中山证券研报精粹

中山证券有限责任公司经纪业务管理总部咨询组邮箱：zszxz@zszq.com目录【宏观分析】美国房价和消费者信心创新高，三季度复苏有望加速（申银万国）国际经济周报（安信证券）财经要闻（安信证券）【行业分析】挤占碳酸饮料市场，千亿规模可期（国泰君安）补贴酝酿调整，新能源汽车渐行渐进（申银万国）预计节能补贴退出小幅拉低黑电销售，白电影响不大（瑞银证券）【公司分析】上汽集团：销量保持强劲增长，汽车龙头有望迎来估值修复华兰生物：激励充分，有助于完善治理结构（申银万国）【策略分析】啤酒泡？还是肥皂泡？（瑞银证券）n2020202011113333年5555月30303030日市场策略投资咨询报告研报精粹 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款1111【宏观分析】美国房价和消费者信心创新高，三季度复苏有望加速（申银万国）投资结论美国5月谘商会消费者信心指数升至76.2，创2008年2月以来的新高，好于市场预期的71.0,4月值也从68.1上修至69。这表明消费者对未来6个月经济形势和就业的展望好转，财政悬崖、增税与减支计划对家庭消费的负面影响已经逐渐消化,三季度消费有望恢复涨势。l5月谘商会消费者信心指数的预期指数升至82.4，创七个月最高，4月值从73.3上修至74.3；而现况指数升至66.7，也创2008年5月以来五年最高，4月值从60.4上修至61。此外，消费者对于就业市场的展望也比较积极，认为未来几个月就工作机会增加的比例从14.3%升至16.8%，而认为工作机会减少的比例从21.8%升至19.7%,但仍高于前者,这也说明大家对就业仍保持谨慎。通胀方面，消费者对未来1年的通胀预期从5.5%降至5.3%。l5月的谘商会消费者信心指数与密歇根大学消费者信心指数初值均释放了一个积极信号，共同反映了消费者状况的好转，部分是因为房价与股价上涨较大地改善了家庭资产负债表，以及汽油价格下滑降低了日常开支。此外，上周公布的已创五年新低的首次申请失业救济人数与4月创四年新低的非农部门失业率7.5%，我们认为美国家庭的整体状况已得到显著改善，这一趋势将在下个月得到延续。l另一个积极信号是，3月标普/席勒20城房价指数同比上涨10.9%，高于市场预期的10.2%和2月的9.3%，创2006年4月以来的7年最大升幅。而且,这20个大城市的房价同比均上涨，其中最繁华的纽约房价涨幅反而最低，为2.6%，而最高的是凤凰城，房价涨幅高达22.5%。环比来看，季调后的20城房价环比涨幅为1.1%，高于市场预期的1%。从第一季度来看,季调后的美国房价指数环比从2.4%上升至3.9%,而同比更是上涨10.2%。l以美国这20座城市作为代表,美国房价的全线上涨，显示房地产市场对美国经济的支撑有所加强，也对美国家庭的财务状况构成明显的改善，而房价这一趋势具有一定的持续性,加上消费者信心这一领先指标的上升,预计下半年将继续推动美国经济复苏。国际经济周报（安信证券）日元下跌或告一段落“安倍经济学”操纵日元下跌。去年11月中，力推宽松的日本现首相安倍晋三大选获胜形势明显。自此以后，日元对美元下跌23%，对欧元下跌24%。历经上个月冲击百元大关四次失败，美元兑日元终于在本月10日四年来首次冲上100大关。目前美元兑日元位于102下方。路透调查显示，日本企业反感日元再跌。路透最新的企业调查表明，以出口为导向的多数日本制造企业现在希望美元兑日元要么稳定在100左右，要么有所回落，不愿日元进一步下跌，因为这将越来越增加企业成本。该调查结果显示：48%的受访日本制造企业认为日元已经跌够了，希望美元兑日元稳定在100左右。29%的企业希望美元兑日元回落至95，9%的企业更愿意跌至90。仅15%的企业乐意日元再跌，其中近7%的企业希望美元兑日元升至105，其余8%的企业希望升至110。路透认为，此次调查表明，即使对于日元疲弱有利于增加海外盈利的日本出口商而言，日元疲弱也是把双刃剑，会让进口成本上升。