中山证券研报精粹

中山证券有限责任公司经纪业务管理总部咨询组邮箱：zszxz@zszq.com目录【宏观分析】经济数据平淡，成长股继续走强（申银万国）结构失衡抑制增长动能（中金公司）财政收支难有起色（华泰证券）【行业分析】中国汽车行业：商用车重点企业13Q1财报总结及13Q2行业展望（瑞银证券）中国房地产业：周成交量低于预期，房价上涨风险尚未解除（瑞银证券）【公司分析】潍柴动力A：延长限售股锁定期显示管理层对公司发展有信心（瑞银证券）华策影视：《新天龙八部》单价超预期，上调盈利预测（中金公司）【策略分析】策略数据周报（安信证券）2020202011113333年5555月21212121日市场策略投资咨询报告研报精粹 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款1111【宏观分析】经济数据平淡，成长股继续走强（申银万国）主要内容：下游需求：房地产成交企稳，食品价格明显下降5月第3周，45大城市一手房成交套数合计环比上升2.8%，主要因推盘有所增加；二手房成交套数合计环比上升4.8%，二手房交易逐渐企稳回升；库存去化周期27.8周，较上周上升0.2周；全国土地成交额累计同比上升69%，土地溢价率高位波动，为17.2%。前4月，全国商品房累计销售面积达29761万平方米，同比增长38%（前3月为37.1%）；房屋新开工面积55506万平方米，同比增长1.9%（前3月为-2.7%）；房地产开发投资累计19180亿元，同比增长21.1%（前3月为20.2%）。4月份70个城市房价数据显示，新建商品住宅环比上涨城市67个，最高涨幅2.1%，同比上涨城市68个，最高涨幅13.7%；二手住宅价格环比下降的城市1个，持平3个，上涨66个，最高涨幅2.0%，同比下降6个，上涨64个，最高涨幅10.9%。乘联会数据显示，5月第一周厂家休假调整，销量较4月第一周下降35%，同比上年下降23%，5月第二周销量较4月第二周增长14%。三大航公布4月份运营数据，国航东航南航10月份RPK分别增长9.6%/8.79%/6.2%，客座率分别为81.0%/78.78%/81.80%，同比分别增长-1.1%/-2.4%/2.7%。4月份，社会消费品零售总额17600亿元，同比名义增长12.8%，扣除价格因素实际增长11.8%。5月份以来，蔬菜价格季节性大幅下跌，食品CPI同比有望下降。5月上半月申万调研综合指数从1.4%小幅反弹至3.6%，库存指数从30.5%下降至12.9%，延续了前期的回落趋势。z中游制造：板材价格继续低迷，北方水泥需求略有起色z5月第3周，全国钢材加权下降下跌0.9%至3722，其中热卷价格下跌幅度较大，达2.1%。国内铁矿石价格继续维持在971元/吨，进口铁矿石价格下降4.3%至900元/吨。除螺纹外，各品种钢材吨材毛利均有所下跌，其中螺纹钢吨钢亏损69元，收窄4元，而冷轧吨材毛利下降25元至273元。钢材社会库存继续下降64万吨至1738万吨，其中螺纹钢库存下降39吨至815吨。中钢协公布5月上旬全国日均粗钢产量为219.3万吨，同比增长7.2%。5月第三周，全国水泥均价上行3至334元/吨，其中低标号水泥上行3元，高标号水泥上行2元。分区域看，东北地区低标号水泥上涨20元，高标号水泥上涨23元，其他地区水泥价格维持基本稳定。全国水泥平均开工率小幅上行1个百分点至60%，其中中南和西北地区上升较为明显，华东地区有所下滑。全国水泥库容比小幅下降1.2个百分点至67.2%，其中华北、东北、西北地区明显下降，华东地区有所上升。宏观数据显示，前4月固定资产投资累计增长20.6%（前3月为20.9%），4月份工业增加值同比增长小幅回升至9.3%（3月份为8.5%）。z世界经济，上游资源：美欧经济数据偏弱，美元指数继续上行z美国经济数据维持疲弱。4月份工业总体产出指数环比下降0.5%（3月份环比上行0.3%），新开工私人住宅环比折年85.3万套（3月份为102.1万套），但零售总额季调环比持平（3月份为-0.6%），CPI指数同比增长1.1%（3月份为1.5%），PPI指数同比增长0.7%（3月份为1.1%）。