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中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司经纪业务管理总部咨询组邮箱：zszxz@zszq.com目录目录目录目录【宏观分析】【宏观分析】【宏观分析】【宏观分析】A股新年展望：憧憬改革，关注盈利预期修复（银河证券）12月份PMI数据点评：制造业平稳运行、无明显趋势（平安证券）温和复苏仍在延续，2013不确定性大为下降（光大证券）【行业分析】【行业分析】【行业分析】【行业分析】寻找经济下行周期中的安全投资品种（东方证券）13年网间结算政策调整将加剧电信市场竞争（国泰君安）【公司分析】【公司分析】【公司分析】【公司分析】恒基达鑫：动态跟踪报告:化工行业持续低迷，业绩不确定性增强（平安证券）广发证券：机制驱动，创新加速（国泰君安）【策略分析】【策略分析】【策略分析】【策略分析】政商务作风在转变，消费品标准在漂移（银河证券）2013年1-2月投资策略：再通胀（国信证券）2020202011113333年年年年1111月月月月4444日日日日市场策略市场策略市场策略市场策略投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告研报精粹研报精粹研报精粹研报精粹 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款1111【【【【宏观分析宏观分析宏观分析宏观分析】】】】AAAA股新年展望股新年展望股新年展望股新年展望：：：：憧憬改革憧憬改革憧憬改革憧憬改革，，，，关注盈利预期修复关注盈利预期修复关注盈利预期修复关注盈利预期修复（（（（银河证券银河证券银河证券银河证券））））核心观点：核心观点：核心观点：核心观点：1111、节日期间消息面透露积极信号、节日期间消息面透露积极信号、节日期间消息面透露积极信号、节日期间消息面透露积极信号节日期间，改革不停步：习近平新年茶话会再释深化改革，上交所风险警示板正式运行，个人持股的股息红利按持股时间征税，证监会多举措降低退市公司风险。节日期间，困扰美国的财政悬崖问题得到缓解，奥巴马周三签署了名为《2012年美国纳税人减税法案》的财政悬崖法案。节日期间经济指标也很友善。中国PMI指数为50.6%，与上月持平。2222、、、、改革憧憬和新型城镇化憧憬主导趋势改革憧憬和新型城镇化憧憬主导趋势改革憧憬和新型城镇化憧憬主导趋势改革憧憬和新型城镇化憧憬主导趋势展望2013，改革憧憬在驱动A股三级跳之后，仍将成为短期驱动A股继续回升的关键因素。新的政治周期适逢新的改革关键期，清新的“常人政治”气息将在两会之前形成一个“政治蜜月期”。新型城镇化的路径将逐渐明晰，特别是京广高铁开通之后，可以清晰地看到中国中部崛起的“新型城镇化”之路。高铁改变了中国经济地理，使得李克强同志构想的“城市群带动产业集聚”的发展理念具有了实现的条件。现实约束仍然不容忽视。政治蜜月期过后，对现实的担忧和政策的相对滞后将导致A股有所回调。秋季三中全会前后，改革憧憬的继续演绎将引领A股重归正轨。此时，改革的憧憬也将更加具象化。3333、、、、基本面支撑基本面支撑基本面支撑基本面支撑AAAA股告别股告别股告别股告别““““信心磨灭信心磨灭信心磨灭信心磨灭””””中国经济将在2013年维持回升格局，尽管力度较弱，但与过去两年每况愈下的格局相比，能够支撑A股不再重蹈过去两年的“无抵抗下跌”，调整也有涯，信心磨灭阶段已过！从估值来看，尽管改革憧憬三级跳之后估值有所回升，上证综指和深圳成指的整体估值水平仍然处于历史底部区域，中小板和创业板的估值水平也跌入谷底。从流动性来看，年关压力已过，对促成春季行情有一定流动性支撑。4444、、、、投资逻辑：投资逻辑：投资逻辑：投资逻辑：一季度重点关注盈利预期修复市场在改革憧憬之下通过三级跳演绎“估值修复”。在告别“信心磨灭”的无抵抗下跌之后，尽管有一定的休整需要，但短期不会深幅回调。