略纲要印发[中国证券网]新三板两度批量挂牌小盘股估值溢价加速回归[21世纪经济报道券商资管新规实施2月有余产品发行量同比增370%[上海证券报]已披露数据显示14家上市券商去年盈利[中国证券报]燃煤电厂脱硝电价试点扩至全国[证券时报]去年我国乘用车销量同比增长6.8%[每日经济新闻]甲醇汽车试点正式启动[上海证券报]中加签订100万吨钾肥供应大合同[上海证券报]【【【【行业分析行业分析行业分析行业分析】】】】中国水电行业中国水电行业中国水电行业中国水电行业：：：：看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景（瑞银证券）（瑞银证券）（瑞银证券）（瑞银证券）看好中国水电发展尚有空间，且中国水电投资业务具有天然护城河看好中国水电发展尚有空间，且中国水电投资业务具有天然护城河看好中国水电发展尚有空间，且中国水电投资业务具有天然护城河看好中国水电发展尚有空间，且中国水电投资业务具有天然护城河十二五和十三五是大型水电站的投产高峰。在中国，大型水电站的开发权被少数几家央企垄断，水电发电量则由政府统购统销并优先上网，投资水电虽然没有暴利但回报长期（30-50年）可持续。n跨区域送电的大型水电项目受益于定价机制有望获得更高回报跨区域送电的大型水电项目受益于定价机制有望获得更高回报跨区域送电的大型水电项目受益于定价机制有望获得更高回报跨区域送电的大型水电项目受益于定价机制有望获得更高回报现有成本加成的水电定价机制一定程度制约了盈利空间；但跨区域送电项目可根据受电区域的火电上网电价减管输费倒推得到，定价空间被打开，我们预计继雅砻江锦屏官地项目之后向家坝、溪洛渡和糯扎渡水电站13年将进入投产和定价期，建议关注相关上市公司：长江电力、国投电力、川投能源。n首次覆盖国投电力和川投能源首次覆盖国投电力和川投能源首次覆盖国投电力和川投能源首次覆盖国投电力和川投能源我们看好雅砻江水电（国投和川投股权共同持股）的投资价值：我们认为锦官电源组0.3203元/千瓦时的上网电价对应8,750元/千瓦的预计造价回报较高；下游电站投资高峰已过，进入投产高峰，应有能力滚动开发中游电站，理论上股东方无需再融资；我们测算雅砻江合理价值为406亿，“两投”价值或仍有低估；雅砻江盈利和估值对发电量非常敏感，来水和受电地区消纳能力是最大风险。n首选推荐：长江电力首选推荐：长江电力首选推荐：长江电力首选推荐：长江电力公司估值持续下降，分红收益率超过4%；未来1-2年金沙江电站陆续投产，公司有望获得脉冲式增长机会；大股东持续增持公司股票，与流通股东利益更趋一致，我们对公司未来收购集团资产的作价持乐观态度。 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款3333煤炭行业煤炭行业煤炭行业煤炭行业：：：：关注山西安全生产事态发展关注山西安全生产事态发展关注山西安全生产事态发展关注山西安全生产事态发展（瑞银证券）（瑞银证券）（瑞银证券）（瑞银证券）连续事故触动新政府领导神经连续事故触动新政府领导神经连续事故触动新政府领导神经连续事故触动新政府领导神经山西省自12年年底接连发生五起安全事故，尤其是在近期接连爆出了了吕梁山隧道爆炸瞒报，长治苯胺泄漏迟报以及阳泉集团瓦斯爆炸等重大事故，且近期三起事故都是发生在大型企业，新上任的代省长李小鹏密切关注此事，并召开了全省安全生产紧急会议，要求确保春节及两会期间的安全生产。n无烟煤供给或将受较大影响无烟煤供给或将受较大影响无烟煤供给或将受较大影响无烟煤供给或将受较大影响由于阳泉集团瓦斯爆炸事故直接造成了7人死亡，直接受到山西省政府的问责。目前阳泉集团仍在紧急商讨此次的应对方案以及停产，减产的时间与规模。阳泉集团可能面临大面积的停产、减产整顿。阳泉集团2012年占全国无烟煤产量近1/3，因此我们认为无烟煤供给在未来一段时间将受到较大影响。n不排除全省范围内的停减产整顿不排除全省范围内的停减产整顿不排除全省范围内的停减产整顿不排除全省范围内的停减产整顿煤矿生产的安全一直是山西省政府工作的一大重点，此次由于是阳泉集团等这样的大型集团接连出现重大事故，以及很快就要到来的春节以及两会这样的比较敏感的时间段，我们认为，不排除山西省大面积整顿煤矿的生产，造成对全省煤矿生产的影响，从而给煤价带来上行风险。n偏好价格上涨概率大的无烟煤和冶金煤标的偏好价格上涨概率大的无烟煤和冶金煤标的偏好价格上涨概率大的无烟煤和冶金煤标的偏好价格上涨概率大的无烟煤和冶金煤标的我们建议投资者密切关注山西省安全生产整顿的事态进展及其对于煤炭供给的影响。短期内我们仍然偏爱价格上涨概率大的冶金煤与无烟煤相关标的，在我们覆盖范围内，首选兰花科创与西山煤电。新四化新四化新四化新四化””””引领通信设备卷土重来引领通信设备卷土重来引领通信设备卷土重来引领通信设备卷土重来（申银万国）（申银万国）（申银万国）（申银万国）主要观点：主要观点：主要观点：主要观点：十八大奏响十八大奏响十八大奏响十八大奏响““““新四化新四化新四化新四化””””篇章。篇章。篇章。篇章。十八大报告提法“新四化建设”：坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。n资本市场正在逐一反映这四化。资本市场正在逐一反映这四化。资本市场正在逐一反映这四化。资本市场正在逐一反映这四化。从十八大正式提出新四化以来，资本市场正在先后一轮轮反映这四化。第一化农业现代化：从10月底开始启动的农业现代化下农机设备、土地确权流转下的土地资产重估；第二化新型城镇化：12月以来，以新型城镇化为名，铺天盖地的周期品上涨。n新四化下一化——信息化。过去四个月已经传达了这样一个事实：新四化作为新一届政府的新提法，一定会在政策层面逐一宣示和落实。资本市场已先后反映了农业现代化和新型城镇化这两化，我们认为，新四化中目前仍未反映的“信息化”将是政策的下一个着力点，值得高度关注。n新型信息技术类基础设施建设投资力度有望超预期。新型信息技术类基础设施建设投资力度有望超预期。新型信息技术类基础设施建设投资力度有望超预期。新型信息技术类基础设施建设投资力度有望超预期。明年来看，外需增长的前景并不乐观，而消费能力扩大需要一个