5月18日，美国财政再次面临债务上限问题，美财长表示9月2日前还能够继续支付所有账单。4月份，欧元区CPI同比增长1.2%（3月份为1.7%），环比增长-0.1%（3月份为1.2%）。受QE退出预期强化的影响，本周美元指数上行1.34%至84.21。5月第3周，国际大宗商品价格依然偏弱。原油价格有所上行，IPE布油上涨0.78%至104.72，IPE轻质原油上涨0.11% 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款2222至96.15。国际基本金属价格下跌，LME铜价下跌1.1%，铝价下跌1.05%。贵金属价格继续下跌，COMEX黄金价格下跌5.45%至1358.3美元/盎司。5月第3周，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收612元/吨，环比下降1元/吨。大秦线检修完成，导致秦港煤炭库存明显回升。国内铁矿石价格维持稳定，港口铁矿石库存有所回升。金融流动性：银行间市场流动性有所收紧z5月第三周，银行间市场流动性有所收紧，R001上行74bp至2.88%，R007上行73bp至3.7%。央行继续通过央票和正回购双管齐下进行流动性管理，央票发行440亿元，正回购920亿元，净回笼资金350亿元。银行间市场国债期限利差有所收窄，1年期国债到期收益率上行2bp至2.86%，10年期国债收益率维持在3.42%。实体层面，票据直贴利率有所上行，珠三角、长三角6个月票据直贴月息均上行1.5bp至3.8‰和3.75‰。交通运输：运价指数继续下跌z5月第3周，BDI指数下降34点至850，其中BPI指数下降43点至951，BCI指数下降48点至1334，BHSI指数上行3点至554，BSI指数下降13点至853。本周，SCFI指数下跌18.7至990.78，其中美西航线上行15点至2012，欧洲航线下降63点至668。中国沿海煤炭运价指数下跌1.82至656.5。市场表现：成长股继续走强，地产、建材有所表现5月第3周，市场风格持续向成长股倾斜，电子、信息服务、信息设备持续走强，但房地产、建材已经有所表现。结构失衡抑制增长动能（中金公司）国内：结构失衡，回升受阻我们将2季度GDP增长预测从原先的7.9%下调至7.7%，同时将全年GDP增长预测从原先的7.9%下调至7.7%。下调预测主要基于以下三方面理由。4月主要经济活动指标低于我们此前预期，显示总需求增长动能不足。经济结构矛盾突出。房地产泡沫和地方融资平台对私人部门实体经济挤压，导致实体经济融资成本较高，流动性扩张对经济增长的推动效果下降。结构问题难以通过逆周期总量政策来解决，预计短期内出台较大力度的宏观政策来刺激需求的可能性小。虽然今年实际GDP增速较去年难以回升，但是名义增长有小幅改善，从对企业盈利的影响的角度看，弱复苏仍然存在。国际：金融市场冒险行为不会导致美国QEQEQEQE过早退出随着美国经济逐步回升和部分资产价格大幅上涨，部分投资者担心美联储可能提前退出其量化宽松计划。由于劳动力市场复苏步伐缓慢，我们认为美联储应该不会在2013年内退出量化宽松，但年底前放缓资产购买的速度却是大概率事件，而最有可能是首先减少机构MBS的购买数量。近期风险资产价格的变化和发行量显示美国投资者追求高收益的意愿不断攀升。许多美联储官员也公开承认当局正密切监测该方面的发展。然而由于美国银行和居民部门仍在去杠杆，目前单看高资产估值，尚不能确定已对美国金融系的稳定构成显著的威胁。在这种情况下，即使某些风险资产价格短期大幅下降，与危机前的情形比较，引发其他资产被大幅抛售的可能性仍然较低。鉴于美联储仍然认为QE带来的收益大于其成本，短期内叫停QE的可能性不大。财政收支难有起色（华泰证券）投资要点： 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款3333一周宏观视角：财政收支难有起色4月财政收入增速与上月基本持平但低于一季度平均水平，考虑到4月工作日比去年多出两天，因此4月的收入增速实际仍在回落。