估值修复之后，将是盈利预期的修复。重点关注年报预期和城镇化预期带来的板块和个股的“盈利预期修复”。在板块上重点关注有色、煤炭、房地产、机械等。在概念上重点关注城镇化、军工、金改、三农等主题。12121212月份月份月份月份PMIPMIPMIPMI数据点评数据点评数据点评数据点评：：：：制造业平稳运行制造业平稳运行制造业平稳运行制造业平稳运行、、、、无明显趋势无明显趋势无明显趋势无明显趋势（（（（平平平平安证券）安证券）安证券）安证券）亊项：项：项：项：国家统计局与中国物流与采购联合会于1月1日公布：2012年12月仹制造业PMI为50.6%，与上月持平。平安观点：平安观点：平安观点：平安观点：12月仹PMI指数与上月持平，季调后略有下降，中小企业仍处于收缩区间。生产、需求无明显变化，但购迚价格指数显著上升，从而挤压企业利润。需求不旺 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款2222导致企业补库存意愿较弱。总体来说，制造业景气仍未显示出显著上升的势头。季调后季调后季调后季调后12121212月月月月PMIPMIPMIPMI较上月有所下降较上月有所下降较上月有所下降较上月有所下降.12月仹通常比11月仹略高，但12年年12月仹PMI与11月仹持平。经再次季调后，12月仹PMI为50.3%，低于11月仹经季调之后的50.8%。说明自9月仹以来的制造业景气的反弹幵不显著。从企业类型来看，只有大型企业PMI大于50%，中小型企业分别只有49.9%和48.1%，仍然处于收缩区间。生产需求相对上月略有下降生产需求相对上月略有下降生产需求相对上月略有下降生产需求相对上月略有下降生产与需求继续在50%以上，但环比有所下降。12月仹，生产指数为52%，比上月下降0.5个百分点；新订单指数为51.2%，与上月持平；新出口订单指数为50%，比上月下降0.2个百分。生产与需求指数表明，制造业尚未出现趋势性的变化，考虑到大多数工业行业产能过剩、考虑到外需的疲弱，我们预计这种状态还将持续1-2个季度。铁矿石价格上升带动购铁矿石价格上升带动购铁矿石价格上升带动购铁矿石价格上升带动购迚价格指数显著反弹价格指数显著反弹价格指数显著反弹价格指数显著反弹购迚价格指数53.3%，比上月上升3.2个百分点，主要是铁矿石价格上升所致，有色、能源价格仍在下跌，建材价格基本持平。由于钢铁需求幵不旺盛，导致钢铁企业的原材料库存回补意愿不强，因此铁矿石价格难以持续上升。另一斱面，铁矿石价格上升将迚一步挤压本已处于亏损状态的钢铁行业的利润。我们预计购迚价格指数的反弹将导致PPI环比上升0.1个百分点，PPI同比估计为-1.9%左右。库存指数仍处低位显示企业补库存意愿不强库存指数仍处低位显示企业补库存意愿不强库存指数仍处低位显示企业补库存意愿不强库存指数仍处低位显示企业补库存意愿不强12月仹产成品库存指数为49.4%，较上月上升0.6个百分点；原材料库存指数为47.3%，较上月下降0.6个百分点。产成品库存的上升、原材料库存的下降表示企业在补充库存，但由于需求不旺，导致企业补库存的意愿不强，产成品、原材料库存指数仍在临界点以下。温和复苏仍在延续，温和复苏仍在延续，温和复苏仍在延续，温和复苏仍在延续，2013201320132013不确定性大为下降不确定性大为下降不确定性大为下降不确定性大为下降（光大证券（光大证券（光大证券（光大证券））））主要预测思路主要预测思路主要预测思路主要预测思路经济增长温和回升的态势仍在延续，但有减弱迹象。经济增长温和回升的态势仍在延续，但有减弱迹象。经济增长温和回升的态势仍在延续，但有减弱迹象。经济增长温和回升的态势仍在延续，但有减弱迹象。经济从去年3季度末开始温和复苏。基建投资加速和外需改善是复苏的主要动力。但11月数据显示基建投资减速明显。虽然地产投资的加速令总投资增长仍然稳定，但房价的全面上升令地产投资前景不太明朗。前天公布的制造业PMI数据也显示经济景气已经临近短期拐点。