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中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司经纪业务管理总部咨询组邮箱：zszxz@zszq.com目录目录目录目录【宏观分析】【宏观分析】【宏观分析】【宏观分析】12月金融统计数据点评：关注非信贷融资的替代作用（中金公司）12月份出口增速异常强劲，可能受到了年末偶然因素影响（高盛高华）影子银行堵与疏（方正证券）财经要闻（安信证券） 【行业分析】【行业分析】【行业分析】【行业分析】银行业：12月份信贷数据点评（银河证券）12月铜进口下降符合预期，短期内可能难回高位（瑞银证券）【公司分析】【公司分析】【公司分析】【公司分析】深圳燃气：业绩略低于市场预期（安信证券）机器人：国防订单有战略意义，将增厚明年业绩（银河证券）辽通化工：公司下调12年业绩预览不改变炼油趋势好转（银河证券）【策略分析】【策略分析】【策略分析】【策略分析】“美丽中国”期待国IV升级，国IV标准带来新商机（瑞银证券）2020202011113333年年年年1111月月月月11111111日日日日市场策略市场策略市场策略市场策略投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告研报精粹研报精粹研报精粹研报精粹 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款1111【【【【宏观分析宏观分析宏观分析宏观分析】】】】12121212月金融统计数据点评月金融统计数据点评月金融统计数据点评月金融统计数据点评：：：：关注非信贷融资的替代作用关注非信贷融资的替代作用关注非信贷融资的替代作用关注非信贷融资的替代作用（（（（中中中中金公司）金公司）金公司）金公司）要点要点要点要点中国人民银行今日公布12月份金融统计数据。12月M2同比增速13.8%，较11月份下降0.1个百分点（图表1）；12月新增贷款4543亿元，比上月减少686亿元，创2010年1月以来新低。我们的主要观点如下：我们的主要观点如下：我们的主要观点如下：我们的主要观点如下：在存款回流和财政存款年末巨量投放的带动下，M2环比增速大幅提高，M1环比增速也有所提升，总体货币条件呈现持续改善的趋向。M2同比增速的小幅回落主要由于去年同期的高基数导致。新增贷款增长乏力，但债券等其他融资方式对信贷的替代作用明显，社会融资总量仍显著增长。监管机构对于信贷节奏的控制为2013年货币政策预留了一定的放松空间。预计1月份货币条件总体上呈现宽松局面。央行将继续通过公开市场操作平滑流动性。为了降低全社会融资成本，央行今年上半年仍有1次降息和1-2次降准的政策操作空间。评论评论评论评论M2M2M2M2同比增速受基数因素影响小幅回落。同比增速受基数因素影响小幅回落。同比增速受基数因素影响小幅回落。同比增速受基数因素影响小幅回落。12月份M2同比增速13.8%，较11月小幅下降。金融机构新增人民币存款1.58万亿元，相比11月份大幅提升。一方面，季末存款回流表内因素再次出现，另一方面，财政存款也在年度最后一个月如期出现大规模投放，当月财政存款减少1.19万亿元（图表2）。在存款回流和财政存款投放的推动下，12月M2季调后环比年化增速较11月大增，上升至21.2%。但同样因素导致去年同期M2基数也较高，因此基数因素是导致12月广义货币增速小幅放缓的主要原因。12月M1同比增速6.5%，也比11月有所提高。预计12月外汇占款将恢复小幅增长。虽然2012全年M2增速略低于14%的年初预期目标，但近期总体货币条件维持稳中略松的态势。新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显。新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显。新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显。新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显。