财政支出增速从数字上看18%比3月的7.2%大幅回升，但主要是去年同期基数较低造成，去年4月的支出增速仅为7.96%，相较去年3月34.7%降幅较大。从环比上看，4月财政支出930.8亿，比3月1093亿环比回落近15%。经济的低迷和工业价格的继续下滑是4月财政收入支出继续偏低的主要原因，从目前看经济底部将是一个时间区域，因此未来一段时间财政收入吃紧的将成为常态，财政支出从量上来讲也必然受到制约。从今年以来的财政支出倾向看，明显偏重于民生方向，这与信任政府的政策倾向有关。目前还看不到中央有重启投资的意图，因此未来财政支出仍将偏重民生。价格形势：农产品、菜篮子批发价格继续回落。猪肉价格、猪粮比回调。原油价格高位震荡，黄金、基本金属价格续跌。国内煤炭价格上周持平，钢材价格受制于产能继续走弱，水泥价格延续弱幅向上。货币市场：上周公开市场到期正回购1010亿元，货币净回笼350亿元。银行间利率略有回升，本周共有1580亿元的资金到期，央行仍需要通过发行央票和正回购来平抑流动性。外汇市场：上周美元延续走强，周五美元兑人民币中间价收于6.1997，人民币延续升值趋势；欧元兑人民币中间价收于7.9871，100日元对人民币中间价收于6.0534。经济指标：中国钢铁工业协会数据显示，5月上旬全国重点企业粗钢日均产量174.81万吨，旬环比增长2.7%；预估全国粗钢日均产量219.29万吨，旬环比增长3%。15个城市住宅成交面积5月第二周继续回升，房地产成交面积依然稳健。海外经济：美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为83.7，高于市场预期值，但制造业指数下滑，5月纽约联储制造业指数-1.43。5月10日当周初次申请失业金人数36万人较上周增加。工业产出季度调整后下滑0.5%。4月美国CPI环比下跌0.4%，这是2008年12月以来的最大跌幅，4月新屋开工年化85.3万户，低于市场预期。欧元区GDP一季度环比-0.2，低于市场预期，连续6季度负增长。德国、法国、意大利经济增长低于预期。欧元区物价继续走弱，4月欧元区CPI环比为下滑0.1欧元区整体出口连续第三个月出现增长。日本今年一季度GDP年化环比增长3.5%，是过去1年中增长最快的三个月，超市场预期。消费者支出增长和出口攀升带领经济增长。【行业分析】中国汽车行业：商用车重点企业13Q113Q113Q113Q1财报总结及13Q13Q13Q13Q2222行业展望（瑞银证券）13Q113Q113Q113Q1商用车行业营收同比下滑幅度有所收窄，但复苏力度较为有限13Q1商用车行业共录得营收365.7亿元，同比下降13.2%；净利10.5亿元，同比下降55.1%。我们认为虽然13Q1商用车行业已呈复苏迹象，但仍低于预期且力度较为有限，这导致收入的增长依然疲软。n较低的资产周转率和去杠杆化是商用车企业ROEROEROEROE较低的主要原因13Q1商用车行业以及企业的净资产回报率都处于历史较低水平。我们认为主要原因为：1）较低的产能利用率导致资产使用效率的下降；2）随着资本开支的减少，企业逐步开始降低其过高的财务杠杆。我们预计随着13Q2行业销量的逐渐回暖， 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款4444行业ROE有望提升。n我们对于13Q213Q213Q213Q2商用车行业复苏的预期我们认为13年重卡行业旺季月度销量变化将有别于往年，或呈现旺季延后的趋势。我们预计13Q2重卡行业将迎来复苏，销量同比增速有望实现20%，全年有望实现8%。我们看好高端轻客/轻卡以及校车/新能源客车等细分市场未来的需求。n股票选择：推荐具备核心竞争力的行业龙头我们看好潍柴率先受益于行业的复苏；看好福田中重卡业务核心竞争力和市场认可度的提升；我们认为国IV推迟执行的传闻并不影响威孚在柴油喷射以及尾气后处理系统的核心竞争力。我们给予江铃和中国重汽以“中性”评级，主要认为公司未来市场份额可能有所下滑。中