因此，虽然我们相信温和复苏在12月数据中还会持续，但势头可能在未来几月下降。我们因此预期2013年1季度GDP的环比增速会低于2012年4季度。2013201320132013年政策的不确定性已经大为下降。年政策的不确定性已经大为下降。年政策的不确定性已经大为下降。年政策的不确定性已经大为下降。去年12月中旬的中央经济工作会议表现出了较强的短期稳增长的政策取向，这降低了因为政府换届带来的政策不确定性。据此，我们继续维持今年GDP增长8%的预测，没有将其下调到7.7%。u猪周期继续演绎，猪周期继续演绎，猪周期继续演绎，猪周期继续演绎，CPICPICPICPI将趋势性上行。将趋势性上行。将趋势性上行。将趋势性上行。猪肉价格从去年年中触底回升后，一直在持续上升。按照猪周期规律，涨势将延续至今年年中。受此影响，CPI同比将会在未来几月持续上行。u春节错位扰乱今年春节错位扰乱今年春节错位扰乱今年春节错位扰乱今年1111、、、、2222月同比数据。月同比数据。月同比数据。月同比数据。2013年春节在2月10日。与2012年1月23日的春节在日历上相差半个月。春节的错位将大幅扰动今年1、2月同比数据。其中最明显的是CPI和外贸：1月 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款3333CPI将偏低，2月偏高；1月贸易增速会偏高，2月偏低。主要预测数据主要预测数据主要预测数据主要预测数据维持2013年GDP增长8%的预测。预测不确定性大为下降。首次给出了2013年季度预测。今年GDP环比增长的高点可能在2、3季度。1、4季度环比增速略低。调低日本和欧盟2013年的经济增速预测。2012年全年信贷增量从8.5万亿小幅调降至8.3万亿（对应12月6千亿的增量）。2013年全年信贷增长预测维持在9万亿。12年12月CPI同比数字上升至2.5%；2013年1月回落至2%；2月重新回升至2.5-3%。【【【【行业分析行业分析行业分析行业分析】】】】寻找经济下行周期中的安全投资品种寻找经济下行周期中的安全投资品种寻找经济下行周期中的安全投资品种寻找经济下行周期中的安全投资品种（东方证券）（东方证券）（东方证券）（东方证券）投资要点投资要点投资要点投资要点llll旅游行业中长期发展前景持续向好；预计2012年国内游增速在18%以上，符合我们年初15-20%增长的预期。2011年我国人均GDP进一步提高至5400美元，十八大会议首次提出“城乡居民人均收入十年翻番计划”，人民收入水平不断提高，一个全民旅游时代正在来临。同时，走新型城镇化道将促进交通环境持续改善，城镇人口的不断增加将持续提升人均旅游花费。此外，旅游业作为国民经济战略性支柱产业，持续的政策支持有保障。l我们对2013年旅游行业总体维持谨慎乐观的态度：预计国内游在居民收入提高、交通环境改善、政策大力支持等利好的支撑下将继续稳定增长，收入增速在15-20%；入境游在全球经济增速放缓的环境下，难有大的起色，预计与2012年基本持平；出境游受旅游观点转变和旅游消费升级的推动，人次增长有望维持在15%以上。支持政策出台、景区门票/索道涨价、“海南离岛免税”销售超预期、上市公司异地扩张项目陆续推出等，都有望成为行业的重要催化剂。l在经济增速下行的背景下，我们倾向于在增长相对稳定，抗风险能力较强的子行业中挑选投资品种。（1）自驾游短途游升温，大城市能够为周边景区提供较为稳定的客源；前景最为看好。（2）麦肯锡报告显示，中国奢侈品市场增速远高于其他国家，到2015年市场规模有望达到3700-3800亿元人民币；目前一半以上的奢侈品消费发生在海外，若免税业能将这些消费能力引回国内，则发展空间较大。（3）2011年餐饮业的零售额超过2万亿元，年复合增速近20%，在收入增长和生活节奏加快的背景下，外出就餐需求增加；大众餐饮有着良好的群众基础，当前市场集中度偏低，品牌餐饮仍大有可为。（4）经济型酒店相对高星级酒店有明显的价格优势，高端消费下沉将补充对经济型酒店的需求，行业抵御风险能力较强。投资