12月新增人民币贷款4543亿元，低于我们预期的5500亿元，为2010年1月以来月度最低值。新增贷款疲弱条件下存款却能大幅跃升，这种现象体现了债券、信托等其他融资方式对贷款的替代作用。12月份社会融资规模为1.63万亿元，同 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款2222比增加3512亿元。其中，债券融资2078亿元，保持快速增长态势。与2011年相比，2012年信托贷款多增1.09万亿元，企业债券净融资多增8840亿元，而新增贷款仅多增7320亿元。非信贷融资方式的替代作用进一步提升，导致人民币贷款占社会融资规模的比例在2012年进一步下降为52.1%，比2011年降低6.1个百分点。因此，2013年在判断流动性和货币条件时，应更加关注社会融资总量等广义融资指标（图表3）。1111月份流动性维持相对宽松局面。月份流动性维持相对宽松局面。月份流动性维持相对宽松局面。月份流动性维持相对宽松局面。12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.61%，较11月微升，比上年同期略低；质押式债券回购月加权平均利率走势基本相同（图表4）。货币市场利率连续3个月保持平稳。由于财政存款年末季节性大规模投放和外汇占款出现改善，1月份货币市场资金面仍将维持相对宽松的局面，央行仍将通过逆回购等公开市场操作手段平滑市场流动性，维持市场利率基本稳定。2012年全年8.2万亿元的新增贷款低于我们此前8.3万亿元的预测，也远低于我们去年初9万亿元以上的预测。这主要反映了去年债券等其他融资方式对信贷的替代作用。同时，监管机构在年末对于信贷节奏的控制也为2013年货币政策预留了一定的放松空间。我们预计2013年新增贷款将达到9万亿元，非金融企业债券净发行量进一步扩大至2.1万亿元，以确保实现“稳增长”目标的资金来源。为了实现“切实降低企业融资成本”的目标，央行今年上半年仍有降低基准利率1次、降低存款准备金率1-2次的政策空间。12121212月份出口增速异常强劲月份出口增速异常强劲月份出口增速异常强劲月份出口增速异常强劲，，，，可能受到了年末偶然因素影响可能受到了年末偶然因素影响可能受到了年末偶然因素影响可能受到了年末偶然因素影响（高盛高华）（高盛高华）（高盛高华）（高盛高华）基本观点：基本观点：基本观点：基本观点：12月份贸易数据格外强劲，这倾向于缓解人们对于外需下降导致中国经济放缓的担忧。我们认为数据受到了年底偶然因素影响，并预计未来数月平均出口增速将有所回落。出口数据走强和贸易顺差仍然较高倾向于降低人民币兑美元汇率升值的难度，尤其是如果美元持续疲软的话。主要数据：主要数据：主要数据：主要数据：出口：12月份同比增幅从11月份的2.9%升至14.1%（我们的预测为7.0%，市场平均预测为5.0%），季调后月环比折年增幅从11月份的-35.2%升至132.4%。图表1显示了按目的地划分的详细出口数据。进口：12月份同比增幅从11月份的0.0%升至6.0%（我们的预测为4.5%，市场平均预测为3.5%），季调后月环比折年增幅从11月份的-14.1%升至37.7%。贸易顺差：从11月份的196亿美元升至316亿美元（我们的预测为216亿美元，市场平均预测为200亿美元）。 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款3333要点：要点：要点：要点：12月份贸易数据格外强劲，折年月环比出口增速高达132%。大幅超出预期的增速倾向于缓解政府决策层和市场对于外需放缓带来经济下滑压力的担忧。在最近外需数据好于预期，11月非常疲软的情况下，环比增速出现较大反弹属于正常现象，但三位数水平的反弹幅度还是明显大幅超出了预期。从分项数据看我国向大多数主要贸易区的出口都显著加速。虽然近期高盛全球领先指数相对持稳，但该指数以及其他外需指标并未像中国贸易数据那样强劲加速，而PMI的新出口订单分项指数实际上甚至有所走软。同比出口增速没有上升的只有对日和对港出口。对日贸易仍然受到中日两国争端的负面影响。