调查也反映出，日本制造商的态度稳步转变，这些企业从日元贬值中 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款2222获得的好处在减少。进口成本飙升令4月日本贸易逆差激增。4月份日本贸易逆差规模急剧增大，“安倍经济学”尽管压低日元帮助日本的出口，但同时抬高进口商品成本，导致4月日本逆差规模同比增长70%。日本财务省报告4月商品贸易逆差8799亿日元，高于预期的6206亿日元的逆差，而去年同期的逆差为5184亿日元。3月的逆差从3624亿日元修正至3640亿日元。这个数据意味着日本连续10个月录得贸易逆差，这是自1979-1980年以来连续逆差时间最长的一次，而当时中东危机导致全球原油价格飙升。4月份美元日元汇率平均为96.01，而在2012年4月份平均为82.31，这意味着1年内日元贬值接近17%，日元贬值在帮助出口商的同时，也意味着大大增加的进口成本。更高的进口成本意味着原材料和零部件价格提高，这导致日本国内从食品到笔记本电脑等各种零售商品价格提高。日本政府受到内外部压力，或让日元稳定在当前水平。美国财长JackLew本月初对日元持续下跌发出警告，称虽然乐见日本经济增长，但国际货币协议反对为谋求出口有利地位而操纵汇率，日本政府应该尊重这些协议的“基本规定”。在本月10日，美元对日元汇率冲上100大关后，日本经济财政大臣甘利明表示：日元下跌的负面与正面影响正在达到平衡的过程中。5月19日上周日，甘利明表示：很多人说对强势日元的修正已经基本完成。如果日元继续进一步贬值，这将对人民的生活带来负面影响。甘利明的言论显示，日本政府已将关注点转向日元持续疲软带来的问题。由于上述言论后，日元走势逆转，21日，甘利明称，现在不清楚日元强势修正何时结束，希望市场在汇率上找到平衡点。他说，他希望日元稳定在一个水平上，这个水平能与日本的经济基本面相符。海外主要经济数据观察美国4月成屋销售升至近三年半来最高水平。全美不动产协会周三表示，4月成屋销售增长0.6%，年率达497万户，为2009年11月以来最高水平，略低于彭博预期的年率500万户。这个数据表明美国楼市状况改善并重新企稳。4月成屋销售较上年同期高出9.7%，受到房屋价格回暖的刺激，市场中房屋库存较3月增加11.9%至216万套。美国借款利率处于历史最低，就业市场改善，而房价上涨正在吸引更多卖家重回市场，不过美国部分地区房屋供应吃紧，和仍然较为严格的贷款审核限制了售房速度。欧元区PMI数据出炉。欧元区5月制造业PMI初值47.8，预期47.0，前值46.7。欧元区5月综合PMI初值47.7，预期47.2，前值46.9。欧元区5月服务业PMI初值47.5，预期47.2，前值47.0。德国5月制造业PMI初值49.0，预期48.5，前值48.1。德国服务业PMI初值49.8，预期50.0，前值49.6。法国5月制造业PMI45.5，新高，预期44.8，前值44.4。法国5月服务业PMI指数为44.3，预期44.5，前值44.3。虽然三个制造业PMI指数仍在50荣枯线之下，但都好于预期。三大PMI数据公布之后，欧元持续上涨。英国通货膨胀率在四月份低于预期，达到了七个月来的最低水平。其中CPI同比增长率为2.4%，三月份的通胀率为2.8%，而彭博社对四月份英国通胀率的预测为2.6%。PPI则达到了2009年来的最低增速。而彼时正值能源价格大跌。PPI增速为1.1%，较三月份下跌了0.1%，达到三年半来的最低点。英国在上周下调了其通胀预期并表示通胀水平可能会提前达到2%的设定目标。同时英格兰银行在本月继续保持其3750亿英镑的国债购买速度。用于工资商定的和通胀关联债券市场的零售价格通胀率为2.9%，为去年九月来的最低点。有鉴于此，英国央行下调了其二月份的通胀预期，预计通胀会在第三季度达到峰值3.1%。年物价增长率预计会在2015年第三季度跌至2%以下，此前英国央行预计的为2016年第一季度。缓解的通胀压力给英国央行更多施行宽松政策刺激及经济增长的空间。 