大部分对港出口最终会被转口，而过去一个季度增速一直高于30%，因此不继续加速也不算意外。各类别出口商品数据大幅反弹也十分普遍，其中农产品、电子产品和服装的出口增速较为突出。我们注意到政府曾在去年暂时取消部分贸易相关收费（如出入境检验检疫费）以稳定出口增速，而2013年起部分措施将会过期，因此有企业可能安排尽早出口以降低相关费用。同时也不排除地方政府试图通过让商品进出于特别贸易区或提前安排出口等手段以提高年度出口数据。但这仅是一种猜测，我们没有确凿证据确定这一情况在12月是否普遍发生。进出于特别贸易区的通常是电子产品等高附加值商品而非农产品和服装。我们认为在美国面临财政悬崖等问题的情况下外需的潜在放缓仍是近期内中国经济增长前景的主要风险。出口数据走强以及贸易顺差仍然较高倾向于降低人民币兑美元双边升值的难度，尤其是如果美元持续疲软的话。影子银行堵与疏影子银行堵与疏影子银行堵与疏影子银行堵与疏（方正证券）（方正证券）（方正证券）（方正证券）1月10日央行公布了2012年金融统计数据报告，其中12月份信贷数据显示：12月新增人民币贷款4543亿元，在期限结构上，“短期多长期少”（12月新增短期贷款及票据融资达3669亿元，而中长期贷款仅增长818亿元）的结构失衡现象进一步加剧，其中对企业的中长期贷款减少了154亿元，较11月份的降幅进一步扩大。企业中长期贷款出现负增长的现象（目前已连续两个月）和近期房地产以及基建投资增速回升并不一致，支持实体经济的融资渠道需要从社会融资总额中的其他项目中去寻找。通过全社会融资总量来看，我们发现，2012年9月以来，企业债券融资、信托贷款以及外币贷款这些企业中长期融资渠道的融资总量有明显进一步增长（三者2012年12月融资总额由11月的4860亿元升至6019亿元），这些表外以及直接融资渠道对银行表内融资渠道起到了主要的替代作用。另外，12月新增委托贷款、未贴现银行承兑汇票亦出现明显增长，这些银行表外短期融资渠道的作用发挥也很可能是年底资金面并未出现紧张局面的一个重要原因。由此来看，银行表外的融资渠道对银行表内的替代作用在明显强化，这也带来2012年以来理财产品的快速扩张。我们认为这种替代作用为何在2012年下半年更为明显，很可能与央行对银行风险的审慎态度有关，但这种替代是否具有可持续性？风险是否可控？这也是当前市场最为关心的问题。或许我们从政策层面近期的一些表态能够找到答案。在今年12月底的央行会议上（中央经济工作会议后召开）提到，“政府应该警惕金融部门的风险，坚持避免系统性或地区性金融危机的政策底线。”“系统性或地区性金融危机”很可能指为地方政府提供信托贷款等影子银行融资的风险。 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款4444另外，近期人民银行的焦瑾璞也提到“增加银行金融行为透明度，规范金融产品销售，防范金融风险”；中国银行董事长肖钢也在《中国日报》发文呼吁加强影子银行监管。因此从政策层面看，已经对影子银行风险开始有所警惕，这或将对表外融资渠道产生深远影响。我们还注意到，地方融资中的诸多不规范行为也在被叫停，相关文件包括《关于加强土地储备与融资管理的通知》（国土资源部、财政部、人民银行、银监会2012.11.5）、《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》（发改委，2012.12.11）、《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（财政部、发改委、人民银行、银监会，2012.12.24）。根据上述各方面政策信息，影子银行，尤其是针对地方政府投融资的影子银行资金链也存在绷紧的趋势，这会给目前复苏的投资势头带来不确定性。实际上，金融脱媒是经济发展到一定程度的必然产物，金融体系必须适应、调整和改革，特别是发挥金融市场和券商作为投融资中介的作用，既要堵住风险漏洞，更要疏通多元化融资渠道，让不同类型投资者承担和交易不同的风险，以此促进实体经济的回暖和稳定。在控制银行以及影子银行风险的同时，如何实现中央经济工作会议上提出的适度宽松货币环境？我们认为以下两条途径可做补充：一是像券商这些非银行金融机构可大有作为，尤其是推动资产