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款3333全球金融市场监测上周的金融市场显示，VIX和美元指数爬升，全球股市下跌，显示市场风险情绪升温。具体来看，股市方面，MSCI世界指数和MSCI新兴市场指数均处于震荡。分地区看，美股、日经225指数、泛欧道琼斯指数均下跌；债市方面，美国、英国、德国、意大利10年期国债收益率周内呈上升趋势；大宗商品方面，CRB指数继续弱势徘徊；汇市方面，受到QE政策退出预期的影响，美元指数走高；美元对日元在连续上扬后，受日经指数暴跌影响，下跌至102日元下方；欧元对美元先升后跌。22日，日本央行一致投票通过维持货币政策不变，维持每年以60-70万亿日元的规模扩大基础货币的计划，维持基准利率不变。当地时间5月22日，美联储主席伯南克国会作证时称，如果发现美国劳动力市场继续好转，并有信心这种形势会持续，联储可能在“今后几次会议”中的某一次开始逐步放慢购买债券项目QE的速度，但他不愿过早行动。市场对伯南克讲话反映剧烈。伯南克国会作证之初，照例是偏鸽派的立场，市场还一路高涨。当伯南克称“美联储可能在未来几次会议上放缓QE”，市场顿时惊慌失措，标普急转直下，10年期美国国债收益率跳升，早盘时冲上高峰的黄金开始回吐涨幅，美元迅速拉高。在FOMC会议纪要公布后，标普加速下跌。22日当天，标普波动幅度为五周来最大。汇市债市同样大幅波动。风险提示：iiii）全球主要经济体增速放缓;ii);ii);ii);ii)美联储提前结束QEQEQEQE;iii);iii);iii);iii)欧债危机走向财经要闻（安信证券）经合组织调降中国经济增长预估呼吁出台改革路线图[路透]土地差别化政策有望下半年取得突破[中国证券报]上交所放宽ETF融资融券比例限制[中国证券报]财政部：节能家电财政补贴政策6月1日到期停止执行[路透]储能专项规划即将推出行业拐点临近[上海证券报]多部门加速编制污染防治规划财政扶持力度或加码[上海证券报]世界3D打印大会今开幕全球顶尖专家畅想3D梦[上海证券报]中钢协：国内钢价今年或大幅下跌[路透]外管局组合拳通牒套利玩家融资铜库存释放恐冲击期市[21世纪经济报道]煤炭旺季不旺五大电力集团联名质疑煤炭新政[上海证券报]双汇71亿美元收购全球最大猪肉企业[中国证券报]高端白酒真实销量披露水井坊剑南春被腰斩[第一财经日报]中国光大银行已申请在香港上市集资高至20亿美元[路透]泰国央行加入降息大军经济前景隐忧仍存[中国证券报]【行业分析】挤占碳酸饮料市场，千亿规模可期（国泰君安）摘要：含乳和植物蛋白饮料行业2012年收入达748.91亿元，2007-2012年CAGR34.64%，软饮料中增速最快。行业2012年市场容量达到748.91亿元，2007-2012年均复合增速为34.64%，远远超过软饮料行业22.42%的复合增速，是软饮料中增速最快的子行业。l未来3-5年将继续挤占碳酸饮料市场，份额将稳步提升。过去5年软饮料中含乳和植物蛋白饮料份额年均增加1.46%，2012年达19.24%；碳酸饮料则年均减少2.02%，但目前21.79%的份额仍存在很大可替代空间。我们认为未来3-5年 投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款4444含乳和植物蛋白饮料增速将继续高于软饮料，继续挤占碳酸饮料市场，预计2015年份额将达23.62%。l预计2015年市场容量将达约1400亿，未来3年CAGR约23%。我们认为相比于2007-2012年34.64%的年均复合增速，未来3年含乳和植物蛋白饮料收入的增速会略有下降，但仍将达到约23%的年均复合增速，则2015年市场容量将达到约1400亿。l杏仁露：承德露露经营改善有望推动行业加速增长。杏仁露25亿的规模远小于同为成熟型市场的椰子汁80亿的规模，我们认为原因不在产品“地域性”而在龙头自身。近两年承德露露的经销商梳理、营销团队建设都有改善，配合郑州6万吨产能投放，我们认为营销改善效果将逐渐显现，承德露露有望加速行业增长，业绩超预